白云山A 内部调整见效，业绩大幅改善
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持-A
盈利预计：维持对公司2010、2011年每股收益分别为0.48元、0.58元的业绩预测
主要观点：
1.业绩大幅增长，经营性现金流健康。2010年1-9月，公司实现营业收入26.4亿元，同比增长29.12%。实现净利润1.68亿元，同比增长152.54%，每股收益0.36元。扣除非经常性损益的净利润1.48亿元，同比增长了197.02%，每股收益0.32元，环比一、二季度主业盈利均为0.11元，三季度基本维持了前两季的盈利能力。经营活动产生的现金流量净额2.94亿元，同比增长了54.50%，每股经营性现金流量净额0.63元。业绩大幅增长主要因：主导产品销售同比大幅增长、主营业务毛利率同比上升0.33个百分点、财务费用同比减少、合营企业白云山和黄、百特侨光等按权益法确认的投资收益同比增加等经营性因素；以及房地产补偿收益及股权转让收益等非经常性因素共同所致。
2.营销改革显效，主导产品销售放量。公司经营继续保持良好的发展势头，主导产品注射用头孢硫脒、头孢克肟制剂及原料、头孢丙稀制剂及原料、头孢曲松钠制剂及原料、头孢呋辛钠制剂及原料等头孢系列产品，清开灵系列产品，阿咖酚散，小柴胡颗粒等销售同比增长较快；合营企业白云山和黄的复方丹参片、中/长链脂肪乳注射液销售收入也增长较快。
3.加快中药材GAP基地建设，保证原材料供应。白云山和黄的云南文山三七及大庆板蓝根GAP基地合作建设已启动，目前，已建及在建GAP基地共有8家，为公司中药产品的原料供应和成本控制发挥了积极的作用。
4.下属企业均衡发展，公司经营大幅改善。09年至今，公司通过整合营销资源，划分营销区域精耕细作，努力消化清理存货，加快货款回笼，营销形势不断好转。下属光华制药、何济公制药厂逐步走出困境，主导的老产品小柴胡、阿加酚散销售恢复性增长明显；明兴制药、制药总厂、天心制药、和记黄埔继续保持强劲增长势头。百特侨光中/长链脂肪乳注射液通过招标和深度分销，市场在逐渐扩大，企业经营逐渐好转。1-9月公司对联营企业和合营企业（主要为白云山和黄、百特侨光）的投资收益为3,899万元，同比增长了52.46%，合营企业盈利同比大幅提升。
白云山A:业绩持续改善,提高预测和评级
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：提高10-12年EPS至0.52、0.64、0.82元(原预测0.48、0.59、0.76)
主要观点：
1.业绩持续改善。2010年前三季度公司实现总收入26.42亿元,同比增长29.12%;归属母公司股东净利润1.68亿元,同比增长152.54%,EPS0.36元/股,扣非后净利润1.48亿元,同比增长196.99%,合每股0.31元。ROE为17%,经营性现金流0.63元/股,远超净利润,盈利质量优异。公司主导产品销售收入增长明显,期间费用率大幅下降3.56个百分点,合营企业业绩大幅增长加上转让广州医药足球俱乐部,使投资收益同比增加52.39%。Q3业绩淡季不淡,期间费用控制得力三季度一般是公司的业绩淡季,但从10Q3单季度看,收入增长24.62%,同比提升7.62个百分点。单季净利润增长高达300.72%,实现净利润0.44亿元,接近10Q2的0.58亿元,效益型增长主要来自期间费用控制得力:单季期间费用下降10.27%,其中主要是销售费用下降12.34%,管理费用下降4.72%。
2.参与抗“超级细菌”药物研发课题,有利于公司长远发展。月14日公司公告广药集团联合多家机构启动抗“超级细菌”研发课题项目,公司参与其中的白云山板蓝根等10大抗菌消炎中药改善耐药性研究,可能涉及的产品包括明兴清开灵系列、莲芝消炎胶囊、板蓝根颗粒、口炎清颗粒。在西药抗生素耐药性日益加剧的形式下,公司研究板蓝根等抗菌消炎中药的改善耐药性,有利于公司长远发展。
一致药业:运营效率持续提升
机构：国信证券
研究员：丁丹
评级：推荐
盈利预计：小幅下调10~11年EPS预测至0.88、1.15元
主要观点：
