康芝药业:销售略有调整,明年主打自产产品
机构：海通证券
研究员：江维娜
评级：买入
盈利预计：上调2011和2012年盈利预测至2.45元、3.60元
主要观点：
1.铺货速度加快,瑞芝清高速增可持续。经过营销改革之后(公司募投项目之一),新产品铺货时间比瑞芝清产品快很多。我们认为公司老产品瑞芝清优势明显,维持40-50%增长难度不大,瑞芝清销售额已经连续两年超过强生美林,美林去年终端不到5亿销售收入。
2.2011年可能主打鞣酸蛋白酵母散。由于自有产品利润率较高,在渠道建设更加完善之后,公司主打自己产品的可能性更大。氨金黄敏是海南百信的产品,公司买断经营,在产品销售放量上可能不会太快。我们预计2011年公司会优先推广鞣酸蛋白酵母散。鞣酸蛋白酵母散主要针对OTC市场,OTC产品的推广一般会投放广告,但是考虑到广告拉动销售很快,广告停后销售额下降也很明显,我们认为在广告投入上公司会适度控制,实际营销还是要靠地面营销为主,如果以广告为主导,可能会导致代理商松懈,所以广告投入应该是一个循序渐进的过程,销售费用率不会大幅上扬。考虑到公司的销售能力以及铺货速度的提高,我们预计鞣酸蛋白酵母散今年可以完成1亿元的销售额。
3.2011年成本、费用上升有一定压力。2010年公司储备了部分原料和辅料,据三季报显示存货较年初增加81.78%,因此成本控制较好。今年包括白糖、纸箱、甘露醇在内的成本上涨很快,也有提薪压力;另外新的产能转固后,每年还会新增折旧约1000万元。但是我们公司议价能力较强,成本大幅提升的可能性不大。
4.未来可能会做儿童健康食品和保健品,分散风险。根据2010年10月25日公告,公司设立海南佳乐美健康食品有限公司,开发健康食品及功能保健食品。我们认为此类产品申报相对于药品要容易一些,部分是备案制的更加容易,这样可以在企业做大后分摊风险,公司将来可能会建立专业团队。具体推广产品我们推测可能先从老产品橘红含片润喉做起,该产品效果较为显著,儿童和成人均适用。保健品是公司未来发展的战略性方向之一,目前投入较少,短期内对业绩影响不大。
5.高配送及收购的可能性较大。我们认为股本做大后对于公司在地方上的地位还有再融资都会有比较大的影响,今年公司高配送的可能性较大。公司目前账面上有15亿左右的现金,我们预计公司未来收购的可能性较大,考虑到收购后的协同作用,选择现有合作伙伴的可能性更大一些。
福瑞股份:收购ES公司提升公司肝纤维化诊治一体化的核心竞争力
机构：湘财证券
研究员：陈国俊
评级：增持
盈利预计：预测福瑞股份2010-2012年EPS分别为0.51元、0.71元和1.31元
主要观点：
1.昨日公司公告,公司目前正在筹划关于收购法国EchosensSA公司(以下简称“ES公司”)100%股权的相关事项,公司股票将继续停盘。
2.ES公司主导产品Fibroscan是公司FSTM系统的核心部件。ES公司主导产品肝脏弹性检测设备Fibroscan,是全球首个通过量化肝脏硬度数值进行诊断和监测的无创即时检测设备。同时,Fibroscan是公司独创的肝纤维化无创诊断系统FSTM的核心部件,负责部分数据的终端采集和检测。目前,公司子公司福瑞药业是其在中国境内(不含香港和台湾)的独家分销商,分销期限至2012年9月。
3.基于FSTM的肝纤维化诊治一体化是公司的核心竞争力。一方面,公司FSTM系统具备推广的学术基础。FibroScan由ES公司开发并已在全球推广多年,其中美国肝病研究学会在2008年年会上便重点探讨了肝纤维化的无创诊断,并对FibroScan的弹性扫描予以了积极的评价。良好的学术基础有助于FSTM系统在西医理论占主流的医院中实现快速推广。另一方面,肝纤维化诊治一体化模式具备市场前景。我们认为,FSTM系统的推广将逐步替代肝穿刺,成为我国肝纤维化治疗市场突破的关键,并实现了仪器和药品的联动式增长。
4.这从FSTM系统推出后的药品销售增长可见一斑:2009年公司FSTM系统的推出推动公司主导产品软肝片的市场份额从26.1%大幅上升至30%左右;2010年上半年软肝片在面临肝纤维化诊断瓶颈以及政策调控的双重影响下销售滞涨,唯有FSTM所在医院终端软肝片销售增速仍保持20%以上。
5.一旦收购ES公司成功,我们认为公司有望一举多得:
