市场近阶段下跌可能正接近或构筑底部
傅峙峰
关于市场的流动性
8月以来的下跌主要是由于市场流动性出现了转折，这种情况是供求两侧多种因素造成的(具体可看我以前的文章)。目前流动性这种情况似乎正有所改变。经过急速的下挫之后，目前市场的走势应该是大部分人都没有预料到的，我相信当局也没有预料到，如果这种情况持续下去，势必将破坏市场的中期运行趋势，并导致市场的融资功能受限，而这是与当前形势和当局意愿相悖的。
今天的市场出现了三个未经证实的传言：
1. 九大行业的再融资9月中旬开始暂停。
2. 货币当局考虑放松近一个月来偏紧的资金面。
3. 出于各方面压力，银行业次贷算法一事延缓。
这三个传言目前未经证实，因此无法判断市场目前下跌的逻辑已经破坏，但至少出现了这种可能，考虑到目前各部门之间的利益需要自己争取，又在政策上存在一定的分歧，这种妥协是有可能的。具体的情况我将努力去证实，希望各位也可以通过自己的渠道去证实一下。如果证实，那市场近期大跌的主因将缓释，甚至在短期内消除。
关于经济的基本面
这次的下跌，我一直认为流动性是核心原因，而基本面没有出现改变。外贸好转，消费低弹性，虽然可预见的未来投资结构性紧缩的可能较大，但不会影响经济的保8的大局。事实上，投资的紧缩，是建立在停止重复建设和大肆扩张产能的基础上的，这对经济未来的发展将更加健康。
其实当前政策转向的方向，是我非常乐于看到的。尤其是对居民收入的再分配和福利提高。这种政策如果出现理想中的效果，那内需消费将获得趋势性提振。
同时，当局目前对房价的态度十分明确，即抑制房价非理性上涨，这一点是基于民生考虑。具体的政策如抑制投资性需求和增加福利性住房供给等，让我看到了政府在住房问题上逐渐承担更多的责任和角色。
如果房价涨速超过收入增速，那势必加剧国内居民的储蓄率，以争取满足自己的居住需求。这种情况对拉动内需是不利的。尽管在消费总帐上是看上去很美的。
基于此，开发商目前仍对当前的政策形势抱以谨慎态度。今年剩下的四个月，来自开发商的房地产投资可能会低于预期，尽管有政府项目将开工，但总体房地产开发投资可能不会如先前诸多卖方预测的那么乐观。
未来经济增长的超预期，预计将首先出现在出口上，其次是消费，投资这方面我持谨慎态度。
关于美元走势和全球资本流向
我依然维持前期的观点，即低成本美元资本从美国流入新兴市场，美元指数缓慢下跌，新兴市场资产价格和大宗商品价格上涨是三个大的趋势。其理由不再详细复述，主要是因为避险需求的减弱，美元的低利率，资本的逐利性，以及资本的全球化。
不过近期有两个迹象促使我认为这些趋势在近期会有所加强。
首先是美国因为要彻查偷税漏税者，要求瑞士私人银行提供美籍客户名单。此举导致了瑞士一些私人银行建议客户卖出美元资产。这一举措若获得瑞士私人银行协会会员们的默许，相信大量美元资产将受到抛售。瑞士私人银行旗下的客户可都是身价亿万的，同时在日瑞士银行寻求隐私保密，自然或多或少都存在一些瑕疵。
这些美元资产如果遭到抛售，那美股和美元将会阶段性的承压，黄金价格和新兴市场资产价格将会阶段性上涨。市场的涨跌皆因资金流动，8月份的中国市场大跌如此，未来美元资产的情况或许也是如此。
其次是经过近期的深幅调整，中国市场的估值风险已经大大降低，吸引力已经增加。或许在平稳之后，又能吸引国际热钱，前提是中国货币当局的政策出现缓和迹象，至少一些灰色资金可以从容的退出而不需要如此的急切。
为什么下跌可能结束？未来还能上涨？
这轮下跌，只要经济趋势不变，流动性异常随着时间的推移恢复平衡，市场将重新回归涨势。重要的转折点就是货币当局缓和目前的偏紧政策，目前已经隐约闻到了这种味道。即便不缓和，这种异常的紧缩并非常态，资金外流最终会自然消耗，只不过市场恢复的时间可能更长。
在经济向上的环境中，市场非理性的下跌，按照历史规律来看是不可持续的，却恰到好处的释放了估值压力。市场将从偏重流动性推升，逐渐转移到偏向企业盈利推升。相关的理论除了流行的理论以外，索罗斯的暴涨暴跌模型和反身性理论也支持这种市场趋势。
另外，申万的杨国平老师近日的易经推算，也支持这种趋势。虽然他的方法论可能比较冷门，但不妨作为参考。毕竟股市和经济，是社会科学的一部分，易经哲学也是社会科学的一部分，方法论上是有共通点的。有兴趣的朋友可以看看杨国平老师的推演。
2009/9/3