1.Q1~3净利增26%,业绩符合预期。10年前三季度公司实现收入96.57亿元,同比增长21%;归属母公司股东的净利润1.86亿元,同比增长26%。实现EPS0.64元/股符合预期。每股经营性现金流高达0.994元/股,远超净利润,盈利质量优异。本次财报的非经营性因素包括:1、资产减值损失共计提1919万元,约减少EPS0.05元;2、去年同期有出售一致药店的一次性投资收益约合EPS0.04元。
2.Q3单季收入增速放缓,运营效率提升促营业利润增45%。从Q3单季情况看,收入增17%较上半年的23%有所放缓。但公司的运营效率显示了持续上升的态势:管理费用下降2.9%,销售费用增16%,均小于收入的增速,管控得力带动营业利润增长45%,但营业外收支净额同比减少因此净利润增长31%。
3.望实际承载国药集团与深圳市政府的医药产业全面战略合作。际控制人中国医药集团总公司已于2010年9月与深圳市人民政府正式签署了《战略合作框架协议》。协议内容完全契合公司在中报中披露的公司自身后续工业发展规划。公司将实际承载国药集团与深圳市政府的医药产业全面战略合作。
恩华药业:3季报保持较快增长符合预期,麻醉系列增长较为突出
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐-A
盈利预计：维持预计2010~2012年实现摊薄后净利润0.34/0.49/0.73元,同比增长45%、45%、49%。
主要观点：
1.3季报保持较快增长符合预期:实现收入9.6亿元、净利润6481万元,同比增长14.3%、45.6%,实现摊薄后EPS0.28元,每股经营净现金0.19元。由于商业毛利率有所下降,总体毛利率略降0.9个百分点。营业费率、管理费率和财务费率同比下降了0.7个、1.1个和0.3个百分点。由于基药配送财政拨款滞后及新增疫苗销售回款期较长,帐上应收款余额增至2.5亿元,存货周转正常。
2.制剂业务增长较为突出,麻醉类较为突出:制剂业务实现收入4亿元,同比增长约15%,原材料成本下降及产率提升,毛利率同比略有上升。麻醉类、精神类和神经类分别实现收入约2亿元、1.7亿元和2千元,同比增长约21%、15%和10%。主要产品力月西、福尔利收入同比增长约20%,利培酮同比增长约15%,二线产品保持较快增长。
3.现有产品支撑公司业绩保持较快增长,新产品获批将催化股价:国家加大基层医疗投入,保持二三线城市区域优势的同时,对重点一线城市销售进行分线管理,我们认为公司现有产品将支撑公司保持30%以上增速。由于药监局内部问题,新药审批速度有所放缓。8月初利培酮和氯氮平两个新剂型获批,我们预计埃他卡林、芬太尼、右美托米啶及普巴瑞林等储备产品也有望近期获批。
海正药业2010年三季报点评:业绩低于预期,给予耐心和期待
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：预计10-12年EPS分别为0.73、1.02、1.38元(原预测0.77、1.04、1.26)
主要观点：
1.10年前三季度EPS0.50元/股,低于我们预期的0.55元/股。2010年前三季度公司实现总收入32.74亿元,同比增长12.13%;归属母公司股东净利润2.42亿元,同比增长25.05%,EPS0.50元/股,低于我们预期的0.55元/股,扣非后净利润2.4亿元,同比增长24.28%,合每股0.50元。ROE为9.78%,经营性现金流1.02元/股,远超净利润,盈利质量优异。
2.Q3单季增速放缓,预计Q4会有所好转。从10Q3单季看,收入增3.35%较上半年17.45%有所放缓;毛利率提升2.3个百分点抵消了期间费用快速上升的影响,单季净利润增6.86%(上半年增39.97%)。09Q3基数较高是收入和净利增速放缓的主因,预计10Q4会有好转。
3.积极进行ANDA储备,关注他克莫司欧盟市场表现。10-12年公司将申请40-50个ANDA文号,包括心血管、抗肿瘤等,其中30个固体口服制剂(对应市场价值400-500亿美元)、10-15个注射剂(对应市场价值300亿美元),如果说他克莫司是进军欧洲市场的急先锋,那么在美国申报的大量ANDA就是主力军。公司建设符合FDA标准的富阳固体制剂项目基本建设完工,部分厂房开始试生产,将迎来FDA的认证。
天士力:业绩提速,“二次腾飞”趋势确立
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：提高10-12EPS至0.93、1.21、1.53(原预测为0.85/1.08/1.38)
