独特的区位优势保证了公司煤炭销售的“零压力”
公司的主要生产及销售地集中在山东境内。山东的经济结构以钢铁、化工、机械制造等高耗能重工业为主，是全国最大的煤炭净调入省份之一。数据显示，08 年山东省煤炭产量1.35 亿吨，消费量2.6 亿吨，扣除调往省外和出口因素，省外煤炭调入量近1.6亿吨，呈现明显煤炭资源紧缺的状况。作为山东省最大的煤炭企业，兖煤长期以来与周边企业建立了稳固的合作关系，这不但保证了公司在煤炭销量上的“零压力”，而且保证了销售价格的相对高位。
与此同时，山东与江苏、浙江等煤炭主要消费地也拥有便捷的交通运输条件，这使得公司在煤炭外运销售方面拥有其他省份难以匹敌的成本优势。目前公司部分动力煤和精煤可外运，由于省内需求量较大，外运量有限，但卓越的区位优势为公司今后产能大幅扩张提供了销售保障。
较为丰富的煤种保证了公司灵活的煤炭销售策略
2008 年公司煤炭产量为3608 万吨，煤炭销售量为3756 万吨，以精煤和动力煤为主。据我们调研了解，公司1 号、2 号精煤主要销往钢厂，销售方向主要是济钢、莱钢；3 号精煤发热量可稳定在6500 大卡左右，是优质动力煤品种，除满足省内销售外，部分销往华东地区。同时，公司动力煤产量较大且属于中位发热量，是山东省及周边省份各大电厂做动力燃料的主力品种。动力煤和精煤的煤种组合使得公司可以根据市场需求状况灵活配置各煤种的销售比例，以获得收益的最大化。
榆树湾项目及澳洲煤矿收购进程有望在09 年下半年取得突破性进展
1、2006 年开始投资筹建的榆林能化项目对公司未来的发展至关重要，其中备受关注的榆树湾煤矿采购权归属，有望在今年下半年取得重大突破。榆树湾煤矿煤炭储量丰富，地质储量约为18.05 亿吨，可采储量为12.45 亿吨，煤层分布完整，适宜大规模机械化开采，煤种以高发热量、低硫、低灰的优质动力煤为主，正式投产后年产量在800 万吨左右，而且随着矿井建设的逐步完善，远期产量可达4000 万吨。
据了解，公司榆树湾煤矿迟迟未正式投产的原因在于公司注册尚未完成。目前公司已按照当地政府要求在开采煤炭的同时配套了煤炭深加工项目，公司下属的榆林能化项目中的甲醇工厂下半年将正式投产，而这已满足当地政府的要求，公司注册将在近期内完成。同时该项目与外资股东的股权分配也已有了较为妥善的处理。下半年榆树湾煤矿基本可进入股份公司，由于榆树湾煤矿已是成熟矿井，在进入股份公司后2010 年即可为上市公司贡献利润。据我们了解，目前陕西地区同位发热量动力煤坑口售价为400 元/吨（含税），吨煤净利在150 元/吨，若2010 年榆树湾煤矿产量保证800 万吨，吨煤净利保持稳定，那么可增厚公司EPS0.24 元。
2、公司在澳洲的煤矿收购也始终在积极推进。依照公司进行海外资源扩张的决心和成功经验，以及公司一直在推进的卓有成效的实际行动，我们判断公司的澳洲煤矿收购有望在下半年取得突破。
3、公司将参与2010 年山东省的煤炭资源整合，作为中国的产煤大省和耗煤大省，山东省的煤炭资源整合将为大企业提供一个低成本扩张的良机，这种整合将大大改善公司目前省内资源量不足的现状。
良好的现金流和“零负债”提供未来扩张保证
目前公司现金流十分充裕，08 年年报和09 一季报显示，公司手持现金近100 亿，而资产负债率几乎为零。良好的现金流和资金状况一方面可为企业日后的扩张提供充足的资金保障，另一方面可减轻公司09 年及未来一段时间内的成本压力。据了解，目前公司正在不断寻找新的资源和发展方向，一旦方向锁定公司的收购行动可立即开始。另外，08 年公司土地塌陷费用的补偿资金支出超过40 亿，吨煤土地塌陷费用支出超过100 元，此项成本在08 年提前列支后，09 年及未来5 年内的成本压力都会有所减轻。
公司目前对未来5 年内土地塌陷费用采用提前提取的形式，正常年份每吨提取为50 元。那么，假设其他成本不变的前提下，单土地塌陷费用支出这块09 年的成本支出就要减少近50%，对EPS 影响约为0.36 元。
未来稳定的煤炭销售价格为公司提供可靠的业绩支撑
09 年上半年公司煤炭销售情况良好，二季度煤炭销售价格较一季度有小幅上涨。我们认为，09 年下半年煤炭价格尤其是山东省内的煤炭价格不会有太大的下行压力，而且在下游电力、钢铁行业盈利能力加速改善的情况下，煤炭价格有望企稳回升。同时，公司独特的区位优势保证了煤炭销售的稳定，而且由于公司的销售方向大多为大型国企，这些企业有较强的风险抵抗能力和相对稳定的采购需求，这为公司的销售上了“双保险”。公司下半年的业绩将得到较好的保证。
公司未来业绩成长显著，估值相对较低，攻守兼备，给予“推荐”评级
根据我们的测算，不考虑榆树湾项目的贡献，2009-2011 年归属于母公司所有者的净利润分别为46.46 亿元、65.04 亿元和77.98亿元，对应的EPS 分别为0.94、1.32、1.59。公司目前在二级市场股价为21.12 元，按照公司的优良资质和未来业绩变动趋势，与煤炭板块相对比，估值明显偏低，是攻守兼备的优良品种，我们给予公司“推荐”评级。