今日为股指期货上市交易第一日，我们之前的研究指出，股指期货推出之前应有一个显著的反弹行情，但不应过分期待，幅度在10%以内。从3 月26 日公布上市交易日至4 月15 日，沪深300 指数上涨幅度为5.12%，在我们的预期之内，股指期货行情也可能接近尾声。

 

从香港、台湾和韩国等新兴市场股指期货推出之后的经验来看，股指期货推出之后现货市场有一个比较显著的回调，我们对此的解释是：（1）套期保值者将部分投资股票市场的资金用作期货交易保证金；（2）交易转移效应，即股指期货的保证金杠杆交易、T+0 以及现金交割等特性适合追求高风险高收益的投机者，这部分原先的股票市场的投机者一次性转移到股指期货市场；（3）预期反弹结束的获利盘回吐。上述三方面原因均会造成股票市场出现短暂供需失衡，而造成现货指数的短暂回调，但中长期趋势仍决定于基本面。

 

目前从宏观和市场层面来看，一方面刚刚公布的一季度数据显示经济运行良好，上市公司基本面良好，大盘股尤其是银行股估值水平比较合理；但另一方面信贷回落、房价虚高、贸易逆差、贸易摩擦以及小盘股估值偏高等不利因素同时存在。股票市场目前也处于一种“微平衡”状态：涨跌幅度均有限的窄幅波动状态。

 

因此，沪深300 指数上市之后，我们预计指数会短期回调，幅度不会太大，预计也在10%以内。但从我们对海外新兴市场研究的结果发现，股指期货上市后现货指数的短期波动性显著提高，而市场风险的提高对股指期货市场并非无益：一方面现货市场波动性提高也会反应在期货市场中，为投机者提供高卖低买的机会，造成财富效应，提高期货市场流动性，增加市场的人气；另一方面也会吸引机构投资者的套期保值交易。