更多的创新 更多的投资机会

――天弘添利分级债券型基金投资价值简析――

主要观点

• 该基金最大的创新是基于分级基础上的分别认购。
• 分别认购给予了投资者最大、最完整的选择权。
• 该基金的份额划分为添利 A、添利 B两级，发行时分别认购；运作时，基金资产合并运作。
• 添利A为具有固定收益利率约定的品种，低风险，低收益。
• 添利B为带有杠杆特征的品种，风险收益特征在低风险产品中相对较高。
• 添利A不上市，但可以申购、赎回。
• 添利B可以上市，但不可以申购、赎回。
• 从目前的市场情况来看，添利B在未来上市时，出现溢价交易将是一个概率较大的事件。
• 对于天弘添利B未来在上市时候的定价表现，我们建议应该保持谨慎乐观的态度。

      今年以来，新基金发行很多，其中，创新型基金的发行也相对更多。同时，由于管理层大力鼓励基金公司做好创新，因此，每一只具有创新成份的基金都值得仔细关注，并从中发掘出基于相关创新基础之上的、独特的投资获利机会。天弘基金管理公司作为一家小公司，近期推出的天弘添利分级债券型基金，为市场、为创新、更为这家小公司添彩很多，值得多多关注。

　　一、产品简况：最大的创新是基于分级基础上的分别认购

　　（一）基金份额分级

　　本基金《基金合同》生效之日起5年内，本基金的基金份额划分为添利 A、添利 B两级份额，所募集的基金资产合并运作。

　　（二）基金份额配比

　　添利A、添利B的份额配比原则上不超过2∶1。

　　本基金《基金合同》生效之日起5年内，添利A自《基金合同》生效之日起每满3个月开放一次，添利B封闭运作并上市交易。在添利A的每次开放日，基金管理人将对添利A进行基金份额折算，添利A的基金份额净值调整为1.000元，基金份额持有人持有的添利A份额数按折算比例相应增减。为此，在添利A的单个开放日，如果添利A没有赎回或者净赎回份额极小，添利A、添利B在该次开放日后的份额配比可能会出现大于2∶1的情形；如果添利A的净赎回份额较多，添利A、添利B在该次开放日后的份额配比可能会出现小于2∶1的情形。

　　（三）添利A的运作

　　1、收益率

　　添利A根据《基金合同》的规定获取约定收益，其收益率将在每个开放日设定一次并公告。计算公式为：

　　添利A的年收益率（单利）＝1.3×1年期银行定期存款利率

　　添利A的年收益率计算按照四舍五入的方法保留到小数点后第2位。

　　在《基金合同》生效日当日，基金管理人将根据届时中国人民银行公布并执行的金融机构人民币1年期银行定期存款基准利率设定添利A的首次年收益率；在添利A的每个开放日，基金管理人将根据该日中国人民银行公布并执行的金融机构人民币1年期银行定期存款基准利率重新设定添利A的年收益率。

　　例1：在本基金基金合同生效日，如果1年期银行定期存款利率为2.50%，则添利A的年收益率（单利）为：

　　添利A的年收益率（单利）＝1.3×2.50%＝3.25%

　　2、开放日

　　添利A在《基金合同》生效后每满3个月开放一次，接受投资者的申购与赎回。

　　添利A的开放日为自《基金合同》生效之日起每满3个月的最后一个工作日。

　　因不可抗力或其他情形致使基金无法按时开放申购与赎回的，开放日为不可抗力或其他情形影响因素消除之日的下一个工作日。

　　添利A的第一次开放日为《基金合同》生效日至3个月满的日期，如该日为非工作日，则为该日之前的最后一个工作日。

　　3、基金份额折算

　　本基金《基金合同》生效之日起每满3个月的最后一个工作日，基金管理人将对添利A进行基金份额折算，添利A的基金份额净值调整为1.000元，基金份额持有人持有的添利A份额数按折算比例相应增减。