主要观点：
1.EPS0.66元,同比增长43%,业绩超预期。10年前3季度:实现收入33.7亿元,同比增长18%;归属母公司净利3.23亿元,同比增长43%,EPS0.66元,扣非EPS0.65元增50%,超过我们在三季报预览中的预测即增速38%EPS0.64。每股经营性净现金流0.57元,ROE15%。其中10Q3单季度:实现收入12亿元、净利润1.28亿元,同比分别增长19%、46%,收入增速较上半年明显提升,Q3EPS0.26元。
2.前3季度业绩已超去年全年,显示业绩提速、“二次腾飞”趋势确立。前3季度收入达到去年全年的85%,净利润则已超过去年全年。业绩超预期的主要原因是:进入第二轮成长期之后,从“一枝独秀”到“一树繁华”,产品线日益丰富,丹滴提价和二线产品快速增长促使工业整体的毛利率提升,而销售费用率和管理费用率逐步降低,促使业绩呈现为十分良性的态势:“工业产品的收入增速<主营利润增速<营业利润增速<利润总额/净利润增速”,即净利润增速远远大于收入增速。
3.受益新医改,国内销售放量;国际化步伐稳步推进。复方丹参滴丸由每盒150粒换新包装为180粒,养血清脑颗粒由每盒9袋换新包装为15袋,促进了两大品种销量提升,养血清脑颗粒全年销售额有望超过3亿元;其它二线产品也已全部进入国家医保目录,面临销售放量。8月份丹滴已顺利通过美国FDAⅡ期临床试验并取得超预期的良好结果,堪称中国中药走向现代化、国际化的里程碑事件,短期为国内销售奠定了良好的学术推广基础,最快则有望于2013年在全球主流医药市场上市销售。
海普瑞2010年三季报点评:业绩符合预期,未来发展看超募资金使用
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：略下调10-12年业绩增速至64%、34%、40%,EPS3.32、4.46和6.23元(原预测3.57、4.95、6.91),动态PE38x、28x、20x。
主要观点：
1.10年前3季度EPS2.48元/股,基本符合预期。2010年前三季度公司实现总收入29.26亿元,同比增长122.68%;归属母公司股东净利润9.50亿元,同比增长104.89%,EPS2.48元/股,基本符合预期。ROE为20.14%,经营性现金流0.05元/股,主要是加大原材料采购所致。肝素钠原料药价格同比大幅上涨、销量小幅上涨是业绩大幅增长的主因。
2.10Q3单季增速有所下滑,因基数和价格原因预计Q4将进一步下滑。10Q3收入同比增长109.25%,净利润3.51亿元,同比增长75.62%,较上半年的127.09%下滑较大,主要原因是肝素钠原料药价格自09Q3起已有所上涨,09Q3业绩基数较高,预计10Q4净利润增速进一步下滑,实现净利润3-4亿元。
3.肝素行业高景气依旧、公司或将受益于仿制药获批。肝素原料药出口价量仍处于高景气阶段,出口价格未来1~3年内将保持高位。重磅炸弹依诺肝素钠仿制药的获批,有助于肝素原料药需求的扩大和价格的稳定甚至继续上涨,而山德士采用公司的原料药及DMF文件作为申报资料,公司有望成为山德士的主要原料药供应商。
4.10-12年高成长无忧,未来发展看超募资金使用
丽珠集团:非经常性损益影响利润增速
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：审慎推荐
盈利预计：10、2011年的业绩预期分别下调6%和4%至1.58和1.89元
主要观点：
1.2010年3季度业绩符合预期:2010年1-9月份取得收入20亿元,同比增长6.4%;取得净利润3.29亿元,同比下降6%,折合每股收益1.11元。扣除公允价值变动、投资收益等非经常性损益后的净利润同比增长15%,基本符合预期。
2.正面:公允价值变动和投资收益合计盈利约400万,去年同期为盈利5900万元。扣除非经常性损益影响,公司经营性净利润同比增长约15%。报告期内应收账款和存货有所增加,但是应收票据大幅降低,经营性现金流同比增长19%至4.3亿元,显示公司维持了较高的经营质量。
3.负面:去年同期受益于甲流疫情抗病毒颗粒热销,而今年由于流感未出现大规模流行,该产品销售同比大幅下滑,与此同时老的制剂品种销售增速放缓,影响了整体业绩。
