●三新股尝试网下摇号 新股发行询价责任约束初见成效

　　随着老板电器等三只中小板新股网下摇号结果公布，新股发行第二轮改革正式打响了发令枪。从三只新股的网下询价过程来看，机构之间的报价区间有所缩小，针对“报价真实难题”的改革成效初见端倪。

　　单从市盈率指标看，天广消防、老板电器、涪陵榨菜对应的发行市盈率分别为69.12倍、47.06倍、53.81倍，平均市盈率为56.66倍。虽然这一指标接近上一轮新股发行改革后中小板平均发行市盈率，但如果考虑到近段时间以来中小板指数连创新高的实际情况，本轮发行改革在抑制高发行价方面可以说初见成果。

　　上轮新股发行改革后，中小板指主要在4500点到5500点上下波动。今年7月初，中小板指曾一度探底至4564.17点近期新低后，指数快速上扬，昨日盘中触及7493.29点高位，累积涨幅高达64%。在这样的环境下，二级市场价格必然对一级市场价格形成压力，56倍的市盈率反映了改革对于询价机构的约束作用。

　　显然，压制新股发行价格不是本轮改革的核心目的，改革的最终目的是通过合理的制度安排，加大对询价者询价责任约束，使得报价更真实体现报价者的意愿。包括网下摇号、公布研究报告结论等改革措施，都是改革目的在手段上的体现。

　　改革后单一机构获配的新股市值都在几千万左右，较此前的几百万，必然对询价对象形成更大的制约作用，一旦破发，机构将承受很大的资金损失。从此次网下报价过程来看，机构之间的报价更加接近，以往的“非理性报价”、“人情报价”大为减少，较之发行价和市盈率，这是本轮新股发行改革更让我们为之欣喜的现象，也必将产生更为长远的影响。

　　除了网下摇号外，主承销商推荐的新询价对象积极参与网下询价，主承销商的估值结论也向投资者公布，这些手段的效用都不能简单通过这三只新股的网下询价结果来衡量。如果询价机构多次偏移估值结论，将对询价主体形成强大的外部舆论压力。而扩大网下询价对象除了能够在机构间形成“良性竞争”外，也为下一步增加主承销商配售权的改革积累宝贵经验，这些都应当成为发行市盈率外，更需要关注的改革成效。

　　●上交所加强证券发行上市业务监管

　　上海证券交易所日前发布了《证券发行上市业务指引》，以进一步加强证券发行上市业务监管。该《指引》重点强化和约束发行人、保荐机构、承销商、询价机构等证券发行参与人行为，旨在促进各参与人归位尽责，提高证券发行的定价效率和透明度。《指引》自发布之日起实施。

　　《指引》要求保荐机构、主承销商配备足够的业务人员、建立相关的内部管理制度，提高其证券发行上市业务水平；同时明确了对发行人、保荐机构、主承销商、询价机构及其他投资者违规行为的监管措施和惩戒措施。

　　据上交所有关负责人介绍，两类新制度成为该《指引》的亮点。首先，《指引》是新股发行体制改革的重要补充措施。该负责人告诉记者，《指引》延续了证监会新股发行体制改革的指导精神，从夯实市场微观基础层面进一步完善现行的新股发行制度。

　　2009年起，监管层启动了两轮新股发行制度改革，紧紧围绕询价定价机制和股票配售机制，完善制度安排，强化市场约束。第一轮改革通过杜绝询价对象高报不买、低报高买，促进其在报价中表达其真实意愿，对其报价行为形成市场约束力；通过淡化行政指导，形成了进一步市场化的价格形成机制。今年11月启动的第二轮改革又从股票配售机制出发，通过引入具有较高定价能力、具有长期投资意愿的机构投资者参与网下询价和配售，进一步提高定价质量；通过引入网下摇号机制，从股份获配量上强化对询价机构报价行为的约束力，促使其加大对新股投资价值的研究力度，促使其合理报价；通过公开询价机构具体报价情况和承销商的估值结论，提高询价定价的透明度。

　　该负责人表示，两轮改革在取得一定成效的同时，对完善市场微观基础也提出了更高要求。其一，要求承销商切实承担责任，全面提高专业服务水平，为新股发行体制改革全面推进奠定最重要的微观基础。其二，承销商内部各部门要归位尽责，保持相对独立性。资本市场部要切实起到协调、沟通发行人与投资者的作用。其三，建立对询价机构的跟踪监管机制，强化对询价对象信用的约束。其四，建立先进的商业文化、投资文化。

