东阿阿胶:长期成长性突出,未来关注外延式扩张
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：预计公司10-12年EPS分别为0.96、1.31和1.77元
主要观点：
1.第3季度业绩延续较快增速。公司1-9月营业收入达到17.76亿,同比增长22.81%;实现归属于母公司净利润约4.20亿,同比增长73.63%。其中7-9月实现归属于母公司净利润约1.15亿,同比增长38.28%,对应EPS约0.18元,经营性现金流状况良好。我们预计公司全年业绩增速可望达到60%;
2.阿胶块控制发货,复方阿胶浆保持良好增速。阿胶块每年产量有限,5月以来公司就开始控制发货,使得7-9月增速较为平缓。近期涨价10%效应预计11年会明显体现出来。而复方阿胶浆则延续了上半年较好的增长态势;
3.保健食品继续高增长。预计前3季度桃花姬阿胶糕、水晶枣等保健食品营收超过1亿。而4季度一般是消费高峰,销售收入有望创新高;
4.外延式扩张可期。公司拟聘任的副总经理于波有丰富的资本运作经验,以后将会通过正在筹建的投资公司为平台,陆续在中药保健食品等方面开展收购,拓展新的利润增长点;
5.继续投资理财产品提高资金收益。9月底公司货币资金仍高达13.69亿,为提高闲置资金收益率,近期计划使用6亿资金购买理财产品;
仁和药业:收购闪亮制药,加快资产整合步伐
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：上调公司10-12年的EPS分别至0.58、0.71和0.86元
主要观点：
1.公司拟现金收购闪亮制药100%股权。公司拟收购仁和集团和万年青分别持有的闪亮制药75%和25%股权。闪亮制药拥有萘敏维滴眼液、复方门冬维甘滴眼液明等多个知名品牌,经过近年的销售调整后增速呈现明显加快势头。预计10年销售收入将达到6000万,实现净利润1500万以上,给仁和药业全年贡献EPS约0.04元;
2.预计前3季度业绩增长较快。8月以来,药品和健康产品的销售增长明显恢复,预计前3季度净利润增速可达到40%,4季度渠道日益理顺后增速有望进一步加快;
3.药用塑胶等资产未来也有望注入。药用塑胶为中外合资企业暂不纳入收购对象,我们预计公司未来将定向增发将药用塑胶和江西制药一起注入进来。未来一段时期内不排除公司继续实施外延式扩张的可能;
现代制药2010年三季度报告点评:定位清晰,再融资加快公司发展
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持A
盈利预计：维持对公司2010、2011年的业绩预测即每股收益分别为0.45元、0.59元
主要观点：
1.业绩大幅增长36%,符合预期。2010年19月,公司实现营业收入11.40亿元,同比增长20.12%。实现净利润7,688万元,同比增长35.78%,每股收益0.27元。每股经营活动产生的现金流量净额为0.19元。加权平均净资产收益率11.76%,同比增加了0.65个百分点。公司加大了制剂销售的市场拓展力度,出台了重点产品在标杆性三甲医院的开发政策,心血管及抗生素制剂均增长较快。
2.定位清晰,股东研发资源丰富公司产品储备。上海医工院与国药集团重组后,做为国药的科研整合平台,预期将与四川抗菌素工业研究所整合。现代制药股东方强大的科研实力保证公司后续的产品储备。同时,现代制药今后作为国药体系内重要的生产及研发转化基地,战略定位为以非头孢类,非青霉素类药品为主攻方向,研究和生产有特色的原料药和制剂,定位清晰。
3.再融资项目保证公司后续可持续发展。公司在江苏海门建立新的原料药和中间体生产基地,为解决资金需求于2009年底启动了再融资计划,目前再融资事宜已于今年8月获得中国证监会审核通过正待发行。发行股票的数量不超过8,500万股,募集资金不超过7.2亿元,募投项目主要包括:(1)抗艾滋病药物主要涉及齐多夫定、阿巴卡韦、奈韦拉平等。公司齐多夫定原料药2009年收入约1亿元,同比增长超过50%,未来整体市场前景良好。阿巴卡韦是全球最畅销抗艾产品之一,2008年全球销量超过14亿美元,而国内除现代制药外基本无其他厂家可以生产,优势明显。(2)大环内酯类药物克拉霉素属于抗生素品种,应用广泛,市场需求持续增加,公司的生产工艺大幅降低了生产成本,提升了产品的市场竞争力。(3)心血管类主要包括奈必洛尔。该药作为新的抗高血压药物,在国内为新产品,合成难度较大。现代制药依靠自身的研发优势开发了该药合成工艺,并取得了自主创新知识产权。
