现在学界对于目前股市的走势已经趋于一致：出于对热钱的憧憬，A股的牛市行情已经确立，并且极有可能重演2007年的一幕。当然这其中肯定也会有调整。

而周小川日前在财新传媒年会上的讲话更对这种解读提供了支持。周指出，热钱是防不胜防的，他同时提出了一个蓄水池概念，也就是对热钱进行总量控制，将热钱锁死在一个资产池呢，使之与实体经济产生防火墙，这样在热钱撤离时就不止对实体经济造成太大的冲击。周的这种表示可以看作是中国决策者对于美联储QE2的一种无奈反应。美联储上周的会议，共推出了近9000亿的定量宽松计划，其中6000亿是新增的购买国债额度。这无疑抵消掉了中国此前加息的效力。

周的讲话中有两点值得注意，一个是总量控制，另外一个是资产池。

先谈谈资产池。也就是什么才是这个资产池。由于中国的投资渠道匮乏，中国人的投资主要集中在两个方面：股市和房地产，当然还有期货债券等市场。但由于后两者与实体经济关系很大，因此不符合周小川要求对实体经济不产生影响的要求。而房地产市场的泡沫已经让中国决策者颇为头疼，而美国次贷危机的演变也显示出，一旦房地产泡沫破裂对于实体经济的冲击路径，因此其也肯定不是候选者。那么结果只有一个，那就是将洪水引入到股票市场。这对于中国的股票投资者确实是个好消息。

目前中国已经形成了初具规模的多层次资本市场。那么究竟将那个市场作为主要的大蓄水池：是主板、创业板市场、中小板、筹备中的国际版还是股指期货市场，抑或是正在改制中的OTC市场？这确实是个问题。

从对实体经济的影响程度来看，或许国际版是个好的选择，因为毕竟那个市场的企业都是外资的，即便外资撤走，对于中国的实体经济也不会有太多的影响。但这个选择有两个天然的缺陷：一是这个市场还没有成立，热钱是否会对这个新的市场感兴趣是个问题，另外一个问题是国际版的公司都是在还海外的大公司，已经在境外的交易所上市，热钱是否还会对其惊醒投资。

第二个选择是创业板市场。创业板企业都是急需资金的企业，而且多属于高新技术企业，如果能利用热钱将创业板发展起来，让“坏泡沫”变成“好泡沫”的确是个好的想法。但有个问题是，中国目前创业板的泡沫已经非常严重，并且已经成为高管套现和一个纯赌博的市场，而且规模小，不容易套现。作为投资界的老前辈，热钱是否会听话的进去，这个值得思考。不过可以肯定的是，创业板将会尽快扩容，吸纳更多的资金。

决策者最不希望热钱进入的就是主板市场和股指期货市场。因为尽管历史经验证明，中国股市和实体经济的联动性非常不显著，但那些经验都是在全流通之前，在全流通之后是否还会这样不得而知。而从1997年的香港的实例来看，资本市场都是联动的，一旦资本市场崩盘，房地产市场、汇率市场乃至实体经济都会受到很大的冲击。而股指期货市场并没有成为股市的稳定器，相反是一种助涨助跌的工具。

但如果我是热钱，我会选择主板市场，原因很简单：上市公司业界好，而且套现容易。因此，如果仅仅把股市当作热钱的蓄水池，肯定会事与愿违。

这就要分析周小川所提到的总量控制的问题。周小川都承认，热钱是防不胜防的，这就意味着，监管者不可能知道热钱的具体规模，那么谈何总量控制。

笔者对此的解读是，所谓总量控制其实是对外汇占款的总量控制。无论热钱如何进入中国，在人民币不能自由兑换的背景下，热钱一定是通过外汇渠道进入的，也就是一定会反映在国际收支平衡表中，未必局限在“误差与遗漏”项下，经常项下和资本项下都可以是热钱的选择。那么央行所做的就是对热钱规模进行匡算（具体数字由执行者自行控制），之后进行货币政策中的总量调控；也就是用法定存款准备金率和公开市场操作进行调节，将与热钱等额的货币锁死在央行能够监管的范围内。这样一旦热钱撤出，央行可以立即将这部分货币重新注入到银行体系中，并通过降息或者窗口指导，敦促银行迅速将资金投放到实体经济中。从而削弱热钱撤出时对实体经济的影响。需要指出的是，中国外汇局已经开始了总量调控的政策。在两周前，外汇局已经宣布将对进口货款进行总量控制。

对此，笔者的一点建议是，如果通过传统做法，实体经济依然会有政策性的缺血期，因为政策都是有时滞性的。为了缩短这一期限，央行可以会同国资委和财政部，成立一个专门的基金，这个基金可以分为几期，由央行、财政部以及国资委以及各企业认购，额度与热钱进入的规模相仿或者略大。一旦热钱撤出，这个基金会就可以直接将资金解冻。使得实体经济迅速获得资金。