张东臣
   
    近年来，中国股市大起大落与经济周期密切相关。许多投资者不懂得如何防范系统风险及把握系统性的机会，是由于对经济及股市运行的基本规律缺乏认识。比如，在6000点时仍然乐观的人，认识不到股价中的泡沫，更看不出经济运行中隐藏的风险；在1600点不敢“抄底”的人，认识不到股市中的价值，也看不出经济即将面临的反弹；最近在3400点以上盲目乐观的人，则是认识不到股价与基本面的阶段性严重背离。
    有人说，宏观经济和股市就是“神仙”也预测不了。显然，相比那些整天都在预测经济和股市走势的人，持“不可测”论者要更聪明一些。然而，聪明并非智慧，放弃意味着失去一切机会。老子说，“常无欲以观其妙，常有欲以观其徼”。尽管世事无常、千变万化，但也有其运行的边界和极限。“物极必反”是一个朴素的真理。经济与股市也是一样，尽管非常复杂，不确定的因素很多，难以预测，但是也遵循着一些最基本的规律，总有一些能确定的因素，也总有一些能确定的时机。比如，当其运行轨迹超过应有的极限、偏离太远，违背了最基本的规律时，就必然会反转、回归。所以，真正聪明的投资者不会自作聪明、费时费力地每天预测或试图精确预测经济与股市走势，而是只在非常有把握的关键时点进行相对较模糊的预测。《孙子兵法》云：“知己知彼，百战不殆。”在股市，许多失败者都是因为既不知彼（不了解市场），又不知己（自不量力）。
    威廉·彼得·汉密尔顿说，股市是经济的“晴雨表”。近年来，中国股市的结构发生了较大变化，对国民经济代表性大大增强，股市指数与经济基本面的关联性十分明显。然而，投资者需要警惕的是，这一特征信号尽管在大多数时候都有效，但是却并非永远可靠。因为，真正决定股价的是投资回报率，而不是GDP增长率。如果GDP增长率“打八折”，不要想当然地以为股市的合理估值也会是“打八折”。
    目前，全球经济所要应对的是“自大萧条以来最严峻的危机”，是一个“长周期的顶”。在“寒冬”面前，尽管我们用上了“空调”、“暖气”、“炉子”，但并不可能改变整个“气候”。全球经济必将面临一个较长的低迷期，中国经济也将进入相对缓慢的增长期，而且不会太短。
    应该说，中国政府应对危机的一系列措施是明智的，脉络非常清晰，既兼顾了眼前，又考虑了长远。在化解了信心危机之后，扩内需和调结构成为重中之重。加快东北振兴、西部大开发，实施医疗、养老等社保制度，抑制过剩产能，都可谓当务之急。
    从投资者角度看，短期面临的最大问题仍是需求不足，这是经济增长的关键所在。因此，如果投资难以为继，消费又尚未全面复苏，未来就又将进入一段艰难时期。而当投资者得不到预期的回报时，投资信心就会再次动摇。如此反复“拉锯”，在“阵痛”中重心下移，这就是以“长痛”取代“短痛”的必然代价。股市也是如此，投资者一旦得不到预期的回报，甚至反复受挫，就会彻底丧失投资信心。这种痛苦的程度最终并不会轻于一次性损失所导致的“短痛”。   
    类似的情况在1997年亚洲金融危机之后曾经发生过。在投资的拉动下，经济“高增长、低通胀”，持续通缩，上市公司投资回报率低下。同时，由于利率高企，导致了国企和国有银行的困境。在政策的扶持下，股票市场出现一轮“人造牛市”，上市公司疯狂“圈钱”。也就是在那一轮行情中，新股增发开始成为A股再融资的主要方式。股市泡沫过后，经历长达四年之久的熊市。股民们最后发现，自己成为“拯救国企”的牺牲品。
    如今，同样是危机，同样是投资拉动，而且规模更大。唯一不同的是，利率被大幅压低，房地产泡沫不断吹大，房地产商和银行大把赚钱。这固然对企业和银行有利，但是却只能让普通投资者更加胆寒。因为，这不仅会导致货币不公平地转移，而且货币政策迟早是要退出的，泡沫走向极端，总会破裂。       
    在去年四季度，上市公司业绩大滑坡后，人们用全年盈利来安慰自己；今年上半年，人们又用环比增长来安慰自己。这不是掩耳盗铃吗？二季度上市公司净利润环比增长了36%，几大银行和中石油等十巨头的净利润就占全部上市公司的70%。这种环比增长率真的可持续？那么多亏损和微利的上市公司，前景不容乐观，还有什么理由高溢价？
    似曾相识的是扩容压力，中国建筑、中国北车、中冶科工等大型国企争相IPO，已实施或拟增发的也有近两百家，中小板“打包上市”，创业板呼之欲出。这被一些市场人士评价为“图穷匕现”。想一想，上市公司拿到这些钱后，能够带来怎样的回报率？