　　在此背景下，《指引》的出台在一定程度上满足了市场微观基础建设的要求，是新股发行体制改革的重要补充措施。

　　其次，《指引》是交易所进一步发挥自律组织监管职责的需要。该负责人称，有别于国外证券市场，长期以来，我国的证券公开发行上市主要通过交易所的系统、平台进行，这不仅为发行人节约了发行成本，也为中小投资者参与新股申购提供了便利，是证券发行制度中的重要环节。

　　作为证券市场的自律组织，确保交易系统安全运行，创造透明、开放、安全、高效的市场环境，切实保护投资者权益，是证券交易所的核心职能。《指引》规范证券发行上市业务各参与人的行为，不仅是提高证券发行上市工作效率的需要，同时也是保障系统安全运行，切实保护投资者利益的需要。

　　该负责人还表示，上交所将及时总结《指引》的执行情况，并根据市场变化和监管制度的要求，对《指引》及时做出调整，以满足市场发展的需求。

　　●27家新机构首次网下申购铩羽而归

　　随着首批3家“尝鲜”新股发行第二轮改革的公司配售结果的公示，首次参与询价的机构网下配售结果出炉，27家机构参与3家首发公司询价及网下申购，仅有中国东方资产管理公司一家一次获配。

　　30次申购仅获配一次

　　今日，天广消防、涪陵榨菜、老板电器公布网下配售结果，作为首批“尝鲜”新股发行体制改革再启动的3家公司，其新增询价机构报价和配售结果显示，因报价过低和动用资金过少，这些新参与的机构最终的配售结果并不理想。

　　统计显示，上述3家首发公司合计有27家新增询价机构参与询价和网下申购，再加上其中4家有两次参与和一家因资金不足申购无效外，有效参与次数为30次，累计动用申购资金15.30亿元，但最终仅有中国东方资产管理公司一次有幸获配100万股涪陵榨菜。

　　新增询价机构中，参与天广消防网下申购的有7家，有效申购机构为5家，合计动用资金为1.26亿元，最终合计获配股份为零。参与老板电器的新增询价机构有19家或23个账户，合计动用资金10.58亿元，有效申购2家机构或者2个账户，最终合计获配股份为零。参与涪陵榨菜网下申购的新增询价机构有5家或6个账户，有效申购机构为2家，最终合计获配股份为100万股，即27家机构中唯一获配的中国东方资产管理公司，以14元的报价申购800万股涪陵榨菜。

　　新机构尚处适应阶段

　　“没有成功获配的原因很多，主要是因为我们这些机构第一次参与，还处于适应阶段。”参与询价的深圳市同创伟业创业投资有限公司董事长郑伟鹤表示。

　　至于具体的原因，郑伟鹤认为，对询价机制尚不完全熟悉，在报价上可能偏低、整体动用的资金也不多。而郑伟鹤的观点也得到私募机构的认可。已经在中国证券业协会备案的部分新增私募询价机构就表示，真正要真金白银地参与新股网下配售，还是很谨慎。主要就是网下配售门槛提高与私募自身资产规模偏小的矛盾。

　　深圳一家进入询价机构系列的私募老总表示，此次新股发行新办法的核心要点在于，从以往“见者有份”，过渡到只有部分机构能在网下拿到大笔筹码。以此次网下配售股份最少的天广消防为例，该公司发行价为20.19元/股，其网下发行股份为500万股，最终获配机构才5家，每家获得股份数为100万股。也就是说每家机构会获得100万股的配售，其成本至少需超过2019万元。而此次参与网下申购的新增询价机构动用的资金多在1000万—2000万元之间，尤其是私募。

　　“我们这点资金去与公募基金动辄上亿资金抢机会，最终的成功率自然很低了。”一位私募老总说。不过，也有特例，新增询价机构中唯一获配的中国东方资产管理公司就是其中之一，该公司在3家公司中同时参与了涪陵榨菜、老板电器的网下申购，合计动用资金高达2.76亿元，其中涪陵榨菜动用资金为1.12亿元，老板电器动用资金为1.64亿元。

　　●央行连续四周净回笼数量管理成常规手段

　　昨日的公开市场操作结束后，央行已连续四周实现资金净回笼。同时，与其同属数量管理工具的存款准备金率，也将于下周二开始正式上调。可见，在全球流动性泛滥将继续推高我国通胀预期的背景下，央行已将数量调控工具作为一种常规的管理手段。

　　央行公告显示，昨日招标的150亿元3个月央票利率上行4.05个基点至1.8131%，100亿元3年期央票利率上行15个基点至3.00%。随后，央行进行了400亿元的91天期正回购操作，最终本周实现了300亿元资金净回笼，连续四周共回收流动性1535亿元。