4.发展趋势:作为一个老牌的OTC生产企业,公司具备较好的品牌和制造基础,但受制于销售体系和新品种缺乏,收入增长趋缓。为此公司持续推进营销改革,并进行产品结构调整,着力发展专科用药。未来公司将与外部合作开发新处方药物,进入单抗和疫苗领域,为产业转型和升级做好准备,奠定更长期的发展基础。
康缘药业:成本上升拖累利润增长
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：推荐
盈利预计：下调了2010、2011年的经营业绩预期至0.48和0.64元
主要观点：
1.2010年3季度业绩低于预期:2010年1-9月份公司取得收入9.5亿元,同比增长37%,符合预期。受成本上升影响,前三季度取得净利润1.45亿元,同比仅仅增长20%,折合每股EPS0.345元,低于预期。
2.正面:临床品种维持较高增长。1-9月份,公司临床品种合计销售7.0亿元,同比增长近40%。主力品种热毒宁收入同比翻番,全年有望达到3.5亿元。天舒胶囊和散结镇痛销售增长30%左右,桂枝茯苓胶囊、腰痹通、抗骨增生取得双位数增长。经营质量大幅改善。报告期公司应收项目和存货小幅提升,通过增大应付款项进行了抵消。前三季度实现经营性现金流1.2亿元,同比增长369%,业绩含金量提升。
3.负面:成本上升吞噬业绩。受中药材普遍涨价的影响,公司仍然承受了较大的成本压力。前三季度成本上升53%,造成整体毛利率下降2.7个百分点。如果中药材价格居高不下,将会对业绩造成长期压力。
4.发展趋势:针对市场变化,公司积极调整营销思路,发展分销业务,渗透中小终端,为产品扩大市场覆盖做好铺垫。公司一直坚持中药现代化路线,不断加大研发投入,相关新药品种试验和审批工作有序进行,对未来发展形成支撑。热毒宁天舒胶囊和散结镇痛销售放量是短期增长推动力。
丽珠集团:处方药平稳增长,原料药、OTC喜忧参半
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：买入-A
盈利预计：维持对公司2010-2012年的业绩预测,即每股收益分别为1.74元、2.19元、2.72元
主要观点：
1.主业稳定增长,基本符合预期。2010年1-9月,实现营业收入20亿元,同比增长6.41%。实现归属于母公司的净利润3.29亿元,同比下降了5.98%,每股收益1.11元,主要因公司去年同期有5,780万元非经常性损益所致(主要为证券投资收益和公允价值变动收益)。扣除非经常性损益后的归属母公司的净利润为3.15亿元,同比增长了8.05%,每股收益1.07元。经营活动产生的现金流量净额4.29亿元,同比增长19%,每股现金流量净额为1.45元。
2.处方药平稳增长,原料药、OTC喜忧参半。公司营销改革持续深化,1-9月份处方药销售收入维持约15%的平稳增长。原料药业务喜忧参半:新北江、福兴药厂原料药业务仍增长较快;丽珠合成药厂的头孢类产品受三季度产品价格下降影响,盈利能力有所下降,但目前随着头孢中间体及原料药的价格回升,四季度应重拾景气增长。抗病毒颗粒2009年因受甲流影响,销售基数较高,同时库存较多,目前销售改善不明显;四季度随着销售旺季来临,同时通过加大销售推广力度销售预期有所恢复。
3.招标情况良好,四季度处方药有望增长提速。公司在处方药销售方面优势突出,但1-6月收入增速不快,主要与今年各省招标时间拖延较长有关。三季度是销售淡季,增速环比略有提升,1-9月处方药销售同比增长约15%。从目前全国完成招标的省情况看,公司中标情况很好,老产品招标价格压力不大,预期四季度处方药销售随着各省招标逐步完成、进入销售旺季,环比增速将提快。同时公司处方药销售从考核激励方面引导销售下沉,二级医院目前增长最快。在国家打击商业贿赂的政策背景下,公司更坚定地继续坚持和加大学术推广力度,品牌和产品优势也更加突出。
4.新产品储备丰富,未来持续增长可期。公司近年重视新产品研发和推广,目前已上市推广的专利药艾普拉唑、独家代理产品吉米沙星、以及新产品伏立康唑销售正逐步扩大。另新产品醋酸亮丙瑞林微球、新产品鼠神经生长因子未来盈利前景值得期待。公司还介入到疫苗和单抗药物领域,在研的乙脑疫苗预期2011年上半年上市;乙肝疫苗和狂犬疫苗预期2012年将上市;在研的治疗类风湿性关节炎的单抗药物预期2-3年将获得临床批文。公司在参芪扶正注射液的研发和多年生产过程中积累了丰富的经验,对中药注射剂的研发投入也将加大,后续在研的高质量标准的中药注射剂获批的可能性较大。短、中、长期的新产品储备将为公司未来持续增长不断注入活力。