4.新基地的建设一方面可以大大提升公司原料药产业的规模,科学合理地规划原料药生产;另一方面,原料药生产线搬迁至海门后,公司浦东基地将有空间发展制剂的生产和中试,未来公司制剂的产量也将有效扩大,因此公司在技术领先的同时,将通过规模扩大和整合资源来提升产业竞争力。
鱼跃医疗:三轮驱动持续高增长
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：维持鱼跃医疗10、11年EPS分别为0.65、0.98元
主要观点：
1.三季报符合预期:实现营业总收入6.55亿,同比增长59.9%;实现营业利润1.21元,同比增长41.4%,归属于母公司所有者的净利润1.16亿,同比增长60.9%,eps0.46元,每股经营性现金流0.05元。
2.业绩大幅增长原因:1、在消费升级和基层医疗市场扩容的拉动下,公司的康复护理系列和医用供养系列产品继续保持高速增长;2、强大的销售网络和营销实力,使得新产品上市就能带来盈利增长。
3.毛利率稳定,费用率提升:产品毛利率为37.9%,与去年同期基本持平;管理费用率12.1%,同比提高了2.9个百分点,主要是加大了研发力度,不断引进技术人员,研发费用增加所致;销售费用率5.5%,销售规模效应使其同比下降了0.5个百分点;存货周转率有所下降主要是因为公司为减少主要产品原材料的价格波动影响,采购了一批原材料作为战略储备;应收账款周转率也有所下降。
4.公司经营思路明确:1、研发、并购、OEM三轮驱动高增长:通过自主研发(电子血压计、电子血糖仪、高频X射线机、大型制氧机)和外延并购(体温计、缝合线、针灸针)丰富产品线;2、产能扩张提供支撑:小型制氧机,原有6万台产能,拟新增12万台产能。大型制氧机:09年6月取得国内医疗器械注册证,拟新增年产200套产能。轮椅车:10年5月开始恢复欧美市场的外销,拟新增年产15万辆手动轮椅车产能。
5.电子血压计产能30万台。
东阿阿胶:3季度业绩基本符合预期,加大对外投资与资本运营力度
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐-A
盈利预计：维持预计2010-2012年净利润同比增长44%、42%、40%,实现EPS0.87元/1.23元/1.72元。
主要观点：
1.公司今日公布3季报:收入、净利润同比分别增长了23%、74%,实现EPS0.64元基本符合预期。母公司实现收入10.7亿元,同比大幅增长42%,产品提价拉动毛利率同比提升7.4个百分点。维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级,短期目标价50元。
2.3季报业绩基本符合预期:前3季度分别实现收入17.8亿元、4.2亿元,同比分别增长了22.8%和73.6%,实现EPS0.64元,每股经营净现金0.55元,基本符合我们预期。阿胶系列产品提价拉动综合毛利率同比大幅提升7.4个百分点至51.1%。营业费率、管理费率同比略升0.6个、0.5个百分点,财务费率略降0.2个百分点。净利率高达24.1%,同比上升6.9个百分点。无借款,账上现金高达13.7亿元,应收帐款和存货周转天数分别下降20天和15天。
3.3季度单季度实现EPS0.18元,同比增长38%:单季度来看,3季度收入同比持平,净利润增长38%,主要是09年3季度已进入控制营销良性增长阶段,基数较高;同时阿胶块提价后,加大费用投入,营业费率同比上升2个百分点。
4.聘任对外投资和资本运营副总经理:公司8月26日公告设立全资控股投资子公司,注册资本3亿元,进行中药滋补、保健品等企业的股权收购、整合,同时对自有资金进行保值和增值。我们认为,公司新聘任于波先生为对外投资副总经理,可见公司对该业务的重视,未来外延式增长或为公司新的利润增长点。