　　作为我国货币政策数量调控工具的一对孪生兄弟，“存款准备金率”与“公开市场操作”已愈发密不可分。业内人士透露，就在央行周三宣布上调存款准备金率的同时，也同时对几家信贷超标的银行进行了今年以来的第二次差别性上调。而在不久前的10月13日，央行曾对工农中建及招商、民生等6家银行实施过一次定向上调，暂定为期2个月。市场人士预计，在上述2个月期限的上调到期之时，央行或许还应对此“有所动作”，这一时间窗口在今年12月中旬左右。

　　●居民储蓄锐减7000亿创单月历史纪录

　　在新增贷款超预期的同时，10月份的储蓄存款却呈现出截然相反的走势。央行11日发布的数据显示，10月份，新增人民币存款1769亿元，明显低于9月1.45万亿元和去年同期2897亿元，环比更大幅下降88%。造成当月存款减少的最根本原因就是居民户新增存款大规模减少。

　　数据显示，当月居民户新增存款为-7003亿元，创单月存款增加额的历史新低。今年3月和6月份，居民户新增存款也曾出现过负增长，分别为-419亿元和-425亿元。

　　兴业证券首席宏观分析师董先安认为，这一数据显示了居民储蓄正在搬家，居民资产配置方向逐渐明确。十月份，上证指数涨幅超过15%，为今年以来涨幅最大的月份。因此，有业内人士认为，这也带动了居民储蓄存款向股市转移的热情。中国证券登记结算有限公司的数据显示，今年10月份，股市新开户数达到117.3万户，较9月份的新开户数增加了15.7万户。此外，10月份新增基金开户数为21.9万户，较9月份增加了3.4万户。股市的吸引力明显增强。

　　除上述因素外，一位银行业内人士指出，居民存款锐减也显示了银行存款活化趋势明显。还有观点认为，银行在9月份冲存款的压力较大，因而导致10月份的存款增加动力不足。此前监管层也曾批评部分银行为冲业绩，仍然冒险违规揽储。不过，从另一个角度分析，由于假期的因素，10月份一直是年内存款下降较快的月份，在这种意义上说，今年10月份的存款回落属于正常现象。

　　●石化双雄发飙 股市期指尾盘跳水

　　沪深股市11日剧烈震荡。在中国石油、中国石化联手冲击涨停的扰动下，A股市场尾盘大幅波动。

　　上证综指以3108.51点小幅低开，在煤炭、有色金属板块带领下震荡上行。下午大盘在中国石油、中国石化冲击涨停带动下，一度摸高3186.72点,为７个月来新高。但在“石化双雄”上涨的同时，中小盘股票大幅跳水。“石化双雄”冲击涨停后出现回调，沪指收报3147.74点，上涨1.04%，深成指以下跌0.15%报收。

　　盘中个股走势明显分化。中国石油、中国石化双双大涨5%以上，分别为上证综指上涨贡献22.86点和4.98点，而当日上证综指上涨32.39点。两市有1300余只股票下跌，中小板和创业板成为“重灾区”。

　　在股指期货市场，沪深300股指期货各合约均冲高回落。其中IF1011下跌0.42%，收报3502.00点。

　　国际商品期货市场方面，尽管美元指数持续反弹，但黄金、铜期货价格本周均创出历史新高，原油期货价格逼近每桶90美元。

　　●IPO新政成效初显 "僧多粥少"无碍机构热情

　　尽管面临“僧多粥少”的局面，在新规则下，能够最终获得新股配售的只是极少数机构，但从新股发行体制第二阶段改革后首批发行的三家公司发布的初步网下询价情况来看，参与网下配售的机构的热情并没有降低。

　　数据显示，参与涪陵榨菜本次发行的初步询价配售对象共173家，其中提供有效报价的配售对象103家，对应申购数量之和为56500万股，定价对应的认购倍数为70.63倍。

　　与之相比，参与老板电器本次发行的初步询价对象数目略有下降，但仍然高达88个，其对应的有效报价总量也高达44000万股，为本次网下发行股数的55倍。

　　与上述两只新股以申购量为准稍有不同，天广消防此次网下发行采用的是按配售对象为单位进行配售，最终能够获配的股票配售对象家数为5家，这从一定程度上保证了机会的相对均等性。数据显示，该股最终收到162个有效报价的股票配售对象的初步询价报价信息，可谓深得投资机构热捧。

　　根据新的规则，只有申报价格等于或高于最终确定的本次发行价格并且申购资金有效的股票配售对象才能获得摇号机会，这会否驱使一部分投资机构为此抬高报价也引起了一些业内人士的担忧，尤其是在最近大盘走势趋好的情况下。

