莱美药业:内外兼修,志在千里
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持A
盈利预计：预测公司2010、2011年的业绩分别为0.51元、0.90元
主要观点：
1.细分行业需求旺盛,未来发展前景看好。公司产品主要涵盖抗感染类和特色专科用药两大系列。抗感染类药物主要以喹诺酮类为主,特色专科药主要包括抗肿瘤药和肠外营养药等。目前我国抗感染药和抗肿瘤药用药金额占全国医院用药总金额的比重分别位居第一、第二位,细分行业需求旺盛。公司喹诺酮类抗感染药物占据全国2.59%的市场份额,市场排名第9位。公司抗肿瘤药物纳米碳混悬注射液为诊断用淋巴示踪剂,填补了国内空白,临床应用价值巨大。未来随着销售推广的逐步推进,公司抗肿瘤药物有望实现快速增长。
2.自主研发与对外合作并举,后续发展潜力巨大。公司作为研发导向型企业,注重研发投入,目前拥有包括接枝纳米炭和果胶阿霉素轭合物等三个一类新药在内的30个在研药物,其中果胶阿霉素轭合物作为肿瘤细胞靶向药物,未来有望成为重磅炸弹级产品。另外,在目前国际制药业生产逐步向国内转移的发展趋势背景下,我们预期莱美凭借较强的研发软、硬件条件,未来与国外制药厂的合作可从两方面展开:一方面公司可通过国外药厂技术受让在国内申报仿制药,并由公司负责生产和销售;另一方面,公司为国外药厂生产制剂,未来将实现制剂出口。预期公司募集资金投资的新制剂生产线将按照国际标准实施FDA及DMF认证,从而为公司参与国际竞争的长远发展奠定基础。
3.收购湖南康源,启动外延式扩张。公司斥资1.7亿元收购大输液企业湖南康源100%股权,2011年管理提效后的康源保守估计盈利将达到2,000万元。湖南康源具有一定的包材优势,这将改变公司目前玻璃瓶装输液包装成本、运输成本居高不下的局面,提升公司产品的核心竞争力。此外,收购湖南康源将在一定程度上缓解公司的产能瓶颈。我们预计,公司未来仍将继续推进外延式扩张进程,从而为公司业绩增添新的盈利增长点。
京新药业:低谷已过,拐点乍现
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预估公司2010-2012年每股收益分别是:0.15、0.26和0.43元
主要观点：
1.前三季度业绩改善趋势明显。今年前三季度公司实现营业收入46,174万元,同比增长19.23%;归属上市公司股东的净利润4,240万元,同比增长216.13%;每股收益0.10元。虽然公司业绩增速较快的主要原因还是去年同期基数过低,但改善的趋势已经明朗。
2.喹诺酮原料药业务可能触底。虽然制剂业务增长较快,喹诺酮类原料药(主要是环丙沙星和左氧氟沙星)仍然是公司营业收入的主要来源,2009年占营业收入的比重为66%。公司过去是国内喹诺酮原料药的龙头,但自2005年因搬迁停产后,市场地位迅速下滑,复产后在激烈的市场竞争中一点点抢回市场份额。
3.虽然喹诺酮类原料药生产壁垒不高,竞争激烈导致市场处于产能过剩的状态,但大浪淘沙之后许多厂家逐渐退出,也基本没有新进入者,行业的竞争格局已比较稳定。根据健康网的原料药价格数据,最新环丙沙星的价格为205元/kg,左氧氟沙星为260元/kg,分别距离两者历史最高价还有较大空间(环丙沙星:250元/kg;左氧氟沙星:620元/kg)。从价格上来看,环丙沙星的价格在小幅反弹,左氧氟沙星这几个月在低位徘徊,我们判断这两个原料药的价格基本已触底,未来继续下行的可能性不大。公司的喹诺酮原料药业务去年有所亏损,今年基本盈亏平衡,毛利率在逐渐提升,未来如果价格反弹将带来较大的业绩弹性。
4.国内制剂稳步增长。公司在国内销售的制剂品种还是以辛伐他汀(商品名:“京必舒新”)为主,销售额在5,000万元左右,还有个中药保护品种“康复新”口服液,去年销售额超过2,000万,预计今年能做到3,000万元以上。此外,值得关注的新品种有今年上市的瑞舒伐他汀和头孢地嗪。瑞舒伐他汀是目前降脂药中最为强效的药物,优于其他他汀,被称为“超级他汀”,国内仅四家生产,原研厂家是阿斯利康,公司有望借助辛伐他汀的营销渠道将该品种做大。公司目前制剂的销售团队超过200人,华东地区以自主营销为主,其他地区都是代理,未来随着新产品的推出,销售队伍的规模也将逐渐扩大。虽然公司国内制剂业务大幅改善尚需时日,但我们预计,未来保持20%以上的增速问题不大。
5.海外合作或有惊喜。在制剂出口方面,京新一直走在国内企业的前列,早在2003年就已有所规划,2007年更是率先在国内通过德国GMP认证,取得了制剂出口欧盟的许可证。公司过去已经与英国企业进行过制剂代工方面的合作,主要品种就是辛伐他汀,出口数量在1亿片左右,大约收取加工费500万元。
6.此外,公司还在与德国一家公司合作开发氯吡格雷仿制药,虽然具体进展不详,但鉴于氯吡格雷是全球第二大的畅销药(2009年全球销售额超过90亿美元),由于该药物明年专利到期,公司不排除有获取大额制剂代工订单的可能性。随着明年公司新建制剂车间的落成,制剂产能已达到20亿片/年以上,有能力与欧盟制药企业在制剂代工领域开展进一步的合作,未来在制剂出口领域有可能带来惊喜。