5.投资6亿元购买金融产品,提高资金收益率:3亿元购买华夏银行2年期理财产品,预计年化收益4.5%;3亿元进行1年期信托理财,对工商银行AA级以上客户贷款,预计年化收益4.5%。
6.多途径引导需求:随着出厂价近期调整,我们预计终端价格近期也将同步调整。
7.“阿胶块价值回归,阿胶衍生品放量”是公司的长远战略,公司在处方药市场、OTC市场、新农合市场等都可能有所动作,通过广告、社区巡展等多种形式引导需求,预计公司将投入更多销售费用。
天坛生物:疫苗产品步入稳定增长轨道,血液制品将快速增长
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：10、11、12年EPS分别为0.51、0.56、0.63元
主要观点：
1.业绩增长恢复:1-9月营业收入同比增长12.8%,营业利润同比增长14.1%,归属于母公司净利同比增长45%;7-9月,营业收入同比增长42.2%,营业利润同比增长158%,归属于母公司净利同比增长234%。
2.疫苗生产步入正常轨道,保持稳定增长:麻腮风系列疫苗批签发数据已超过去年全年,公司减少麻疹单价苗生产,增加麻风二联和麻腮风三联疫苗的生产,二联、三联苗价格和利润均高与单价苗,该举措促进收入大幅增长;乙肝批签发3-10月,每月均维持在300-500万份的高位,预计全年销售可实现快速增长;水痘疫苗、乙脑、无细胞百白破、脊髓灰质炎、流感裂解疫苗均保持稳定增长。
3.09年公司因麻腮风系列生产线染菌而影响将近一年的销售,我们认为公司未来将接受过去的教训,加强生产管理和内部控制,避免类似悲剧的发生,同时可以提高生产效率,对公司的业绩产生积极的作用。
4.预计公司将继续新建浆站,拓展浆源,公司在血液制品行业的优势将继续扩大:公司收购成都蓉生后,共有15个浆站,08年受地震影响,09年部分浆站改造,采浆能力未全部发挥,预计未来采浆能力将逐步回升;公司有在四川新建5个浆站的许可,我们预计11年公司将继续新建2个浆站,公司血液制品方面的优势将逐步凸显。
5.公司β干扰素预计11年将获得新药证书,有望开始生产销售,未来公司可能在生物医药方面有进一步发展。
6.疫苗产品稳定增长,血液制品快速增长,未来有望发展生物医药类产品,我们长期看好公司的投资价值。我们预计公司
一致药业:坏账计提较多,实体经营向好
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：预测10、11年公司eps为0.84元、1.12元
主要观点：
1.三季报业绩符合预期:实现营业总收入96.57亿,同比增长21.0%;实现营业利润2.27元,同比增长38.6%,归属于母公司所有者的净利润1.84亿,同比增长25.9%,eps0.64元,每股经营性现金流0.99元,现金流状况良好。
2.毛利率小幅提升,期间费用控制良好:公司销售毛利率为8.5%,同比提高了0.3个百分点。商业纯销比例的增加以及09年收购万庆后完善了头孢产业链是毛利率提升的主要催化剂。管理费用率和销售费用率比较稳定,同比略有下降。
3.坏账准备计提影响全年业绩:在上半年计提了广东利远药业1569万元坏账准备后,第三季度子公司国控南宁又计提了280万元坏账准备,使得本期资产减值损失比上年同期增加1450万元,增长率308.63%,在一定程度上影响了10年业绩的释放。
4.未来主要看点:1、商业布局深入两广地区:借助国家商业领域规划契机,公司将进一步加快整合步伐,特别是广西地区正处于初步扩张阶段,未来目标争取实现分销网络地级市的全覆盖,我们预计公司分销业务增速将快于行业平均水平,达到25%左右;2、作为国药控股的主要工业平台,致君制药正逐步实现头孢上下游的产业链一体化,苏州万庆二期技改下半年的的投产以及三期动工将是盈利增长的保证。3、OTC和中药将成工业新版图:公司收购深圳中药53%股权,同时大健康产品的销售工作也即将展开,将新添盈利点。
康缘药业:保持稳健增长
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：略微下调公司2010-2011年EPS分别为0.48、0.61元
