文/罗裕

历经8年曲折后，广汽实现整体上市的梦想终于有望一圆。

5月19日，广汽集团与骏威汽车(0203.HK)召开联合发布会，阐述了其私有化骏威及以介绍方式上市的方案。

广汽上市分为两步走。第一步即是将由其控股的骏威私有化，变为其全资附属公司。在此过程中，广汽以拟发行的广汽H股股份与骏威现有所有独立股东换股。如换股成功，所有骏威股东变为广汽H股股东，广汽正式实现私有化骏威。此后，骏威汽车的上市地位撤销，为广汽取而代之。这将通过介绍方式进行，是其整个上市计划的第二步。

仔细研究广汽提出的对价方案，其实相当于广汽以每0.37861股广汽H股换取1股骏威股份。

广汽这次私有化要约的每股骏威股票的理论对价相当于每股5.16港元至5.49港元。

取中点值，即骏威每股股价为5.32港元，这相当于对骏威停牌前最后一个交易日(4月28日)的除息收盘价4.49港元溢价18.5%。对于骏威停牌前最后一个交易日前30和60个交易日的加权平均交易价，更分别溢价27.9%和26.4%。

不过，市场似乎并不领情。

5月19日，广汽集团公布了兑价后，骏威汽车连续两日大跌，累计跌幅达28.09%，收盘价创下2009年7月9日以来最低点，最高跌幅曾高达36.55%。

我不禁想问，广汽借道骏威上市为何引来暴跌？

一个最简单的逻辑就是，投资者认为广汽估值偏高。

机构方面，持有同样意见也并不为少数。

香港凯基证券认为，广汽提出的私有化骏威价格“并不吸引”，建议趁高减持。

大和行则认为，母企建议透过换股将骏威私有化，然后集体上市，建议能否顺利通过仍存不确定因素，短期可能对股价产生不利影响。该行按骏威今年本身业绩预测和现价估值，维持“跑输大市”评级，将六个月目标价由3.47元降至3.13元。

导致市场不看好的另一原因是广汽此番借壳骏威同样存在不确定性。

原因如下：由于少数股东能否同意私有化仍存变量，故建议受私有化溢价吸引的投资者，如不选择沽货获利，就继续持有并投票同意私有化。若私有化建议失败，广汽将单独上市，对骏威有巨大不利。

从目前的战略看，广汽当前最重要的是先将骏威私有化，保证在H股顺利上市。此举如能成行，其市值最高将达到约500亿港元，成为中国在香港上市的第二大汽车公司。

至于广汽是否会在A股上市，在借壳长丰被广汽否定后，则显得时机尚不成熟。

综上，广汽借道骏威上市的股价波动，告诉车企的是，海外上市并非坦途，因为需要与海外资本大鳄斗智斗勇，此时，决心和充分的预案准备就显得弥足珍贵了。

（by danieluo）

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