7.物业出租带来不菲收入。公司在上海张江高科技园区拥有2万平米的实验楼(自有物业),目前已有一部分出租给其他公司,如果全部租出的话,预计每年能带来1,400万元左右的营业外收入,对公司的现金流是良好的补充。
8.公司发展战略。作为一家典型的特色原料药企业,京新未来的主要发展方向还是在保持原料药盈利能力的基础上,以做大国内制剂为主,制剂出口为辅。国内制剂自1999年组建自主营销团队以来,在辛伐他汀等品种上已有所积累,将来有望迎来稳步增长的收获期;海外制剂出口的基础已经具备,如果能获取欧盟药企的大额订单则前景广阔。
9.我们对公司投资价值的判断。作为一家民营药企,京新药业长期处于业绩的底部,目前市值不足18亿元,在医药上市公司中排名靠后,我们认为公司基本已度过业绩的最低点,分季度财务报表来看也处于逐渐向好的趋势之中,未来业绩改善的弹性较大:喹诺酮原料药价格反弹有望提升毛利率;国内制剂继续稳步增长;制剂出口也可能带来惊喜。
上海莱士:行业高景气,业绩稳增确定性高
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预计公司2010年到2012年EPS分别为0.74、0.92和1.11元
主要观点：
1.三季度业绩增长提速:公司第三季度实现销售收入1.42亿元,同比增长70.93%;实现净利润5,333万元,同比增长68.42%;毛利润率上升9个百分点至62.44%。受益于静丙提价和批签发恢复正常,公司业绩增长迅猛,公司预计全年净利润同比增幅在30%-60%。
2.行业景气维持,价格刚性依旧:近年来血液制品下游的需求稳定增长,而相对较高的企业准入门槛和有限的采浆量又造成了产品的供不应求,在之前的报告中我们提出血液制品行业整体高景气将至少持续到2013年。在国内各家血液制品企业中,上海莱士凭借稳定的产品质量往往提价最早,降价最晚,价格策略较具刚性。目前公司包括白蛋白在内的各类产品价格保持坚挺,之前静丙和凝血因子提价后终端价格和出厂价价差增大,也为公司根据未来市场走势继续提高出厂价预留了空间。
3.白蛋白供需平衡,价格高位稳定:由于目前国际市场白蛋白价格较低(30美元/10g),导致外资企业对华输出白蛋白的动力较大。按照批签发量估算,今年外资企业白蛋白折合投浆量约在2,300吨左右,加上国内约4,000吨的投浆量,可使国内白蛋白市场供需基本平衡。考虑到全球血浆总量有限,外资企业为满足本国市场需求继续加大对华白蛋白出口的潜力有限,预计未来白蛋白价格将维持高位稳定,但进一步提价可能性较小。
4.静丙、小产品潜力巨大:长期以来,由于中国乙肝病患数量庞大,国内血液制品市场已白蛋白为主,与国际上存在很大结构差异。但是正如我们在之前的行业报告中提到的,随着患者经济条件的改善和用药习惯的变化,术后对特定免疫力低下人群使用静丙的观念正在被更多人认可;同时血友病人治疗比例的增加也促进了凝血因子VIII等小制品的增长。但与此同时,由于我国法律规定除白蛋白外的其他血液制品禁止进口,国内静丙和小制品供需矛盾将越发突出。近年来,国内的静丙和凝血因子无论是批签发量增幅还是单价增幅都超过人血白蛋白,显示国内市场正在经历从白蛋白为主到静丙和凝血因子为主的市场转变,参考静丙和凝血因子对公司利润贡献最大的情况,我们认为,静丙和凝血因子在未来国内企业营收及利润中所占比例也将会越来越大,在此过程中,像上海莱士这样静丙和小产品占比较高的企业将会受益更大。
5.投浆量稳定增长:公司过去三年投浆量年复合增长率一直保持在15%左右,预计2010年采浆量在300吨左右。公司在海南新建的三个浆站预计2011年能够投入使用,按照过往的经验,新建浆站能够为投浆量做出显著性贡献一般还需要2年时间。对已有浆站,公司除了通过提高营养费(目前仍保持在200元/次)、招募新献浆员外,还通过适当激励措施保持献浆员的稳定,降低‘死浆’率(如对于每月献浆2次,连续6次以上的献浆员,营养费上调至250元/次。)。我们预计,虽然公司在新设浆站的速度上不及华兰生物,但在上述措施共同作用下,未来2年公司年均投浆量增幅仍将接近或达到10%。
6.募投项目完工在即,折旧压力不大:设计投浆量800吨的奉贤新厂房(公司募投项目)工程建设已进入尾声,预计明年6、7月完成建设,我们预期厂房经过GMP认证后将于2012年达产。公司预计明年下半年工程结转后将开始计提折旧,每年约2000万元,但由于血液制品市场景气度高,投浆量稳步增长,预计折旧带来的压力不大。
7.研发稳步推进:公司研发的静注乙肝免疫球蛋白已进入III期临床试验。据卫生部最新统计,我国约有9,800万HBV病毒携带者和2,800万乙肝病患,这些病患在进行大手术、剖腹产等开放性治疗时对乙肝免疫球蛋白都有需求,而目前国内大规模生产静注乙肝免疫球蛋白的只有四川蜀阳一家,产品具有较好的市场前景。我们预计莱士的乙肝免疫球蛋白将在2012年上市并逐步贡献利润。除此之外,公司的重组凝血因子VIII也在实验室中试阶段,但短期内还无法为公司贡献利润。
8.国际渠道是潜在优势:公司上半年海外销售约占总销售收入的12%,公司预计全年海外销售占比仍将维持在10-20%之间,目前主要市场仍是中东和中南美洲等发展中国家。公司大股东具有丰富的海外营销经验,未来如果行业景气度下降,公司可以通过出口有效规避风险,确保利润率。