　　添利A的基金份额折算基准日与开放日为同一个工作日。

　　4、规模限制

　　本基金《基金合同》生效之日起5年内，添利A的份额余额原则上不得超过2倍添利B的份额余额。具体规模限制及其控制措施见本《招募说明书》、《发售公告》以及基金管理人发布的其他相关公告。

　　5、申购和赎回申请的成交确认原则

　　在每一个开放日，本基金以添利B的份额余额为基准，在不超过2倍添利B的份额余额范围内对添利A的申购进行确认。

　　在每一个开放日，所有经确认有效的添利A的赎回申请全部予以成交确认。对于添利A的申购申请，如果对添利A的全部有效申购申请进行确认后，添利A的份额余额小于或等于2倍添利B的份额余额，则所有经确认有效的添利A的申购申请全部予以成交确认；如果对添利A的全部有效申购申请进行确认后，添利A的份额余额大于2倍添利B的份额余额，则在经确认后的添利A份额余额不超过2倍添利B的份额余额范围内，对全部有效申购申请按比例进行成交确认。

　　6、申购费用和赎回费用

　　（1）添利A不收取申购费用。

　　（2）添利A的赎回费率

　　以《基金合同》生效后每满3个月为添利A的一个开放周期，持有期限为一个开放周期的，添利A的赎回费率为0.1%；持有期限为一个以上开放周期（不含）的，添利A的赎回费为0。

　　（3）添利A的赎回费归入基金财产的比例为赎回费总额的100%。

　　（四）添利B的运作

　　1、添利B封闭运作，封闭期内不接受申购与赎回。添利B的封闭期为自《基金合同》生效之日起至5年后对应日止。如该对应日为非工作日，则顺延至下一个工作日。

　　2、本基金《基金合同》生效后3个月内，在符合基金上市交易条件下，添利B将申请在深圳证券交易所上市交易。

　　3、本基金在扣除添利A的应计收益后的全部剩余收益归添利B享有，亏损以添利B的资产净值为限由添利B承担。

　　（五）基金份额发售

　　添利A、添利B将分别通过各自发售机构的销售网点独立进行公开发售。

　　（六）《基金合同》生效后5年期届满时的基金份额转换

　　本基金《基金合同》生效后5年期届满，本基金将按照《基金合同》约定转换为上市开放式基金（LOF），添利A、添利B的基金份额将以各自的基金份额净值为基准转换为上市开放式基金（LOF）份额，并办理基金的申购与赎回业务。

　　（七）投资范围

　　本基金的投资对象是具有良好流动性的金融工具，主要投资于国债、央行票据、金融债、企业债、公司债、次级债、可转换债券（含分离交易可转债）、短期融资券、资产支持证券、债券回购、银行存款等固定收益证券品种。

　　本基金也可投资于非债券类金融工具。本基金不直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产，但可以参与一级市场新股与增发新股的申购，并可持有因可转债转股所形成的股票、因所持股票所派发的权证以及因投资可分离债券而产生的权证等，以及法律法规或中国证监会允许投资的其他非债券类品种。因上述原因持有的股票和权证等资产，本基金将在其可交易之日起90个交易日内卖出。

　　本基金对债券等固定收益类证券品种的投资比例不低于基金资产的80%，其中，持有现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。本基金对非债券类资产的投资比例不超过基金资产的20%。

　　本基金管理人自基金合同生效之日起6个月内使基金的投资组合比例符合上述相关规定。

　　（八）投资策略

　　本基金通过对宏观经济增长、通货膨胀、利率走势和货币政策四个方面的分析和预测，确定经济变量的变动对不同券种收益率、信用趋势和风险的潜在影响。基于各类券种对利率、通胀的反应，制定有效的投资策略，在控制利率风险、信用风险以及流动性风险的基础上，主动构建及调整固定收益投资组合，力争获取超额收益。此外，通过对首次发行和增发公司内在价值和一级市场申购收益率的全面分析，积极参与新股申购，获得较为安全的新股申购收益。