主要观点：
1.三季报低于预期:实现营业总收入9.5亿,同比增长54.1%;实现营业利润1.59亿元,同比增长21.2%,归属于母公司所有者的净利润1.43亿,同比增长20%,eps0.34元,毛利率略降2.5个百分点至73.2%,销售费用率略升了2个百分点,因此营业利润率略降至16.8%。
2.我们比较了08年至09年工业销售和消化数据,总体来讲:08年销售比消化数据多3800万,09年少5700万,因此我们认为公司的渠道总体来讲是比较健康的。
3.从工业品种销售数据来看:1-9月桂枝茯苓胶囊2.7亿,同比增幅15.5%;热毒宁2.34亿,同比增幅109%;4个二线品种(天舒胶囊0.6亿、散结镇痛0.87亿、腰痹通0.82亿和金振口服液0.2亿)增速略慢,银杏内酯ABK注射液在等待批文,如果进展顺利,有望成为明后年的新增长点。
4.公司认为主要是中药材成本上涨和销售费用上涨导致毛利率略降和销售费用率上升,这是业绩低于市场预期的主要原因。
5.现代中药注射剂生产线技术改造项目,原拟投入金额为15,188万元,现在累计投入金额为17,007万元,主要是公司为适应新版GMP标准对药品生产软、硬件条件要求的提高而追加投入。目前,小容量注射剂车间已通过国家GMP认证,正式投产;冻干粉针车间、大输液车间预计2010年年底完成安装调试。因此,热毒宁的生产线和未来银杏内酯ABK注射液等生产线已经有了保障。
海正药业:增速略有放缓,稳步推进产业升级
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：预计业绩2010、2011年EPS分别为0.75、1.00元
主要观点：
1.三季报业绩略低预期:主营收入、营业利润分别为32.7、2.86亿元,分别同比上升12.1%、20.0%,净利润2.42亿元,同比增长25.1%,略低于我们的预期;EPS0.50元,ROE9.8%,每股经营性现金流1.0元,经营状况良好。
2.毛利率稳中有升,费用率较大增长:医药工业比重增加带动毛利率提升到28.9%,同比提高1.1个百分点,其中单季度毛利率达到了近几年的最高水平;研发投入、营销费用的增长使得期间费用率有所增长,其中管理费用率11.5%,提高了3.1个百分点,销售费用率6.7%,提高了1.2个百分点。
3.国内制剂增长放缓,原料药出口是看点:1、公司国内制剂市场比较成熟,以肿瘤药、抗感染药、心血管药为主,增速有所放缓,约在10%左右;2、富阳生产线投产、原料药出口拉动,内分泌药物、抗寄生虫药成为10年增长较快的原料药品种,增速达到40%左右。
4.制剂出口是发展方向:1、富阳基地提供产能保证:制剂生产项目进展顺利,加上10年8月的募投项目,筑成了公司成长的基石;2、制剂转移生产是发展方向:目前公司与礼来、雅来、先灵葆雅等国际化合作进展顺利,公司原料药生产为主,为未来制剂代工合作提供了良好基础;3、他克莫司胶囊带来业绩惊喜:8月公司公告产品欧盟首仿上市成功,具备里程碑意义,预计11年开始贡献盈利。
天士力:墙外开花墙内香
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：预计公司2010-2012年EPS分别为0.85、1.08、1.31元
主要观点：
1.三季报符合预期:实现营业总收入33.6亿,同比增长17.6%;实现营业利润3.91亿元,同比增长50.4%,归属于母公司所有者的净利润3.23亿,同比增长43.5%,eps0.66元,毛利率32.18%,销售费用率下降了2.7个百分点,因此期间费用率总体下降至19.9%。
2.工业收入增幅14%,其中复方丹参滴丸10%(公司目前在中小城市重点进行学术推广,明年增速可能会加快),二线产品在营销在分线营销改革的推动下,养血清脑颗粒增幅40%和水林佳增速30%,销售表现优异;益气复脉针剂进入10多个省市医保,未来目标是尽快进入国家医保;丹酚酸B今年底有望获批,尿激酶元需要等到11年。其他进展:以“糖敏灵丸”为代表的一批在研产品,即将完成三期临床;第三代亚单位流感病毒疫苗取得了药品注册批件(设计产能为年产预充式注射器包装280万支、西林瓶包装120万瓶);和法国TRANSGENE的合作项目也在积极推动中。