　　对此，一位不愿透露姓名的券商人士表示，出现这种情况的几率应该比较小。“在新的规则下，网下配售机构中签后配售的数量将有十倍、甚至数十倍的提升。由于未来市场的环境是一直都在变化的，因此报价时必须更加慎重。”

　　此外，该人士还表示，另一方面，由于要披露参与询价机构的具体报价情况，这也将对询价机构起到一定软约束作用。

　　不过，从市场的反应来看，对此次新股体发行体制改革的效果还有待观察，尤其是在解决市盈率过高问题上。

　　据WIND统计显示，自11月以来，由于两市的持续强劲上扬，新股发行价格也水涨船高。统计显示，按网上发行日期计算，除了上述3只新股外，新股发行体制第二阶段改革启动前最后阶段共有11只新股进入发行程序，其中包括中小企业板7家和创业板4家，他们在11月纷纷确定发行价，平均发行价格达到41元/股，平均发行后市盈率高达75.2倍。

　　数据显示，涪棱榨菜、老板电器、天广消防这三只新股对应的市盈率分别为53.81倍、47.06倍、69.12倍，平均市盈率为56.7倍，较其他当月发行的新股的市盈率有一定的下降。但与此前相比，降幅相对有限。10月份新股发行平均市盈率约为为59倍、9月则为61倍。

　　对此，有市场人士认为，新股发行体制改革虽然短期对发行价未有明显影响，但长期来看，有利于在询价过程中促使机构报价更为理性，从而使发行估值更为合理。

　　●中国概念股周四涨跌互现 如家大涨12.30%

　　北京时间11月12日凌晨消息，周四美国股市收低。思科(CSCO)的悲观业绩预期令科技股遭受重创、拖累大盘下跌。欧元区债务危机再度引起市场担心。中国概念股周四涨跌互现，如家、汉庭、蓝汛通信三公司股票涨幅超过10%，百度涨2.16%创52周新高。

　　美东时间11月11日16:00(北京时间11月12日05:00)，道琼斯工业平均指数下跌73.94点，收于11,283.10点，跌幅0.65%；纳斯达克综合指数下跌23.26点，收于2,555.52点，跌幅0.90%；标准普尔500指数下跌5.17点，收于1,213.54点，跌幅0.42%。

　　中国概念股周四涨跌互现。百度涨2.16%，报114.10美元，创52周新高；如家(财报)和汉庭(财报)均受益于第三季财报分别大涨12.30%和10.79%，报 51.60和24.53美元；蓝汛通信和国人通信分别上涨10.47%和9.06%，报32.80和3.25美元。

　　●港澳资讯·大盘分析:市场呈现"二八"现象 个股分化加剧

　　周四沪深市场均未承接前交易日的盘跌惯性，而是均以高位震荡为主。超级权重指标股中国石油、中国石化的放量上攻，对市场护盘明显。

　　消息面，中国人民银行昨日晚间宣布，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是央行今年第四次上调法定存款准备金率。调整之后，大型金融机构的法定准备金率升至18%，与历史最高点持平。根据央行公布的最新统计数据估算，此次调整准备金率预计可以一次性冻结约3500亿元资金。

　　国家发改委价格司副司长周望军10日表示，发改委将采取一系列控制物价过快上涨的措施。周望军10日在接受中国政府网在线访谈时表示，10月、11月、12月我国消费者价格指数CPI仍会高位运行，10月和11月会高一些，12月份随着翘尾因素的消失，涨幅可能会低一些，全年只会比3%高一点点。

　　在赴韩国出席二十国集团领导人第五次峰会前夕，国家主席胡锦涛１１月９日接受了韩国媒体联合书面采访。胡锦涛强调，当前，世界经济正在缓慢复苏，但基础并不牢固，进程并不均衡，存在较大不确定性，走出国际金融危机阴影、恢复世界经济增长仍面临严峻挑战。二十国集团要切实落实历次峰会承诺，各国要继续发扬同舟共济精神，应该反对各种形式的保护主义，进一步消除阻碍自由贸易和投资的政策措施，在推动经济全球化进程中培育新的经济增长点。

　　技术面，沪综指仍未摆脱其日K线8月2日高点2675.76点和10月18日高点3026.10点连线所形成上升趋势压力线制约。市场仍需补量上攻，才能有效摆脱上述压力线。

　　市场面，周四的盘面显示，板块涨幅前五位的分别为：煤炭石油(+5.52％)、H股(+2.90％)、青海(+3.12％)、融资融券(+2.26％)和大盘(+2.13％)。

　　整体来讲，市场呈现"二八"现象, 个股分化加剧。