静待风险加速释放，等待地产销量和信贷数据明朗
周一市场出现大幅下跌，上证指数最终报收2667.7 点，下跌6.74%，成交1246 亿元；深成指报收于10585 点，下跌7.55%，成交650 亿元，两市总成交金额达到1896 亿元。
短期阶段性调整仍未结束，静待风险加速释放
从上周开始，我们提示短期最大利空风险之一是在基本面因素不确定性增加的情况下基金高仓位的博弈将导致市场二次调整，这是一种典型的“合成谬误”。对于个体而言，面临不确定性增加的情况适当降低仓位是一种合理的选择，但对于群体而言却是一场灾难。从乐观的角度看，上周4 以来，基金整体已经进入到主动减仓阶段，我们估计在1-2 周的时间内主动减仓对市场的负面影响将逐渐消失。
屋漏偏逢连夜雨，现在开始我们要提醒另一个可能的风险：美元进入小幅升值周期对市场流动性的短期冲击。9 月4 日美国将公布失业率数据，目前市场对失业率数据分歧较大，我们判断失业率仍将下降的概率偏大，这将超出市场预期，并将导致美联储加息预期提前，直接的结果是美元升值和部分热钱流出新兴市场，类似于07 年2 月27 日因为日本升息导致套息交易资金集中退出致使市场出现短期大幅调整。
中期而言9 月逐渐回升，10 月加速
对于中期而言，目前我们仍然坚持之前的观点：8 月筑底、9 月回升、10 月加速，此结论的核心假设风险在于9 月地产销量环比下降。主要理由如下：
8 月：由于主要的周期类行业中仅有化纤、焦煤、动力煤的催化剂因素呈现正面，考虑到1）9-10 月为动力煤消费淡季，动力煤价格预期小幅下降；2）焦煤价格和钢铁价格有较好的联动性，通常滞后钢铁价格1-3 个月，考虑到9 月份为焦煤消费的淡季，焦煤价格在9 月份可能走平，催化剂偏中性。结合在一起考虑，目前催化剂明确向上的周期类行业仅剩下化纤，而周期类行业是市场上涨的主要动力，因此我们判断8 月份市场即使存在反弹也不具备持续上升的动力。
9 月：随着9 月份房地产销量旺季的到来，房屋销量环比较大幅度上升（10%-15%）会成为房地产板块重新启动的催化剂，由于供应量偏紧，价格也将成为房地产板块的催化剂。而其他主要周期类行业负面的催化剂因素将开始逐渐淡化，钢铁有色价格将逐渐企稳走平，水泥玻璃、部分化工产品价格上升，BDI 指数逐渐企稳上升，工程机械、汽车、家用电器销量环比开始上升，因此我们判断9 月中上旬房地产板块将重新启动，并在其他行业的催化剂负面因素逐渐减弱的背景下在9 月中下旬带领市场走出低谷并重新上升。
10 月：随着固定资产投资旺季的到来，各主要周期类行业将迎来消费旺季，催化剂因素将开始全面转向正面，因此市场此时将开始稳步上扬并在10 月中下旬进入到全面回升期。
历史对比：01.5-01.12 可以作为当前短期市场运行的参考
从99 年底开始，中国经济正式进入到复苏期，00-01.5 股市经历了一轮大幅上涨，其中动力很大一部分也来自于企业资金大量违规入市，而股市泡沫的破灭来自于两个因素：1）基本面的恶化，领涨行业网络板块随着外围经济衰退而破灭；2）银监会查处违规资金导致资金集中出逃。
从目前的状况来看，基本面出现了季节性的阶段恶化+信贷资金集中退出是导致市场短期快速调整的主要原因，当然每一次都有不一样的因素出现。从银行分析师反馈的情况来看，银行信贷资金自查将在9 月初全部完成，而进入到4 季度，主要周期类行业的基本面因素也将全面转好，因此，对于中期而言我们并不悲观。
9月份A 股市场投资策略：基本面向好趋势不改，市场风险释放
1. 基本面向好趋势不改
8 月份市场快速调整，部分人士将其归因于7 月份低于预期的宏观经济数据，主要包括固定资产投资、房地产销售及新开工面积数据、信贷、工业生产等。我们认为固定资产投资、房地产销售的季节性回落基本在预期之内，在政府投资回落风险可控、房地产开发投资持续回升及制造业投资维持目前水平的情况下，全年固定资产投资依旧高位，预计同比增长32%左右；虽然房地产市场遭遇二套房贷限制，但在总体政策依然偏暖，宏观经济持续恢复还依赖地产市场放量、房价上涨与通胀的预期背景下，不宜过分看淡地产销量，“金九银十”地产销量的季节性回升规律依然有效，但绝对数可能较6 月份高点有所回落；而新开工面积增速回落，主要是相对于6 月份一片乐观而言，地产商由过度激情走向理性回归；出口季调后环比持续增长、消费稳定增长符合预期，工业增加值增速有望持续提升。
2. 上市公司盈利，走在预期增长的路上
截至目前，09 年上半年全部A 股上市公司共实现归属母公司利润4828.17 亿元，可比公司同比下降13.62%，增速下降幅度较1 季度大幅缩窄，2 季度单季环比增长36.28%，盈利恢复强劲。上半年ROE 水平为6.45%，较1 季度明显提升，若下半年与上半年盈利能力基本相当，则预期09 全年上市公司ROE 水平恢复至13%，全年实现净利润约9600 亿，同比增长超过18%。考虑到下半年CPI/PPI 增速转升，将提升上市公司名义利润增速，盈利增长仍有超预期的可能。
3. 流动性、政策环境依旧有利
上半年天量信贷不可持续、回落实属正常，全年10 万亿的信贷目标足以支持固定资产投资保持目前增速。而且，7 月份的信贷回落主要是票据融资到期，中长期贷款依旧强劲；而与市场的流动性环境更为相关的为M1 增速，目前存款活期化趋势，以及7月份初现的居民储蓄负增长所代表的储蓄搬家现象，表明市场的流动性环境依旧有利，未来M1 的增速提升、M1/M2 剪刀差缩小都将支撑市场的估值水平；除开对投资性地产需求的信贷控制及兼顾调结构的影响外，其它信贷紧缩暂时不会出现，而且加息在通胀抬头之前亦不太可能，政策环境依旧有利。
4. 市场快速下跌，风险较大释放
截至目前上证综指、沪深300 指数调整幅度均超过20%，全部A 股08 年静态PE 约23 倍，若09 年上市公司业绩同比增长18%，则09 动态为19.5 倍。我们认为，当经济回归到长期潜在增长率时，A 股公司长期对应的ROE 水平应至少在13%-14%范围，若按35%的分红率水平测算，A 股的合理估值水平大体为09 年动态PE 为23 倍左右，市场风险较大释放。
5. 9 月份总体判断与行业选择
虽然未来宏观数据继续超预期的可能性较小，但维持高位基本可行，在地产投资、出口渐近恢复的情况下宏观经济向好趋势不改，且上市公司业绩增速持续改善及估值偏低，我们认为市场有望在经历短期震荡后缓步抬升。行业选择上，地产投资、出口两条线依然值得遵循，中期业绩增长确定及估值相对较对的行业可以适当配置。建议继续超配能源、有色、钢铁、化工、机械设备、建筑建材，调整地产、汽车至超配；标配金融、医药、家用电器、电气设备、纺织服装、交通运输、造纸印刷、传媒、信息技术、农业等行业；低配旅游休闲、商业贸易、食品饮料。