3.公司主打产品复方丹参滴丸公司计划展开全球的Ⅲ期临床方案:即在全球150个临床中心选择1000-1500个病人(主要在美国)同时进行实验。
4.预计最早2012年底将完成试验,2013年有望上市;Ⅲ期临床总共约需要不到2.5亿元。
5.定向增发方案:公司已公告拟向不超过10家特定对象发行股份数量不超过4000万股但不低于2000万股,募集资金10.69亿元,增发价不低于26.73元/股。
通策医疗:内生增长迅速外延值得期待
机构：东方证券
研究员：庄琰
评级：买入
盈利预计：上调公司2010-2011年的业绩预测至0.31元和0.42元
主要观点：
1.旺季利润增长超预期:我们认为,公司第三季度的利润增长超过我们的预期。第三季度是传统口腔医疗旺季,公司在收入大幅增长的同时,对成本和费用控制良好,使得公司毛利率和净利率水平同环比均大幅提高,利润增速超过我们预期。第三季度公司实现销售收入约7500万元,同比增长约33%,增速环比提高11个百分点;毛利率约50%,同比基本持平,环比提高约7.4个百分点;管理费用为860万元,同比微增,环比下降约160万元,管理费用率同比下降约3个百分点至11.51%。第三季度公司净利润率同比提高近4个百分点至27.74%,净利润增长约54%。
2.行业趋势继续看好:我们认为公司所处的民营口腔医疗市场值得继续看好。一方面受益于口腔护理理念的普及和种植牙等高附加值业务的进一步推广,公司的内生增长有望持续;另一方面行业发展也有较好的政策支持:发改委9月再次表明将抓紧贯彻落实民间投资健康发展政策措施,加快研究起草相关实施细则,有助于加快民间资本参与发展医疗事业的进度。预计该项政策的细则将在近期公布。
3.外延式扩张值得期待:公司在中报中已经披露将紧紧抓住《公立医院改革试点的指导意见》确立的公立医院改革契机,目前优先在全国16个试点城市中寻找合适的并购机会,加快外延式扩张步伐;充分分析市场需求及测算公司中心旗舰医院溢出效应,寻找合适区域发展。而近期公司又与浙商产业基金进一步合作成立合资医疗投资管理公司,旨在整合双方的资金和医疗管理优势进行未来的投资。我们认为,公司的一连串战略规划已经清晰的表明了其在对外扩张上的决心和充分的准备,其收购成果值得我们期待。
新和成：VE、VA价格在低位震荡，未来有望触底反弹，维持增持评级
机构：申银万国
研究员：罗鶄
评级：增持
盈利预计：维持公司10-11年每股收益至1.67、1.87元的盈利预测
主要观点：
1.收入利润同比平稳增长，业绩略低于预期。2010年1-3Q公司实现营业收入24.12亿元，同比上升20.48%，实现毛利率54.47%，同比上升3.04个百分点，净利润8.02亿元，同比上升20.61%，每股收益1.69元，略低于我们三季报前瞻每股1.80元的预测。三季度实现收入7.87亿元，同比增长0.2%，净利润2.54亿元，同比下滑17%，环比下滑-12.5%，每股收益0.53元。
2.VE、VA价格在低位震荡，未来有望触底反弹。受需求疲软影响，2010年维生素E（50%饲料级）价格呈抛物线的右半边走势，从1月份的180元高点持续回落到6月份的130元。三季度，维生素E价格一直在低位徘徊（7-8月有所反弹，后又下跌至115-120元）。10月份中旬，新和成正式停止对维生素E（饲料级）接单；浙江医药停产，预计停产一个月；目前维生素E市场供货略显紧张。目前饲料进入消费旺季，我们认为第四季度维生素E有望上涨至130元。在维生素E涨价预期下，维生素A价格月底也有望提升。
3.经营活动现金流充沛，期间费用率提升。经营活动现金流每股1.95元，超过净利润水平，表现出公司较好的经营质量。1-3Q公司期间费用3.03亿元，同比增长41%，期间费用率上升1.8个百分点，其中因销售量增加相应运保费及佣金增加研发费用增加使得销售费用大幅增长60%，研发费用增加使得管理费用增长33%，因美元贬值而带来的汇兑损失使得财务费用增长53%，达到4900万。
海正药业：富阳基地口服制剂即将投产，产业升级渐入佳境，维持买入评级