　　1、资产配置策略

　　本基金采取稳健的投资策略，通过固定收益类金融工具的主动投资管理，力求降低基金净值波动风险，并根据股票市场的趋势研判及新股申购收益率预测，积极参与风险较低的一级市场新股和增发新股的申购，力求提高基金收益率。

　　2、债券投资策略

　　本基金通过对宏观经济、利率走势、资金供求、信用风险状况、证券市场走势等方面的分析和预测，综合运用类属资产配置策略、收益率曲线策略、久期策略、套利策略、个券选择策略等，力求规避风险并实现基金资产的保值增值。

　　3、新股申购策略

　　本基金将在审慎原则下参与一级市场新股与增发新股的申购。通过研究首次发行股票及增发新股的上市公司基本面因素，分析新股内在价值、市场溢价率、中签率和申购机会成本等综合评估申购收益率，从而制定相应的申购策略以及择时卖出策略。

　　（九）风险收益特征

　　本基金为债券型基金，属于证券投资基金中较低风险的基金品种，其风险收益预期高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。

　　本基金《基金合同》生效之日起5年内，本基金经过基金份额分级后，添利A为低风险、收益相对稳定的基金份额；添利B为较高风险、较高收益的基金份额。

　　（附注：以上内容摘自该基金的招募说明书，更为详细、更为准确的内容，请以该公司的公开信息披露为准。本处摘录的内容主以与该基金前五年相关的部分。其它内容，请参阅该基金的招募说明书。）

　　

　　二、产品分析：分别认购给予了投资者最大、最完整的选择权

　　（一）天弘添利分级债券型基金的总体特征

　　天弘添利分级债券基金有两类份额，即添利A、添利B。名义上，该基金有两类份额，本质上，该基金这两类份额的资产合并运作。

　　添利A、添利B的份额配比是2﹕1。运作之后，这个配比可能会有微小的变化，但总体上不会显著改变该基金的杠杆特征。

　　该基金的发行募集规模上限为30亿份。根据份额配比的原则，汇利A的规模将为20亿份，添利B的规模将为10亿份。

　　该基金的添利A、添利B两类份额在发行的时候分开发售。这是这只基金的显著创新特点之一，广大投资者可以根据自己的风险收益偏好选择认购，有了完全的自主选择权力。大家可以或只认购添利A，或只认购B，或同时认购添利A与添利B两种份额，但两类份额的配比可以自己决定，即不一定是2﹕1，可以是3﹕1、4﹕1，或者是1﹕3、2﹕3，等等。

　　添利A为具有固定收益利率约定的品种，低风险，低收益；添利B为带有杠杆特征的品种，风险收益特征在低风险产品中相对较高。

　　添利A不上市，但可以申购、赎回；添利B可以上市，但不可以申购、赎回。因此，投资了这两类份额之后，总体上的交易方式区别很大。

　　该基金的封闭期为五年，在当前的创新型基金里，期限属于较长的一种。这样，大家有更多的投资机会。

　　该基金为一级债基。不过，相对于这只基金的主要创新因素，一级债券的分类特征暂时不是我们关注的主要方面，其份额分级，以及基于分级基础之上的、不同的契约约定内容，以及在此基础上产生的不同的投资机会所在，才是我们应该关注的重点。

　　（二）天弘添利A份额的主要特点

　　添利A属于不可以上市交易，但可以申购与赎回的一类份额，这样做法，免除了投资者对于折价、溢价的担忧和困扰。

　　添利A的认购费、赎回费率均为零。赎回费归入基金财产的比例为赎回费总额的100%。这个规定很好，对于投资者有利。

　　添利A为具有固定收益利率特征的份额，其约定的收益率为1.3×1年期银行定期存款利率。目前，1年期银行定期存款利率为2.50%，则添利A的年收益率则为：1.3×2.50%＝3.25%。这个3.25%恰好就是当前的二年期定期存款的收益率水平。因此说，两年期限以下的低风险投资者，可以考虑选择这只基金进行投资。