康芝药业:产能瓶颈和一次性费用导致业绩略低于预期
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：推荐
盈利预计：略微下调公司2010年、2011年EPS至1.54和2.41元
主要观点：
1.2010年3季度业绩略低于预期:2010年前3季度公司取得收入2.13亿元,同比增长43%;取得净利润0.94亿元,同比增长35%,折合每股EPS0.95元。由于GMP认证拖延和部分新厂建设费用一次性计提,业绩略低于预期。
2.正面:新品推出带动销售放量。今年第四季度,新产品鞣酸蛋白酵母散、乳酸菌素颗粒陆续上市。今年完成部货和市场推广,明年实现销售放量。预计鞣酸蛋白酵母散2011年销售收入过亿元。公司同时加大研发投入,在研品种稳步推进。目前已递交新品注册批件1个,引进新药临床批件2个。搭载优势渠道,新品推出将带动销售收入持续快速增长。再造3-4个“瑞芝清”。公司积极推进再造“瑞之清”战略,借助小儿解热镇痛市场的发展经验,持续打造其它五类儿童用药产品,预计未来在其它五类儿童药品领域将打造3-4个“瑞芝清”。
3.负面:GMP认证推迟和部分建设费用一次性摊销带来短期业绩压力。公司原计划6月份新厂投产,由于海南省药监局换届等原因,导致新厂GMP认证拖延。目前新厂已进行生产设备调试,预计11月开始正式生产。另外,公司将新厂建设部分费用一次性摊销,给短期业绩带来一定压力。
4.发展趋势:公司基本面向好,预计明年将迎来新品销售迅速放量。公司目前正积极筹划、研究超募资金使用,预计明年在兼并收购方面将有所斩获。
天士力:中药现代化稳步推进
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：审慎推荐
盈利预计：维持2010、2011年的EPS0.84和1.03元
主要观点：
1.2010年3季度业绩符合预期:2010年前3季度公司取得收入33.66亿元,同比增长17.6%;取得净利润3.23亿元,同比增长43.5%,折合每股EPS0.66元,业绩符合预期。
2.正面:费用率降低带动盈利提升。2010前三季度销售费用率同比下降2.7个百分点,管理费用率同比下降0.2个百分点。费用率下降带动营业利润同比增长48.6%,盈利能力提升显著。主力品种维持稳定增长。得益于基本药物政策推动和FDA二期临床通过带来的学术效应,公司复方丹参滴丸稳步增长10%左右。二线品种水林佳和养血清脑颗粒在销售推动下获得较快增长。
3.负面:应收款项上升,存货增加,资金运用效率降低。三季度公司应收账款和存货继续维持高位,导致资金运用效率降低。
4.发展趋势:公司作为中药现代化龙头,在复方丹参滴丸现代化上非常成功。近年来公司从3个路径积极发展:1、积极推进复方丹参滴丸FDA认证工作,准备进入三期临床;2、推进养血清脑、水林佳、益气复脉二线品种建设,开拓新的市场;3、外部合作开发流感疫苗等新药,目前生产线已经通过GMP认证。这些工作的推进将为公司中长期发展打下坚实基础。
东阿阿胶:期待4季度消费旺季到来
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：审慎推荐
盈利预计：2010年、2011每股盈利分别为0.93元、1.21元
主要观点：
1.2010年3季度业绩符合预期:2010年3季度公司取得收入17.8亿元,同比增长23%;取得净利润4.2亿元,同比上升74%,折合EPS0.64元,业绩符合预期。
2.正面:经营保持快速发展,盈利能力提升。在提价和营销推动下,公司报告期收入累计同比增长23%,毛利率同比提升7.3pp,推动营业利润同比增长61%。公司实现净利润同比增长74%,净利润率同比提升6.9pp。公司资产负债率仅仅18%,账面现金13.7亿元,资产状况非常好。公司通过购买理财产品获得2621万元投资收益,提升了资金运用效率。报告期应收项目和存货控制到位,实现经营性现金流量3.6亿元,经营质量不错。
