任期近20年（1951—1970）的前美联储主席威廉马丁 (William McChesney Martin) 有一句关于货币政策的名句：美联储的职责应是在聚会开始热闹的时候把酒碗拿走 (The Federal Reserve’s job is to take away the punch bowl just when the party gets going)。这句听似简单的哲言在运用起来却不容易。

　　关于中国货币政策是否过于宽松的讨论，始于去年的二季度，但由于通货紧缩的状况一直存在，货币政策的导向也就一直处于“适度宽松”的状态。然而，从目前的各种态势看，中国经济已经呈现出“V”型反转的态势，“适度宽松”的货币政策到了应该退出的时候了。

　　这要从产出缺口谈起。宏观经济学实证告诉我们，产出缺口与通货膨胀通常呈现负相关的关系，即产出缺口越大，通胀率越低。反而言之，如果产出缺口为正，即实际产出大于潜在产出，通胀率则开始抬头，而通胀上升是经济开始回暖的信号。

　　从中国目前的经济态势来看，货币政策的“适度宽松”却没有反映在通胀上。这有两个原因：

　　一个是货币投放量与通胀产生之间会有一定的时滞性，针对中国的很多研究均显示，这个时滞期差不多在二到四个季度。中国的货币宽松政策从2008年的四季度左右开始，目前来看，即使到今年四季度，通胀率仍很难超过1%，这个时滞期要比正常时段显得长一些，这个联系似乎出现“断裂”的情况。但由于景气程度好转，相信这种传导作用最终仍会产生。

　　另一个原因，则是因为产出缺口的存在。多数研究显示，中国经济的潜在增速在9.5%~10%左右，中国经济2009年前三季度的增速分别为6.1%，7.9%和8.9%，四季度预测值将超过10%。简而言之，即使到去年年底，产出缺口仍可能存在或者刚刚被“抹平”。由此可见，目前比较显著的现象是，产出缺口的存在拉慢了CPI转正的步伐，产出缺口“扶正”后，其对通胀的影响则会比较明显。

　　我们的实证研究也证明了产出缺口对通胀的影响很大。针对2001年至今的数据分析显示，产出缺口对通胀的影响几乎是过量货币影响的二到三倍，这个研究结果也从侧面证明中国2009年以来货币供应量为何“异乎寻常”地强劲。换句话说，由于出现了相对严重的产出缺口，为了填补产出缺口导致的经济萎靡，货币政策需要异常加码，才能辅助财政刺激政策，拉动投资，刺激内需。

　　但“适度宽松”的货币政策还适用于今年的经济吗？

　　由于产出缺口将逐步消失，资产价格快速上升，通胀已开始抬头。一旦对通胀影响更大的产出缺口转正，加上已经很大的货币投放量，通胀压力将会显著上升。

　　笔者认为央行的货币政策应尽早开始转向，退出那些为最坏打算而实行的政策，特别是那些与房产市场有关的政策。其实，央行手中的政策工具并不缺乏，央行可以多次采用提高存款准备金率的手段，并加息数次来协调通胀产生的压力。同时，随着出口状况的好转，人民币升值也将作为一种有效手段进入央行的“工具箱”。

　　当然，在世界经济增长不明朗，西方失业率高企，消费疲软的状况下，笔者认为中国在2010年出现恶性通胀的概率仍然很低，相信全年的平均通胀率不会超过3%—4%，峰值不会超过6%。但是，最近的宏观状况表明，央行可以考虑把酒碗拿走了。