如果通胀出现，第一个是资产价格通胀
(2009-04-06 12:45:33)
标签：经济刺激计划 出口 美国国债 房地产 通货膨胀 资产价格通胀 财经 分类：看中国
欧美金融市场余波未了，两会结束而未出台新的经济刺激计划，房地产市场出现小阳春，美联储决定购买美国国债，中国外汇储备面临贬值风险……在林林总总复杂因素影响下，中国经济今年能否实现GDP增长保八？中国出口和消费该将走向何方？外汇储备又该如何规划？带着如此多疑问，中国证券报记者专访了瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济学家陶冬博士。
中国证券报：您认为四万亿经济刺激计划能否让中国今年GDP保持8％的增长？GDP增长能否成功保八将取决于哪些因素？
陶冬：我不认为中国存在着真正的四万亿财政投资计划，但我相信今年GDP增长保八有希望。这个四万亿，是去年11月份金融海啸爆发，面临信心崩溃危机时国务院提出来的，意在为经济增长提供了一个必要的心理支撑。这里面很多投资项目是地方政府早就在准备了的项目，但因为经济过热被中央政府拦下来的；有些是已经计入十一五规划的。所以四万亿是个虚数，其中约有1.18万亿是财政计划中的，其余部分投资则可能出现、可能不出现。但这仍是世界上最大规模的经济刺激计划，显示了中国政府刺激经济的坚强决心。目前令人欣喜的是，中国财政刺激的效果已经有所显现，地方上的基建项目已经开始反映在部分行业订单的回升上。
我们预测中国今年GDP增长将在7％-8％，究竟能否成功保八，还取决于海外金融形势、中国出口情况、政府财政刺激规模以及国内消费者信心。目前看来出口面临较大不确定性，情况可能更糟糕，但是国内经济已经趋向稳定。尽管两会期间没有出台新的财政刺激政策，但我认为如有必要中国政府随时有能力推出新的刺激方案。从最新的数据看，经济活动在由政府资助的基建投资向房地产市场和消费市场蔓延，这是好兆头。中国的消费者并没有象美国人那样借债，所以这是信心的问题，相对比较容易改变。
中国证券报：统计数据显示今年一二月份进出口数据均出现同比大幅下滑，您怎么看待未来一段时间中国的出口形势？
陶冬：出口还将面临较大的不确定性，不过我对贸易信贷的恢复较为乐观。目前亚洲许多国家出口同比跌幅超过40％，但美国像沃尔玛这样的商业机构销售量并未下跌达到40％。这表明除了因为全球经济恶化导致的失业加剧和消费萎缩，贸易信贷恶化也是出口下滑的重要原因。缺少贸易信贷，出口订单跌得比需求更惨烈。目前看来，发达国家实际需求需要相当长一段时间来恢复，复苏可能是明年以后的事，但贸易信贷出现恢复可能性却不小。贸易信贷最近有一点恢复，我们已经看到订单上的些微好转，尽管这种好转仍维持在很低的水平。
中国证券报：您曾经表示中国出口的黄金时代已经结束，那么未来中国经济增长的动力主要在哪里？
陶冬：这场金融危机表明，美国消费者的消费模式、中国的出口模式已经难以为继了，中国经济的增长方式到了需要改变的时候了。从历史上看，经济模式的改变通常都是在危机中进行的，中国很早就意识到需要扩大内需，可是只有在出口下滑、失业上升、经济放缓的困境下才会有动力加速转型。短期的扩大内需，主要看政府的财政扩张；长期的扩大内需，还要依赖国内储蓄率的下降、消费的增长。