3.负面:3季度费用率上升明显。3季度是经营淡季,但公司的营业费用率单季度环比上升3.4pp,降低盈利能力。发展趋势:销售收入和净利润均保持快速上升,反映出公司前期渠道清理和营销控制取得较好成效。在原料供应紧缺的情况下,公司推行文化营销和价值回归,积极提升产品价格,今年已经四次提升出厂价格,为未来几年发展奠定基调。公司目前围绕阿胶积极开发系列新产品,建设自有渠道,有望提高内生增速。
海正药业:淡季检修影响业绩,加大研发为发展
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：审慎推荐
盈利预计：
主要观点：
1.2010年3季度业绩符合预期:2010年3季度公司取得收入32.7亿元,同比增长12%;取得净利润2.42亿元,同比上升25%,折合每股EPS0.50元,业绩符合我们预期。
2.正面:盈利能力明显提升。报告期公司累计毛利率较去年同期提升5pp,达到28.4%;3季度单季毛利达30%,是近几年来单季最高水平。从公司业务发展看,应是公司制剂内销和高毛利产品定制业务发展较好,而分销业务因浙江省本年招标干扰3季度省内医药采购增速下降。现金充裕,现金流较好。报告期取得经营性现金流达4.95亿元,已经超过去年全年水平。在公司富阳基地建设需要大量投资的形势下,主业充裕的现金流提供了很好的保障。
3.负面:应收账款周转天数上升,资金运营效率下降。从今年1季度开始,公司应收账款余额和周转天数逐季提高,降低运营效率。
4.发展趋势:当前是公司从原料药出口转向制剂出口的关键阶段。前期他克莫司制剂欧洲出口获得认证代表公司战略执行有效。富阳基地将是公司未来发展的基点。当前1期工程已经完工投产,2期进展顺利。随着2011年新基地海外认证和募集资金投入,公司在产品定制和制剂出口将迎来新的突破。
众生药业:主导产品增长趋势积极向好,维持推荐评级
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预计10-12年公司EPS分别为1.15、1.53和2.04元(原为1.17、1.58和2.15元)
主要观点：
1.前3季度经营业绩稳健。公司1-9月实现营收约4.78亿,同比增长15.99%,归属于母公司净利润约0.98亿,同比增长约33.31%。其中第3季度实现归属于母公司净利润约0.34亿,同比增长29.14%,对应EPS约0.28元,主要增长因素来源于主导产品省外拓展及收到0.06亿政府补助;
2.主导产品销售趋势向好。复方血栓通胶囊预计前3季度营收增速约30%,10年销售收入将达到3亿,同时未来招标价有望提高。众生丸省外拓展保持稳健。清热祛湿冲剂7-9月销量有所改善,预计今年营收基本会与去年持平;
3.二线品种脑栓通胶囊继续快速增长。预计4季度脑栓通胶囊将维持较快增长,10年销售收入将超过0.3亿;
4.新产能明年下半年有望释放。新厂房今年底可望完成主体工程,明年下半年将达产;
上海凯宝:经营业绩良好,新品收购有望取得进展
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：上调10-12年的EPS分别至0.80、1.10和1.47元(原为0.69、0.91和1.13元)
主要观点：
1.第3季度营收恢复快速增长。公司1-9月实现营收约4.08亿,同比增长20.12%,实现归属于母公司净利润约0.99亿,同比增长约97.37%。
2.其中7-9月公司实现营收约1.72亿,同比增长41.41%,归属于母公司净利润约0.46亿,同比增长125.30%,对应EPS0.26元;净利润大幅增长的主要原因是公司主导产品第3季度开始放量以及前9月销售费用率同比下降了约5个百分点至51%。而收到约0.17亿政府补助、募集资金存款利息等也贡献了部分收益;痰热清第4季度可望继续实现高增长。作为清热解毒类中药注射剂第一品牌,痰热清的市场覆盖率还有较大提升空间。前3季度我们预计痰热清销售量约1700万支,第4季度销售增速有望继续超过40%;成长趋势仍然值得看好,维持推荐评级。公司未来在抗癌等新品收购方面有望取得突破,痰热清销售趋势继续向好。
一致药业:维持快速增长,投资价值仍然突出
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：
盈利预计：
主要观点：
1.7-9月业绩突出。一致药业1-9月收入同比增长20.9%,归属于母公司的净利润同比增长25.8%;其中7-9月的营业利润同比增速达到45.3%,归属于母公司净利润同比增长31.6%,业绩表现突出。
