海普瑞或将开启第二轮首日破发

——新股发行定价正在第二次触摸天花板

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　笔者按：上一轮新股上市首日破发潮，源自发行市盈率直逼“天花板”水平——120倍；本次可能即将发生的第二轮新股上市首日破发潮，同样源自另一个“天花板”水平，即海普瑞发行定价高达148元，创下历史最高记录。这是对一级市场的宣战，也是对二场市场的挑战，同样，它也是对投资者心理承受能力“极限”的考验。海普瑞是否会成为第二轮新股上市首日破发的始作俑者？五一国际劳动节之后，我们将拭目以待！

　　今天早市，四只创业板公司股票首日上市，它们的发行价格大体都在60——90元之间，发行市盈率均在70——100倍之间，如此高企的发行价，已十分接近天花板。截止中午闭市，四只新股涨幅分别为7%、8%、13%和82%，新股上市首日直逼发行价！这也是新股发行价格逼近天花板的不祥之兆。

　　截止2010年4月30日上午闭市，假设亏损股的市盈率为无穷大，那么，中小板动态市盈率中位数仍高达65倍，创业板动态市盈率中位数更是高达89倍，沪深全部A股动态市盈率中位数则为69倍！目前尽管股价指数正处在下跌调整的状态之中，但中小板与创业板的个股炒作与投机依然如火如涂、疯狂无羁。中小板、创业板的发行市盈率和发行价格再次攀上顶峰，尤其是海普瑞高达148元的发行价，再次将新股发行与申购的风险推向了风口浪尖，由此可能引发新股发行体制改革以来的第二轮上市首日破发潮。应该说，从较低的发行市盈率受到投资者的狂热追捧，到发行市盈率触及“天花板”而引发新股上市首日破发，这便是“市场化”的发行市盈率的运动规律。

　　2010年1月28日，中国西电开启新股发行体制改革以来中国股市新股上市首日破发第一单，之后，中小板也随之呼应，同样出现了新股上市首日破发的随机现象。然而，由于中国股市初次面对市场化改革后新股上市首日破发现象，投资者的恐慌情绪进一步升温，以致自中国西电上市后，上交所几乎所有大盘股上市首日都出现了要么跌破发行价、要么贴近发行价的恐慌现象，不过，此时深交所的中小板与创业板却表现相对稳定而坚挺，大多数小盘股上市首日并未破发，但涨幅已是大打折扣，并收窄至10——50%的涨幅范围。

　　为此，新股发行市盈率不断回归，其中，创业板的新股发行市盈率从80倍以上回归至60倍以内，中小板新股发行市盈率一度回归50倍以内，大盘股的发行市盈率更是向30倍回归！

然而，今年3月29日，大盘股重庆水务以收盘价大涨73%，告别市场对大盘股IPO的恐慌，从而结束大盘股在上市首日“一刀切”的整齐破发或贴近发行价的恐慌情绪，并再次启动新股发行市盈率上升的新通道。

　　从2009年6月新股发行市场化改革以来，在近十个月的时间中，新股发行市盈率变化基本上经历了一个完整的运行周期，并大体分别探出了目前我国新股发行市盈率的“天花板”和“地板”水平：大盘股发行市盈率阶段性极值区间为20——50倍；中小板发行市盈率阶段性极值区间为40——80倍；创业板发行市盈率阶段性极值区间为50——120倍。

　　也就是说，新股发行市盈率区间的中间值分别为：大盘股35倍；中小板60倍；创业板80倍。上述这一组数据再次证明：二级市场大多数股票市盈率状况，决定了新股发行市盈率的运动区间，尤其是在总股本相当、流通股相仿、业绩相似的“新、旧”股票之间存在着高度相关的市盈率比较效应。

　　目前，虽然上证综指仍然徘徊在6124点的半山腰，但众多个股的价格早已突破了2007年6124点历史巅峰的最高价，这是“放弃指数、暴炒个股”的典型市场形态，但由于大多数个股尤其是垃圾股的过度投机，已使A股市场结构性泡沫化。

　　客观地讲，股市结构性泡沫化或是结构性泡沫股市，并非一定是坏事，至少在目前的情况下，它为中小板与创业板的快速扩容提供了坚定的物质基础和市场环境，当然，这也是中小板、创业板，乃至大盘股发行市盈率重拾“上升通道”的重要原因。

　　这就是新股发行市场化的市场规则：只要“新股上市首日破发”现象暂时消失，则新股发行市盈率就会自信地向上攀升，直至再次触及“天花板”水平时，就会重现“新股上市首日破发”的壮观景象，从而带动新股发行市盈率重新向下回归，随后，“新股上市首日破发”现象渐减，之后，新股发行市盈率逐渐企稳，“新股上市首日破发”现象逐渐消失，如此往复，不断循环，这就是“新股破发”的市场化表现。

　　最后提示：不懂得自动回归的过高发行市盈率是不正常的；发行市盈率只朝一个方向运动也是不正常的。因此，只要发行市盈率处在“天花板”与“地板”之间来回运动，都是十分正常的，不必大惊小怪。在今后两三年之内，中小板和创业板的快速扩容，仍将是中国股市最大的投资机会和投资热点。同时，未来三、五年也将是中国民营企业和高科技企业大发展的关键期和机遇期。因此，中国股市保有适度泡沫，将有利于中小板与创业板的高速扩容！