清议：美国宽松中国紧缩后患无穷

尽管6000亿美元量化宽松政策尚未正式启动，但国际货币基金组织已开始谈论美联储的第三轮量化宽松政策。的确，以国会两党掣肘为背景，削减财赤的努力必将大大削弱原本就不被看好的量化宽松政策执行效果。

值得一提的是，美联储的量化宽松政策，并不是从源头上扩张货币信用，而是一种存量扩张，即利用公开市场操作向金融机构购买存量国债来吞吐货币。鉴于美国有着全球最大规模的国债发行规模，即便是长期削减财赤，也有足够的存量供美联储向市场注入流动性。

在美国国会已做出至2024年将国债对GDP的比率压低到60%安全线的决定后，削减财赤与量化宽松之间的政策关系变得清晰起来。我相信，美联储持续推行量化宽松政策的目的，就是要在长期削减财赤的同时，靠货币当局的信用扩张来填补因积极财政政策退出而形成的流动性缺口。

必须承认，从财政与银行的关系看，这样的安排是颇为聪明的。

现在的问题是，一旦美联储的量化宽松政策与削减财赤的努力并行14年（至2024年），那么，中国的货币当局该如何应对？

有一点是非常明确的，考虑到美联储量化宽松政策同时意味着美国金融市场将长期维持负利率格局，其结果必然是美元的长期疲软，进而导致国内目前2.6万亿美元未来未必不是5万亿美元的外汇储备发生惊人的的汇兑损失，而这种损失其实在过去两年欧元及英镑对人民币大幅贬值中就已经发生了，只是央行的资产负债表没有采用公允会计处理方法罢了。

之所以对国内远期外汇储备规模给出5万亿美元的预期，假设条件是，中国央行有可能将以往对冲源自贸易顺差的外汇占款的方式，延续到对冲因热钱冲击产生的新的外汇占款。结果不言而喻，美联储持续14年的量化宽松政策，足以让中国的外汇储备在目前的基础上再翻一番，所不同的只是将贸易顺差换成了热钱。

糟糕的是，假如未来14年美元累计贬值40%，其中包括人民币主动升值的成分，那么，这将导致5万亿美元外汇储备的公允账面价值缩水至3万亿美元，也就是形成2万亿美元的汇兑损失。这个规模远远超过了中国在日本侵华战争中蒙受的经济损失总和。

外汇储备的本质是储蓄，储蓄的本质是未来的购买力。想想看，假如央行真的要在扩张外储与紧缩货币的道路上走下去，国民用血汗换来的储蓄，等到转化为购买力的那一天，岂不是被大打折扣了吗？

此前人们总是在谈论因国际市场大宗商品涨价形成的输入型通胀，其实，因外汇储备贬值而导致的购买力下降，是更严重的输入型通胀，而且来得很冤枉。

那么，中国究竟该如何应对美联储可能长达14年的持续量化宽松政策呢？我不是空洞无物的财经评论家，当然会有建设性意见。简而言之，釜底抽薪的方法无疑是把外汇储备花掉。在美元大幅贬值前花掉外汇储备，无论如何都要比美元大幅贬值后花掉来得划算。

至于如何花掉外汇储备，好的答案是：用财政扩张替代货币扩张。这与美国以货币扩张替代财政扩张的方法看上去截然相反，但本质完全相同。一个是寒症，一个是热病，处方虽然不同，但治病原理是一样的。

接下来，中国如何来操作财政扩张替代货币扩张，以后接着说。