刚刚上市不久的霸王集团（1338）公布了半年业绩，税后盈利倒退了 28.2%。不过最令我感到惊讶的是，它半年盈利只有一亿元。假设下半年利润不变也是一亿元，那么，2009年的市盈率将高达 40倍。再看看产品种类远比霸王集团多，主要生产个人卫生用品的恒安国际(1044)，它2009年上半年盈利是九亿六千万元，假设下半年同样利润不变，2009年市盈率才30倍。我认为霸王集团的估值是高得有点夸张。 

根据2008年上半年的市场调查，霸王于中国十大洗发液品牌的市场占有率排行第四，占有率为7.6%。它最厉害之处是销售量急速上升，由2005年市场占有率的0.7%，到今天的7.6%。如果霸王集团是2005年上市，业务正处于高增长，再加上基数小，那个时候做40倍市盈率还可以说有点道理。从其2009年半年业绩来看，公司营业额根本是倒退的。即使公司把倒退解释为受金融海啸影响，我亦认为未来集团的洗发液业务只会竞争越来越大。集团这几年以中草药洗发液急速占领市场，我把这归纳于“偷袭成功”。我认为它成功之处并不在于它有什么特别的中草药配方，它成功在品牌宣传方面，成功开发了一个新的用家市场。但问题是当这个市场真的那么好赚时，其它牌子会呆着不动，不打进来吗？当然不会，近日我便于各大超级市场看见有外国牌子推出了以汉方为名的洗发液。 

虽然霸王集团上半年业绩那么不济，摩根士丹利仍发表增持报告，目标价更定在3.56港元，即是市盈率达50倍。看好的主要原因为下半年的收益将因新产品“追风”而恢复增长动力。而我认为真正看好的原因是摩根士丹利是霸王集团的其中一个上市保荐人，人家给你生意，你怎么好意思出一份沽售的报告。 

其实以某一个市场龙头来说，霸王集团都不算是经营得差。在我眼中，汇源果汁(1886)才是经营得最差的一间。它刚公布了业绩，半年赚六千六百万元，当中有三亿元是来自可换股债券换股权公平值的变动。减去了这三亿元，集团上半年实际是要亏两亿多元。虽然集团把不好的业绩解释为受可口可乐收购建议的不明朗因素，及受实施重组的短暂不利因素所影响，但是在国内消费市场那么乐观的情况下，最终要亏钱的市场龙头，暂时似乎只有汇源果汁一间。

王雅媛

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純粹偷襲成功

剛剛上市不久的霸王集團（1338）公佈了半年業績，稅後盈利倒退了 28.2%。不過最令我感到驚訝的是，它半年盈利只有一億元。假設下半年利潤不變也是一億元，那麼，2009年的市盈率將高達 40倍。再看看產品種類遠比霸王集團多，主要生產個人衛生用品的恒安國際(1044)，它2009年上半年盈利是九億六千萬元，假設下半年同樣利潤不變，2009年市盈率才30倍。我認為霸王集團的估值是高得有點誇張。 

根據2008年上半年的市場調查，霸王于中國十大洗髮液品牌的市場佔有率排行第四，佔有率為7.6%。它最厲害之處是銷售量急速上升，由2005年市場佔有率的0.7%，到今天的7.6%。如果霸王集團是2005年上市，業務正處於高增長，再加上基數小，那個時候做40倍市盈率還可以說有點道理。從其2009年半年業績來看，公司營業額根本是倒退的。即使公司把倒退解釋為受金融海嘯影響，我亦認為未來集團的洗髮液業務只會競爭越來越大。集團這幾年以中草藥洗髮液急速佔領市場，我把這歸納于“偷襲成功”。我認為它成功之處並不在於它有什麼特別的中草藥配方，它成功在品牌宣傳方面，成功開發了一個新的用家市場。但問題是當這個市場真的那麼好賺時，其他牌子會呆著不動，不打進來嗎？當然不會，近日我便於各大超級市場看見有外國牌子推出了以漢方為名的洗髮液。 

雖然霸王集團上半年業績那麼不濟，摩根士丹利仍發表增持報告，目標價更定在3.56港元，即是市盈率達50倍。看好的主要原因為下半年的收益將因新產品“追風”而恢復增長動力。而我認為真正看好的原因是摩根士丹利是霸王集團的其中一個上市保薦人，人家給你生意，你怎麼好意思出一份沽售的報告。 

其實以某一個市場龍頭來說，霸王集團都不算是經營得差。在我眼中，匯源果汁(1886)才是經營得最差的一間。它剛公佈了業績，半年賺六千六百萬元，當中有三億元是來自可換股債券換股權公平值的變動。減去了這三億元，集團上半年實際是要虧兩億多元。雖然集團把不好的業績解釋為受可口可樂收購建議的不明朗因素，及受實施重組的短暫不利因素所影響，但是在國內消費市場那麼樂觀的情況下，最終要虧錢的市場龍頭，暫時似乎只有匯源果汁一間。

王雅媛