4月15日，PVC主力合约V1009放量大涨，全天整体上行105元/吨，持仓大增24626手。更具战略意义的是，V1009全天成功站上8000元/吨，中途尽管有2次探底回撤，但多头力度强硬最终让V1009顺利突破强阻力，完成重要突破。不论成交量和涨幅，均创近日新高。这不由得让人想起，同样是9月合约，2009年V0909上市即被爆炒，升水一度超过1000元/吨的热烈场面。如今局势与去年相比，多少仍有几分相似。

按照上海地区PVC五型料市场价格7400元/吨计算，V1009升水达到665元/吨。按照以往升水情况及仓储成本等费用考虑，这一升水并不算多。因此，15日多头爆发式拉涨可以被理解成为压抑许久的一种冲动，也是PVC正常期货价格的一种回归。

图1：V1009相对上海电石法PVC升水情况

众所周知，PVC主力合约由于种种原因，2010年整体反弹力度和强度，都不如同为化工产品的PTA和LLDPE。后两者中PTA主力合约甚至已经逼近2008年的历史高点，大有冲破高点之意。而LLDPE同样不弱，期价走势也与历史高点颇为接近。相比看来，只有PVC价位处于中段，离历史高点还有很长的路要走。或许，这正是多头选择于15日吹响冲锋号的因素之一。

不仅如此，整个PVC交易气氛及成本因素，都处于强势环境中。原油价格连连拉涨直接推动了乙烯法产品价格上行。本周上海氯碱上调150元/吨便是最好的例子。而夏季用煤高峰的提前到来，以及需求定单相当活跃，都为PVC企业上调出厂价提供了良好的环境。多头如此看重V1009合约，核心原因正在于此。

但是，PVC真的可以涨到那么高？期货顺利站上8000元/吨，现货能否有如此良好的表现？笔者认为，未必有如此乐观。电石法和乙烯法巨大的成本差异，以及PVC产能严重过剩的客观因素，决定了完全按照原油和乙烯成本，或者根据其他相关化工产品核定PVC涨幅，基本不可能有胜算。如果升水过高，类似于2009年一样，现货企业完全可以在合适的价位分批增加套保规模，实现现货市场上难以实现的利润。

按照历史同期来看，最近5年来PVC现货超过8000元/吨只有两个时期，2007年和2008年。其中2007年仅是短暂越过8000大关而2008年几乎完全是由于原油价格飙升及经济强劲推动所引发。而2010年是经济复苏之年，要想在这样的年份中现货价位超过繁荣时期，难度不是一般的大。因此，如果PVC主力合约升水过高，相关工厂完全可以追加套保规模。

图2：齐鲁石化2005年-2010年PVC出厂价格情况

笔者认为，2010年PVC现货价格上涨幅度和时间，要受以下几个因素制约：

第一，电石法巨大的利润空间。

图3：电石法PVC盈利情况统计

上图为电石法行业平均盈利水平。可以清楚的看到，当前盈利空间达到760元/吨，折合毛利率11.49%，达到近2年来的最高点。而如果换作西北地区煤电一体化的企业，利润空间可以达到更高。从这个角度上来讲，现货价格若要上行将受到高盈利企业很大制约。如果原油强上涨，最终带来的结果会是乙烯/电石法价差拉大，电石法虽有上涨但涨幅远小于乙烯法。

第二，旺季的周期性让下游需求不可能持续保持活跃。

传统3，4月为PVC需求旺季，今年因为天气寒冷不少建材，型材推迟了定单生产。如果按照4，5月旺季计算，再过1个月PVC需求也即将转淡。当各PVC工厂都有盈利而市场需求下滑时，保持如此的上升幅度将很有难度。

第三，宏观政策没有进一步明朗前，过于看高市场无疑要冒很大风险。包括出口问题，汇率问题以及货币政策均未最终明朗，国家对于高耗能产业的限制政策和措施，在经济刺激计划中暂时没有明确体现。如果需求一旦受阻，环境一旦改变将让产业链环境失去上行动力。

第四，供求关系局面仍然没有改观。2010年预计新投产产能为200万吨/年，包括西北地区两个超大型装置和山东等地电石法企业。按此计算总产能有1981万吨/年大大超出总需求量。从这个角度来分析，如果PVC价格站稳8000元/吨，众多电石法企业将提升开工负荷，以不断扩充的现货来冲击供求平衡，上行阻力相当大。

第五，随着寒冷天气过去，国内运输等问题都将更加顺畅。各地货源供应都将趋于平衡，大量的西北地区货源将源源不断到达华东华南地区，冲击市场格局。

以上五点表明，PVC在上涨过程中仍面临各种不同的压力。其中最大的因素，仍在于电石法企业低成本以及庞大的货源规模。原油价格的上行虽然会提升整个乙烯法产品的生产成本，但由于电石法成本波动幅度较小，未来电石/乙烯法的价差将逐步拉大。对于PVC生产企业来说，2010年是复杂之年，不是繁荣之年。在2007年都没有实现的事情，2010年几率更小。PVC企业完全可在升水过大时逐步增加套保规模，锁定生产利润。参考升水规模可以1000元/吨左右作为基准，逐步增加。若高于1000元/吨可考虑大幅度提升套保比例。