上投摩根2010年下半年投资策略报告会实录--副总经理侯明甫谈海外市场

侯明甫：我来跟大家报告海外市场的部分。大家看到我们今天的标题，我们今天预测的东西可能不见得准确，但是有一句话可以了解市场的状况，就是PPT的第一页写到“雄关漫道真如铁，而今迈步从头越”，表示今年市场其实是蛮大的挑战，但是我们有信心应该可以克服这个难关。

我们再看全球的市场，比较有趣的是中国的市场可以看得到，以后我想我们这个投资会的报告应该先谈中国，再谈国外。因为最少有两个月的时间我们在谈二次探底，但是今天中国的股市从这一波以来是三次探底了，今天破了低点。中国的股市基本上领先其它的市场在走，甚至2008、2009年中国的股市也是比较早领先的。这是比较有趣的。

我们现在在做海外投资跟以前有不一样，以前只需要看晚上的欧美盘，早盘这个部分大概可能是看日本，今天早盘在亚洲，大家的焦点一定完全放在中国身上。今天整个亚洲市场目前为止没有一个市场是冲破的，大概都是下跌的，国内的市场开始往下走，其它的市场也就往下走。

今天跟各位报告的内容大概是三个部分：第一个部分谈美国，重要的经济指标跟大家稍微过一下。第二个部分比较关键的是欧洲，最后一个部分谈谈我们自己本身的状况。

从美国市场来看，主要谈美国经济复苏，我们现在看得到美国一些经济指标，这个礼拜所公布的房屋市场的状况让人家有一点点忧心。但是从所有研究机构经济增长预测来看，今年跟明年大致上有一些往下调，但是幅度并不是特别大。我想在PPT第三页就可以看到。OECD领先指标，你只要从这个图来看，其实可以看到幅度已经回到，从60年开始到现在，从变动幅度上来讲已经达到相应的高点。PMI还是不错的。假如要讲美国总体经济的内容，代表过去不管生产的商品或者过去所累积的库存都在这次库存当中消化掉了。另外工业生产这个部分是不错的水准。房地产刚刚有提到，因为过去美国刺激政策，和国内不同刺激政策，鼓励房地产部分，目前看得到一些新开工的数字，或者稍微有一点趋缓的状况。

在美国这个部分相对欧洲来讲基本上是比较乐观的，整个下半年海外市场最关键的应该在七月份。为什么是七月份？因为七月份希腊大概要在市场上面筹资45.6亿欧元，预计在7月15号前后全欧洲银行压力测试做揭露。现在看到西班牙说时间到了就把数字公布了，但是现在德国还没有一致性的做法，到时候会把压力测试的内容公布出来。今天最新的新闻，压力测试必须要涵概，包括所有这几个可能。一些国家债券的风险可能也要包括在这次压力测试当中。七月份基本上全世界焦点都会关注在银行里边，希腊用什么样的利率卖掉，我觉得是蛮关键的。压力测试结果出来会是怎么样的。

欧洲曾经有一个研究机构在2009年针对欧洲银行的压力测试，那个时候应该没有包括这个国家主权债务风险。测算出来，这些银行亏掉4400亿美元，欧洲的银行大概都还可以撑的住。过去已经有人做过这样的测试，但是这次测试结果到底怎么样。我建议大家在七月中旬前后特别关注这两件事情。因为假如这两件事情都能够得到一定的缓解，对整个市场信心上面会有很大的加强。

PPT里边比较重要的是在第13页，左边这个图大概在150是08年曾经高达500点，但是现在大概在50点上下。你可以看到市场对风险担忧的程度，至少现在跟美国次贷风波比较起来有差异。从另外一个角度来看，大家可能也注意到今天很好玩，已经好一阵子，最早的时候当有欧洲债务问题的时候，美元、黄金、欧元基本上是同步的方向，但是现在至少已经有两个礼拜的时间，我注意到的是欧元跟黄金几乎是同方向在变化。过去它们基本上两个是相反的。现在投资黄金心里面也不踏实，但是欧元心里面也不踏实，大家僵持在这个地方，资产之间互动的关系又已经打破了。今天又到了下一个阶段，大家开始在注意我刚刚提的，尤其是我想压力测试这个地方大家可以稍微关注一下。从我们的资料可以看出，包括从10—12页谈到流动性的问题，流动性的问题经过欧洲央行做的一些事情，才让Ted  Spread和CDS得到缓解，这是目前所看到的状况。大家目前焦点就是相较于美国次贷危机，这次看起来并没有上次的次贷危机严重。前面这个地方是预估的数字，后面我觉得要用一个比较结构性的东西跟大家讨论我们才可以得到前面的结论。

接下来我们谈一下市场的表现，我最近看两个市场是最有趣的，即印尼和中国。印尼到目前为止大概涨了20%，中国目前为止大概跌了20%。在第16页这个地方最上面新兴市场，印尼排在最上面，中国是排在最下面。这就有点像今年上半年，至少上个礼拜以前的A股，市场表现不好，但是中小盘股表现的非常强。印尼市场就我们的角度来讲基本上是属于中小盘，因为占亚洲指数大概差不多两个点左右，但是它今年表现非常好。