机构：申银万国
研究员：罗鶄
评级：买入
盈利预计：维持公司2010-2012年盈利预测至每股收益0.76、1.12和1.57元
主要观点：
1.部分产品收入四季度确认和管理费用大幅增长，业绩低于预期。2010年1-3Q公司实现营业收入32.7亿元，同比增长12%，实现营业利润3亿元，同比增长25.7%；实现净利润2.4亿元，同比增长25%，每股收益0.50元，低于我们三季报前瞻0.54元预期。三季度单季实现营业收入11.38亿元，同比增长3.3%，实现净利润9332万元，同比增长6.86%，每股收益0.19元。业绩低于预期主要原因是部分产品收入四季度确认，同时管理费用大幅增长36%。
2.产业转移渐入佳境，自有品牌制剂出口有所突破。1-3Q特色原料药仍是公司收入主要来源。目前，公司与多个全球制药巨头合作进入实质性阶段，如辉瑞、礼来、雅培等公司，涉及抗肿瘤、驱虫药、心血管等方面的药品。随着欧美仿制药文号的逐步获得、富阳固体口服制剂车间GMP验收通过，预计2011年进入产业转移升级的丰收期。他克莫司胶囊在欧盟的批准上市，开启海正自有品牌制剂大规模出口之路，后续还将有更多产品规范市场首仿，自有品牌制剂出口潜力巨大。此外，规范市场仿制药文号的获批，推动国内制剂加速增长。通用名药品在医保招标中，具有规范市场制剂文号的药品享受单独定价，制剂出口“反哺”制剂内销。
3.经营活动现金流充沛，期间费用率提升。经营活动现金流每股1.02元，是每股收益的2倍，表现出公司较好的经营质量。1-3Q公司期间费用6.43亿元，同比增长261.9%，期间费用率上升1.56个百分点，其中研发费用增加使得管理费用增长35.78%。
4.富阳基地口服制剂、注射剂逐步投产，进入新一轮高速增长。2010年四季度，富阳基地口服制剂投产，产能达到70亿片，2011年下半年注射剂投产。长期看，富阳基地建设为未来五年发展打下基础。产业转移、制剂出口、创新药上市成为公司未来三大看点。海正目前开发并将申报美国FDA的ANDA（仿制药）产品多达40个，2015年工业收入目标相比2010年翻三倍，达到60亿（收入复合增速25%）。
华兰生物：血制品和疫苗持续高增长，三季报净利润大增150%，维持增持评级
机构：申银万国
研究员：娄圣睿
评级：增持
盈利预计：维持公司2010-2012年每股收益1.44元、1.83元、2.32元
主要观点：
1.2010年前三季度公司实现收入9.6亿元，同比增长122%，实现净利润4.75亿元，同比增长150%，每股收益0.82元，符合我们预期。收入和净利润大幅增长，主要是1116.85万人份甲流疫苗确认收入，血制品量价齐升。
2.血制品和疫苗业务均大幅增长：我们测算血制品业务收入约5.8亿元，同比增长67%，毛利率同比提高约9个百分点，主要是静丙和凝血因子类产品出厂价同比上涨。疫苗业务收入约3.9亿元，同比增长332%，其中甲流疫苗收入2.45亿元，我们预计季节性流感疫苗收入约1亿元，ACYW135群流脑疫苗收入约4000万元。
3.预计2011年血制品业务净利润增长超过50%：①从投浆量来看：公司目前有18个浆站，数量全国第一，未来3年公司还可能获批新建3-7个浆站。重庆子公司若年内投产，2011年血制品业务投浆量增长将超过40%。②从产品结构来看：白蛋白进口增加，供需平衡，价格维持高位；静丙需求持续增加，预计未来3年供不应求；凝血因子类、特异性免疫球蛋白等小制品需求持续增加，小制品占血制品业务收入比重将提升。
4.气候异常，疫苗业务或有惊喜：近年来全球气候异常疫情多发，公司是国内最大的流感疫苗企业，若流感大流行，公司将最为受益。分产品来看：①甲流疫苗订单仍有1161万人份预计在四季度或2011年确认收入；②季节性流感疫苗：我们估算2010年国内需求5000万人份，预计公司销售1000万人份以上。③汉逊酵母乙肝疫苗2010年收入较少，预计2011年销售1000万人份。④ACYW135群流脑疫苗预计年销售300万人份。
江中药业：工业稳定增长，净利润超预期增长43%，维持买入评级
机构：申银万国
研究员：叶飞
评级：买入
盈利预计：维持2010-2012年EPS0.92元、1.20元、1.56元