2.费用率水平继续下降。虽然3季度单季一致药业毛利率较前两个季度有所下降,但费用率水平也下降到很低的水平。其中营业费用率3.04%是最近7个季度的最低点,管理费用率也处于年内最低水平;
3.收购惠州众生药业,两广市场继续稳固。年内继收购南宁医药、控股深圳延风医药、收购梅州新特药之后,一致在9月又收购了惠州众生药业,在此基础上成立了国控惠州公司,在广东市场占有率进一步上升;
4.万庆新建头孢车间正式投产,原料自供能力增强。9月致君万庆的新头孢原料药生产车间顺利投产,产能扩大了4倍,产品质量将达到美国FDA要求,对致君的原料供应能力进一步增强。
5.战略地位日益提升,维持强烈推荐评级。一致药业在国控体系的战略地位清晰,在两广的商业龙头地位日益增强,工业方面一体化优势逐步体现,盈利能力大大增强。除了致君制药之外,万乐的单抗和深圳中药厂都将成为公司未来的助推器。
片仔癀:药品提价可期,药妆业务尚需加强
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预计10-12年公司EPS分别为1.18、1.39和1.63元
主要观点：
1.医药业务平稳增长。我们预计7-9月片仔癀药品系列将保持上半年平稳的增长势头,前期三七等中药材价格大幅上涨给公司带来了一定成本压力,未来药品提价只是时间问题。普药增速相对缓慢;
2.养麝业务顺利推进中。公司在四川和陕西有两个养麝厂,如果以后能解决好麝的疾病问题,麝香产量将会有明显提升;
3.药妆业务有待继续加强。药妆系列目前在安徽、河南、山东等省积极开展推广,陆续有所收获,但未来PZH系列市场定位需进一步明确。
4.预计10年药妆产品销售收入可超过5500万,同比增长约50%;
5.金糖宁胶囊销售放量尚需等待。Ⅱ型糖尿病用药金糖宁胶囊是公司的独家品种,较竞争产品拜唐平等西药副作用要小,作用机理明确。目前已进入了福建省医保,预计未来会逐渐贡献收益;
6.激励体制有较大改善空间。公司的激励机制如果能得到有效改变的话,未来成长前景会很广阔;
恩华药业:三季报略超预期,未来高速增长可期
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：预测公司10-12年的EPS为0.35、0.48和0.73元
主要观点：
1.费用率下降对利润增长贡献较大。恩华药业2010年7-9月营业收入同比增长11.7%,归属于母公司的净利润同比增长48.4%。费用率的下降对利润增长贡献较大。其中销售费用率同比下降3.4%,管理费用与09年同期基本持平,银行借款减少使得财务费用比去年同期下降61%。
2.麻醉类、精神类、神经类三大核心业务保持了持续、稳定增长。麻醉类药物中一线品种咪达唑仑增长稳健,依托咪酯等二线品种的增速可观;精神类药物中齐拉西酮注射剂有望提速;神经类药物目前规模还不大,但加巴喷丁胶囊和力月西片剂成长性看好。
3.营销短板逐渐得以弥补,未来高速增长可期。恩华药业曾是个产品梯队完美,但销售相对薄弱的公司。公司近年来对销售高度重视,主管销售的副总经理孙家权5月份起担任公司总经理,营销短板逐步得到弥补,2010年2季度和3季度的营收均在3.2个亿以上,未来高速增长可期。
天士力:第3季度业绩继续超预期,未来新品将逐渐贡献收益
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：上调公司10-12年的EPS分别至0.90、1.08和1.30元(原为0.88、1.06和1.30元)
主要观点：
1.第3季度业绩继续超出市场预期。1-9月公司实现营收约33.66亿,同比增长17.64%;实现归属于母公司所有者的净利润约3.23亿,对应EPS约0.66元,其中第3季度EPS为0.26元,同比增长45.93%。净利润快速增长的主要原因是销售费用率前9月同比下降了2.64%;
2.医药工业销售有所加快。主导产品复方丹参滴丸预计前3季度增速约10%,未来在FDA认证和基层放量推动下将继续有所提速;二线产品方面,1-9月养血清脑颗粒预计增速超过40%,水林佳和益气复脉粉针也比较理想,未来将保持较好销售势头;