　　添利A在《基金合同》生效后每满3个月开放一次，接受投资者的申购与赎回。添利A的开放日为自《基金合同》生效之日起每满3个月的最后一个工作日。根据这条规定，该基金的流动性略微受到了一些限制，但这对于提高该基金的绩效有潜在的益处。

　　在每个开放日，基金管理人将对添利A进行基金份额折算，添利A的基金份额净值调整为1.000元，基金份额持有人持有的添利A份额数按折算比例相应增减。鉴于添利A所固有的固定收益利率特征，除非有极端情况发生，投资者在每次份额折算之后，所持有的基金份额总量将会增加。这种增加，其实就等于是该基金在每个季度进行一次分红，而且是全体的、全额的分红再投资形式。另外，份额折算之后，投资者在申购赎回添利A的时候，其价格特征便与货币市场基金较为相像。

　　根据基金契约的约定，该基金合同生效后每满3个月为添利A的一个开放周期，持有期限为一个开放周期的，添利A的赎回费率为0.1%；持有期限为一个以上开放周期（不含）的，添利A的赎回费为0。这是一个鼓励相对较为长期持有的规定。

　　总体上来看，添利A适合投资期限在一个季度以上、二年期以下的中短期固定收益型投资理财客户，有着明确的低风险偏好，并且对于流动性的要求不是很高。同时，鉴于此类份额的规模控制目标为添利B的两倍，因此具有一定程度的资源稀缺性，是一个较好的、具有明确固定收益利率目标的低风险品种。在持有时间满六个月之后，就可以在零投资成本的情况下获得相当于二年期定期存款的收益。

　　（二）天弘添利B份额的主要特点

　　添利B封闭运作并在深圳证券交易所上市交易，封闭期为5年。

　　根据该基金的收益分配规则，该基金在扣除添利A的应计收益后的全部剩余收益归添利B享有，亏损以添利B的资产净值为限由添利B承担。在业绩良好的情况下，添利B因为杠杆而可以获得较高的收益；在业绩不好的时候，添利B有可能会损失。

　　另外，添利B的杠杆还会受到添利A申购、赎回情况的影响，即如果该基金的赎回较多，其杠杆可能会被缩短，在极端情况下，其杠杆可能会消失。

　　添利B是一个带有杠杆特征的品种，风险收益特征属于低风险产品中的较高风险级别。这类份额适合那些期望在较好流动性、较低风险程度上，获取相对略高收益的投资者认购、交易。

　　添利B不可以进行申购和赎回，只可以上市交易。在获得了良好流动性、二级市场交易定价的前提下，该基金的二级市场交易价格将会出现折价或溢价的情况，无论是折价或溢价，对于投资者的买卖行为来说，总是对一方有利的。

　　从现在的市场情况来看，我们预计，添利B未来上市交易的时候，出现溢价交易的概率相对略高一些。之所以有这样的判断，主要是基于以下的分析：

　　附图列出的是目前市场上性质与添利B相近的两只债券型基金B类份额的溢价情况，截至11月12日，富国汇利B的溢价率为13.19％，大成景丰B的溢价率为1.31％，这两只B类份额的平均溢价率为7.25％。

　　富国汇利属于一级债基，大成景丰属于二级债基。由于二级债基的股票投资部分风险与股票二级市场挂钩，而一级债基属于风险收益特征最好的基金类别之一，因此，这可能是富国汇利B有较高溢价表现的一个重要原因。天弘添利属于一级债基，从理论上来简单地来讲，其未来的折溢价表现可能应该更多地需要参照富国汇利B。

　　由于上述富国汇利B、大成景丰B在上市以来一直保持着溢价交易这样一种客观情况，我们预计，未来，如果市场没有出现其它本文暂时无法预见到的意外，那么，预计天弘添利B在未来上市的时候，出现溢价交易将可能是一个概率较大的事件。