主要观点：
1.三季报净利润增长43%，超出我们预期。公司前三季度实现收入15.7亿元，同比增长17%，净利润1.8亿元，同比增长42.6%，每股收益0.62元，超出我们0.57元的预期，每股经营活动现金0.87元。三季度单季实现收入5.3亿元，同比增长14%，净利润5695万元，同比增长71%，每股收益0.19元。三季报净利润超预期源于主业稳定增长和营销费用减少7300万元。
2.工业稳定增长，医药流通快速上升。前三季度工业板块收入约11亿元，同比增长7%，较中报有所放缓，主要因7-9月营销费用投入同比减少，预计进入四季度旺季后，伴随营销投入力度加大，工业收入增长将会加快。从分产品来看，前三季度消食片系列收入超过8亿，同比增长8%，草珊瑚收入约1.5亿元，同比略有下滑。保健品初元收入约1.6亿，同比增长20%。医药流通子公司九州通收入前三季度超4亿，同比增长50%以上。
3.太子参价格明年回落是大概率事件，今年四季度或是成本高点。前三季度综合毛利率53%，同比下降9.6个百分点，一方面低毛利的商业快速上升，另一方面太子参价格异常上涨3倍，侵蚀了公司的盈利。太子参具有农产品属性，明年价格回落是大概率事件，今年四季度或是成本高点（如图1）。前三季度期间费用率38%，同比下降11个百分点，营销费用减少7300万元，同比下降13%。由于医药流通业务占比上升，应收款项周转天数14天，存货周转天数78天，同比均有所增加。每股经营活动现金0.87元，现金流良好。
天士力：费用率降低，前三季度净利润增长43.5%，维持增持评级
机构：申银万国
研究员：娄圣睿
评级：增持
盈利预计：上调公司2010-2012年每股收益至0.88元、1.08元、1.32元
主要观点：
1. 费用率下降推动净利润增长43.5%：2010年前三季度公司实现收入33.7亿元，同比增长18%，实现净利润3.2亿元，同比增长43.5%，每股收益0.66元，超过我们0.65元的预期。净利润增长快于收入，主要是销售费用率同比下降2.63个百分点。
2. 二线产品增长较快：分业务来看，我们预计医药工业收入增长15%；分产品来看：复方丹参滴丸收入同比增长10%-15%，FDA二期临床试验顺利完成有助于产品学术推广。养血清脑颗粒和水林佳收入同比增长40%。亚单位流感疫苗预计从2011年开始产生收入。
3. 销售费用控制严格：2010年前三季度公司综合毛利率32.2%，同比下降0.2个百分点。期间费用率同比下降2.7个百分点，主要是公司严格控制费用支出，广告投入减少，销售费用同比下降2.4%，销售费用率同比下降2.63个百分点。应收帐款周转天数50天，存货周转天数54天，均属正常。公司每股经营活动现金流0.57元，低于0.66元的每股收益，主要是应收账款较期初增加9337万元。
东阿阿胶：阿胶持续提价，前三季度净利润大幅增长74%，维持买入评级
机构：申银万国
研究员：娄圣睿
评级：买入
盈利预计：维持公司2010-2012年每股收益0.95元、1.28元、1.72元
主要观点：
1.2010年前三季度公司实现收入17.8亿元，同比增长23%，净利润4.2亿元，同比增长74%，每股收益0.64元，超过我们0.63元的预期。净资产收益率16.3%，同比提高3个百分点。净利润大幅增长主要是公司阿胶产品量价齐升。
2.营销转型，阿胶量价齐升：分业务来看，阿胶系列（主要是阿胶、阿胶浆和保健品）收入约11.7亿元，同比增长超过40%。分产品来看，①阿胶前三季度3次提高出厂价，平均出厂价同比上涨约45%，收入同比增长超过80%;②阿胶浆收入平稳增长;③阿胶保健品收入增长超过40%。
3.经营质量较好：应收账款周转天数22天，存货周转天数57天，均周转加快。每股经营活动现金流0.55元，低于0.64元的每股收益，主要是公司现金充裕，应付账款较期初减少5000万元。
4.6亿元购买低风险理财产品增加利息收入：公司拟投资3亿元购买华夏银行理财产品，投资期限2年，预期年化收益率4.5%。拟投资3亿元信托理财，投资期限1年，预期年化收益率4.5%。公司账上现金19.8亿，现金流非常充裕，我们认为投资理财产品能够盘活闲置货币资金，增加利息收入。