城市消费方面，短期要看就业和收入情况，而长期和根本性的要依靠社会福利保障，如医疗卫生教育养老等。农村消费方面，由于收入远远落后于城市，可以通过工业化、城镇化的推进来改变。尤其是正在推行的农村土地制度改革，将是一项潜力大、风险大的变革，关系到社会稳定。它是工业化、城镇化的一部分，也是目前最切实可行的改革，成功的话有望成为新增长的动力。短期政府正在激发农村消费市场，包括家电下乡、汽车下乡等，也就相当于消费券，对购买行为实行补贴。
中国证券报：不久前美联储宣布购买美国国债，也不排除还会继续扩大规模，中国外汇储备面临贬值风险，您认为未来中国外汇储备是否需要做出调整？美元贬值是否会带来大宗商品价格的大涨？
陶冬：即使美元贬值的风险非常大，中国继续购买美国国债也是一个无奈的选择，因为中国外储和美国国债已经坐在了同一条船上了。一般的小投资者可以随意购买任何资产，也不至造成什么价格波动。但是中国有高达两万亿美元的外汇储备，中国的任何投资动作都足以影响到该项资产的价格。中国是最大的顺差国和借贷者，美国是世界上最大的赤字国和国债发行国，欧洲和日本都没有那么多国债，如果中国转而购买欧洲和日本的国债，立刻会牵动欧洲日本国债价格的大幅上涨，同时造成美国国债大跌，这样会极大影响到现有的外汇储备。黄金由于流通量小，小规模购买不是问题，但如果中国外储大规模地购买会造成金价暴涨翻番。所以继续购买美国国债是个无奈的选择。
至于大宗商品价格，我认为决定大宗商品价格的除了美元，还要看需求、看信贷，目前经济下滑格局未变，需求不足，美元贬值最多只能带来温和性通胀，而这种温和性通胀要比陷入通缩要好。
中国证券报：您曾经在公开场合谈到中国的利率可能已经见底，您认为今年货币政策会如何操作？
陶冬：我坚持认为利率可能已经见底，因为实际上目前中美的市场利率差别不大。美国只是政策利率低，因为美国金融体系出现梗阻，市场利率大大高于政策利率。中国没有出现这种情况，市场利率就是政策利率，中国的央行希望商业银行贷款，银行就贷款，因此政策利率没有必要下调。
但存款准备金率有下调的空间，尤其是中小银行的存款准备金率，同时贷款额度还有扩张的可能。目前的贷款结构中有较多的票据融资，恰好反映了当前中国经济形势，实体经济冷，信贷集中在股市和财政扩张这两大热点。我认为今年五万亿的新增贷款规模上半年就会被突破，即使如此短期内央行也不会收缩银根，货币政策要等经济复苏、借贷复苏之后再作定夺。
中国证券报：目前国内部分区域房地产市场出现回暖迹象，甚至价量齐涨情况，您认为这是否意味房地产市场已经迎来春天？未来一段是否会出现通胀，进而带来房产价格的再次上涨？
陶冬：房地产市场是否回暖还需要持续观察，因为熊市中也有反弹。真正的牛市，关键看收入、就业和经济状况。我认为开发商现金流最坏情况已经过去，大开发商倒闭的风险已经明显下降，也就是说房地产最坏的时候已经过去，但最好的时候还未到来。房地产市场是否回暖还要取决于购房者的价格预期，目前的热销表明部分消费者的价格预期发生了改变，但是不少人仍在观望。中国的银行在今年前三个月，一口气借出４万亿贷款，其中约４０％是热钱，先是进了股市，现在好象有朝房市转移的迹象。我对房地产的观点因此变得稍乐观一点。
目前谈论通胀确实言之尚早。就业市场形势仍严峻，我在今年看不到消费物价通胀的压力，反而资产价格通胀出现的可能性短期可能更大一点。股市和房市，其实成了政府救经济的政策舞台。搞基建时每分钱都是政府出的，但股市和房市一活跃，老百姓心甘情愿地把钱送上。所以我觉得哪怕资产价格升一些，在经济复苏得到确认之前，政府都不敢冒然收紧。这种做法长远来看可能制造出新的泡沫，但在短期也许是必要的。面对困境，全世界的政府都象没有明天那样拼命扩张着。