3.疫苗等新品未来将逐渐贡献收益。亚单位流感疫苗目前正在组织生产,预计年内会开始销售。丹酚酸B和重组人尿激酶原尚在等待审批,在研产品糖敏灵丸已基本完成三期临床。此外,复方丹参滴丸FDA三期临床试验前基础工作也正在积极推动中;
海正药业:去年三季度高基数导致增长放缓
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：维持此前的盈利预测,2010-2012年EPS分别为:0.74、1.06和1.47元
主要观点：
1.公司的业绩略低于我们的预期。去年同期基数较高导致增速放缓。与中报的净利润同比增长40%相比,三季报业绩有所放缓,我们认为主要原因是公司去年第三季度较高的基数所致:2009年公司第三季度实现营业收入110,109万元,净利润8,733万元;而2010年第三季度的营业收入为113,794万元,净利润9,332万元,分别同比仅增长3.3%和6.86%!实际上,公司第三季度的EPS为0.19元,而上半年仅0.308元,环比来看公司依然处于快速增长的轨道上。
2.综合毛利率稳中有升。报告期间,公司的综合毛利率为28.9%,不仅高于去年同期的27.2%,甚至在今年上半年28.0%的基础上也稳中有升。
3.公司毛利率的上升主要归功于产品结构的调整,高毛利率的制剂产品所占的销售比重越来越大,带动了综合毛利率的提升。
4.期间费用率继续上升。公司的销售费用率为6.65%,高于去年同期6.21%;管理费用率为11.48%,比去年同期高出2个百分点。在此前的深度报告中,我们指出今年是海正的“营销年”,销售费用率的提高在情理之中;而着眼于制剂出口的长期发展战略,公司进一步加大了研发费用的投入,管理费用率也提升较快。
5.四季度业绩压力增大。公司前三季度实现净利润2.42亿,EPS为0.50元,要达到我们此前0.74元的预期,四季度的EPS要达到0.24元,即实现净利润1.15亿元,有一定的业绩压力,我们期待海正在四季度国内药品招标和出口业务上给我们带来惊喜。
江中药业:增长平稳未来看保健品
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预估公司2010-2012年EPS分别是0.84、1.14和1.30元
主要观点：
1.公司业绩略低于我们预期。公司营业收入增长17.08%,增速较上年全年下降12.5个百分点。我们认为公司的保健品增长低于预期,因此调低全年的收入增长。
2.公司的销售毛利率为53.03%,较上年全年下降9.5个百分点。我们认为与公司产品结构变化有关,医药流通业务占比提高。
3.前三季度的营业费用率为31.98%,低于去年全年的39.65%。我们认为公司第四季度的费用率会上升,全年预估在37%左右;但未来营业费用率会有所下降(医药流通比重提高以及公司的费用控制措施)。
华兰生物:血液制品业务推动高增长
机构：国金证券
研究员：李龙俊
评级：买入
盈利预计：对公司2010-2012年的盈利预测分别为:1.388元、1.669元和2.141元。
主要观点：
1.业绩简评。2010年1-9月,公司实现营业收入9.63亿元,较去年同期增长122%;利润总额6.25亿元,较去年同期增长188%;归属于上市公司股东净利润4.75亿元,较去年同期增长150%。实现每股收益0.824元。
2.经营分析。血液制品保持高增长:母公司(血液制品业务)实现营业收入5.76亿元,较去年同期增长67%;实现营业利润(扣除投资收益)3.56亿元,较去年同期增长101%;血液制品业务的高增长来源于投浆量的增长和产品结构的优化。3季度基本没有确认甲流疫苗收入:截至3季报,公司尚未有1000万剂甲流疫苗未确认收入。我们预计,4季度公司将会确认部分剩余甲流疫苗收入,另有部分甲流疫苗订单有可能会退单。浆站扩张将支撑血液制品持续高增长:今年公司将进入浆站的扩张期,封丘浆站已于10月份正式开始采浆;我们预计,未来3-5年公司采浆量的增速有望保持在30%左右;浆量的增长,以及血液制品结构的优化,将有力支撑血液制品业务的高增长。疫苗业务稳步推进:今年前9月,公司季节性流感疫苗批签发数据为1009万瓶,较去年增长2倍多;4价流脑疫苗批签发数据为332万瓶,将北京绿竹和浙江天元远远甩在身后。乙肝疫苗于今年6月份拿到生产批文,3季度并未产生利润贡献。
3.公司预计2010年归属于上市股东的净利润较去年同期的增长幅度为20%-40%