给我们一个启示，市场再不好可能我们都有一些机会可以从投资市场上面发掘。我们也看到下一页的地方，整个亚太市场的变化今年基本上并没有特别担心，但是整个市场还是在下跌的，有一些递减的情况，大家觉得估值相对高，这是一个压力所在。

从经济成长这个角度来看，我们最近看到了一些统计资料或者主要卖方的报告，也没有大家大幅度把经济指标往下放。从美国次贷风暴到这次欧洲债务危机，有一个很深的感受是亚太市场基本上在全球市场里边表现相当不错的。可以看到这些财务，过去这几个市场大家担心比较多，新兴市场大家担心比较多的，不管是国家的债务，跟欧洲现在担心的问题一样，或者外贸的赤字。双赤字这是过去困扰新兴市场的问题，但是现在可以看到一些统计资料，相对没有那么担心。

从这次市场演变来看，我们觉得美国已经把它的银行体系或者银行的监管最近已经定案了。我们预计在未来3—5年，因为现在可能3年差不多就有一个泡沫产生，但是当美国把这个金融体系作为一个监管，欧洲现在开始对于国家债务做一个解决。假如说这个事情能够在今年解决，你可以预期在未来三年当中大概很难在资产上面创造泡沫。包括中国本身在内对银行也有很多限制。加入美国、欧洲跟中国在整个金融体系和银行体系，或者资产上都有一些调控，我相信未来市场大概比较难预计。因为市场的利率那么低，要靠所谓的资金推动这个行情几率相对是比较低的。未来大家的焦点就会发掘一些真正比较优质的市场，从股票市场，个别市场你会挖掘一般特别好的公司。股价指数波动的空间就不能再像过去两三年过程当中导致30%这么大的波动，因为过去所创造的资产泡沫动力基本上都会受到一定程度的限制。

2011年大家再看全球经济增长和上市公司的赢余，大概很难比今年成长高。从资金面的角度和赢余面的角度都找不到让这个市场大幅度上涨，但是它还是会有一定的波动。你看亚太市场的估值，为什么我们不太担心？因为就算现在亚太市场表现相对比其它市场好，但是从估值的角度，从历史的角度来讲还是中间的水准。

为什么注意到印尼？因为印尼的PE是14倍或者15倍，跟中国差不多，贵是贵在PB。将来我们的想法是花更多的时间看个别市场，总体经济的变数，汇率的变动比较大，但是就能够影响股价总体的变数将来会受到一定程度的制约。从整个成长的动力来讲我们觉得消费还是最主要的，不管是在亚洲还是中国。这里边有几张资料都在谈消费的部分，收入的增长，中产阶级的扩大，基本上焦点都放在这个部分。

我们看一下我们重点关注的市场，中国这个部分就不多谈了，因为等一下唐倩和许运凯会就这个部分讲一下。我自己的体会过去我们不会那么关注中国，但是现在已经很明显，亚洲市场领涨或者领跌中国是很关键的因素。亚太基金投资几个主要的市场，印度也是很有趣的，印度高一点大概12%，表现也相当不错。印度的泡沫会比中国少吗？我也觉得有点怀疑，因为通胀基本上非常高，百分之十几。但是至少印度现在对大家来讲没有针对政府的政策，因为现在必须要做基础建设的投资。

印度银行业也是我们比较看好的，我也没有看到其它国家会把贷存比设定在比较低的水准，我想将来肯定还有调整。我们看到印度消费占GDP的比重几乎是个位数，在所有亚洲国家或者地区当中基本上相对是比较低的。所以它有很大的空间。

接下来是韩国市场，韩国它还是有一定程度地缘政治的风险在。我们也可以看到这个国家利用金融风暴之后脱胎换骨，从股票市场估值来讲还是相对偏移的。我们也关注韩国银行股，PB只有0.87，我们国内银行1.6、1.7。刚刚提到韩国，出口竞争力这个部分有很强的优势。

最后是印尼，印尼人口2.3亿，每年都还在增长，GDP的速度也增长非常快。但是你看它经济的结构，出口跟服务大概只占两成多，很重要的是内需。我们看得到投东南亚的市场更多关注在内需这个部分，其它的市场就偏重在个别市场的投资价值。

我们再看市场的趋势，刚刚我跟各位报告了，假如亚洲基本上看中国的话，中国肯定带着亚洲市场，在所有投资区块里边能够有相对比较好的表现。我们目前对于整个市场，我们比较关注的就是刚刚跟各位提到的债务的问题，债务的风险必须要得到一定的缓解。假如这些解决了之后，接下来就是看赢余的增长，但是我们不见得有太高的预计。市场有一定的上升空间，但是我们不预计在美国跟欧洲做了很大经济跟金融体系的调整，这个市场能够很快有那么多的资金，但是亚洲市场有很好内在的体制在。这是我们对海外市场简单的报告。