　　同时，我们还应该看到，富国汇利与大成景丰的A、B两类份额是都可以上市交易的，并且存在着场内、场外认购的部分。而天弘添利的A、B两类份额，前者不上市，后者可以上市，从这样的设计情况来看，天弘添利B在场内交易定价的时候，不排除有一些需要的自身单独定价的因素存在，这将可能对其溢价的幅度产生影响，甚至会对其是否溢价产生影响。

　　综上所述，对于天弘添利B未来在上市时候的定价表现，我们建议应该保持谨慎乐观的态度。

　　数据来源：中国银河证券研究部

　　数据截止日期：2010年11月12日

　　制图：王群航

 

　　三、关于一级债基：风险收益特征最好的基金类别之一

　　是否选择某一只新基金进行投资，基本方法之一，就是看看该基金所属的类别。按照是否可以投资股票市场，债券型基金可以被细分为纯债基金（中国银河证券基金研究中心的标准称谓是“债券基金――标准债券型基金――长期标准债券型基金”）和非纯债基金；后者在投资股票的时候，按照只可以投资股票一级市场和可以投资股票二级市场这样两个不同，可以被再次细分为一级债基（中国银河证券基金研究中心的标准称谓是“债券基金――普通债券型基金――普通债券型基金（一级）”） 和二级债基（中国银河证券基金研究中心的标准称谓是“债券基金――普通债券型基金――普通债券型基金（二级）”）。在这三类基金里，一级债基长期以来一直是我们重点推荐的对象，因为从此类产品的设计定位到可以统计的历史业绩，一级债基的风险相对较低，收益相对较高。

　　附表二：三类主做债券的基金绩效情况一览

基金类型	今年以来 平均净值增长率	过去一年 平均净值增长率	过去两年 平均净值增长率	过去三年 平均净值增长率
纯债基金	3.86％	4.75％	10.26％	16.72％
一级债基	8.07％	9.40％	14.95％	21.45％
二级债基	6.55％	7.88％	14.43％	16.70％

　　数据来源：中国银河证券研究部基金研究中心

　　数据截止日期：2010年11月12日

　　数据整理：王群航

　　天弘添利分级债券型基金被细分之后就属于一级债基，即该基金只能够投资股票一级市场，不可以投资股票二级市场。参看附表二，截止2010年11月12日，无论是“今年以来”的平均净值增长率，还是“过去一年”、“过去两年”、“过去三年”的平均净值增长率，在短期、中期、长期各个统计期间里，一级债基的绩效表现都是最好的。天弘添利分级债券型基金属于这个类别，在一定程度上为未来能够获取较好的收益奠定了一个较好的基础。

　　从基金的大类划分及市场表现来看，主做股票的基金与主做债券的基金相互之间有一个较为显著的跷跷板效应，不大可能同涨同跌。从最为基本的资产配置策略来看，选择债券型基金，目的就是为了规避股票市场的风险，而二级债基的风险依然与股市有较为密切的联系，因而在理念上有所冲突；至于纯债基金，目前仅有3只（份额分级之后为5只），数量均不及一级债基和二级债基的十分之一，不是市场的主流，基金公司方面绝大多数不看好该类基金，因而也不值得关注。最后，剩下来的，只有一级债基，这类基金主投债市，风险相对较低，做股票的一级市场，收益相对较稳。

　　

　　四、投资建议

　　综上所述，天弘添利分级债券型基金之A、B两类份额，特色较为鲜明，值得广大投资者在全面了解其风险收益特征的基础上，做好相应的投资。

　　

　　五、风险提示

　　（一）天弘基金管理公司旗下其它基金的过往业绩，并不一定就能够代表这只新基金的未来业绩，它们只能够表明过去的能力和绩效。

　　（二）基金投资过程中自然会存在的一些常规性风险。

　　（三）天弘添利分级债券型基金在公开信息披露中所揭示的各种风险。

　　（四）由于经验和能力有限，不排除本文有分析不到位的地方。欢迎批评指正。