1)有效规避核心组件的采购风险,巩固核心竞争力。毕竟Fibroscan分销期限将至,存在一定程度上分销权改变的风险。通过收购,公司将完全规避这一风险,肝纤维化诊治一体化的核心竞争力将得到巩固。
2)FSTM业务盈利能力得到进一步提升,有望成业绩增长新引擎。2010年上半年公司肝纤维化无创诊断技术与仪器实现收入728万元,较2009年下半年增长42%(2009年上半年尚未实现销售),FSTM系统已经显示了增长潜力。其中FSTM系统的最大的成本构成便是Fibroscan,一旦收购完成,公司FSTM的毛利率将进一步提升,加之2011年起随着在线诊断系统的投入使用以及终端的快速开拓带来规模效应,FSTM业务有望成为公司业绩增长新引擎。
3)从长期来看,将提升公司的研发实力和国际化能力。ES公司在肝病诊断方面具有丰富的研发经验。在学术上,肝纤维化无创诊断的发展方向是肝脏特异性,可用于所有类型的肝病。考虑公司战略定位为全肝病领域,通过研发,FSTM系统具有进一步升级至全肝病领域的潜力。另外,ES公司的销售网络遍布全球。公司完全可以依托其国际渠道实现FSTM系统的国际化。
海南海药:海潮澎湃,声声入耳
机构：华泰联合证券
研究员：周焕
评级：增持
盈利预计：预计公司2010~2012年EPS为0.18元、0.56元和0.66元
主要观点：
1.摆脱历史羁绊步入正常化发展轨道:海南海药是我国传统的医药制造企业,2002年南方同正入主之后,通过构建销售体系,加强研发等举措带领公司度过重组等历史因素所带来的困难时代,使公司步入蒸蒸日上的发展轨道。
2.完备产业链赢得头孢工艺先机:以头孢西丁和头孢唑肟为代表的头孢类抗生素是公司的优势业务,公司建设中的酶法7-ACCA、7-ANCA和头孢噻吩酸将完善公司的产业链,同时使在替代化学工艺的道路上占得先机。
3.天然紫杉醇稳健前行:我国恶性肿瘤发病率逐年升高,公司以红豆杉资源为基础,提取的天然紫杉醇对乳腺癌、卵巢癌及非小细胞肺癌疗效确切,在紫杉醇类药物的竞争中将占据价格高峰,正进行紫杉醇纳米制剂和多西他赛的研究,使公司抗癌药物的发展将更加稳健。
4.海潮澎湃,声声入耳:作为目前唯一的耳蜗生产厂家,在国家政策的推动下,力声特将突破人工耳蜗市场的价格瓶颈,成为打开人工耳蜗400亿市场的钥匙。
5.凭借价格和推广优势,我们认为力声特将成为国内最大的人工耳蜗生产厂家,在人工耳蜗市场分得最大的一块蛋糕。我们建立现金流折现估值模型.,按照海南海药持有51%的力声特股权计算,人工耳蜗将为海药带来11.78元每股的价值提升空间。
东富龙:冻干机龙头企业,受益于医药行业快速增长
机构：广发证券
研究员：李平祝
评级：
盈利预计：预计公司2010-2012年分别实现EPS2.30元、2.60元和3.65元
主要观点：
1.下游需求旺盛,政策利好助推。近年来我国的医药工业增长速度始终保持在20%左右,由此引致的对药机的需求也持续增长。新版GMP的推行将进一步拉动冻干设备的需求。
2.公司有望成为国内冻干领域的领头雁。公司掌握冻干系统行业的核心技术,建立了全面、及时的售后服务体系和高效的成本控制体系。公司在自动进出料系统、无菌隔离系统、液氮冻干机等新产品的持续研发投入逐步进入收获期。
3.出口业务值得关注。公司充分重视出口业务,早在2004年就成立了国际事业部,近年公司积极开拓海外市场,出口业务规模逐年增长。考虑到公司产品的高性价比和相关政策,公司出口业务值得关注。
乐普医疗:短期看新品,长期看多元化和国际化
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：
主要观点：
1.支架业务维持快速增长。我们预计,2010年公司的心脏支架销量为140,000个左右,同比增长35%以上,在国内的市场份额维持在25-27%。支架业务是公司盈利的核心来源,未来仍然有望保持25%以上的快速增长。
2.如何看待支架降价的压力?从趋势上来看,支架价格继续降低难以避免,我们认为:1)降价幅度可能在10%左右,超过15%的可能性不大,因为同类外资产品的价格更高(乐普产品的终端价10,800元,强生的产品价格高达18,000元);2)从时间点来看,降价可能在药品价格调整政策之后,也许今年不会面临降价的压力。从历史来看,产品价格不断下降并不能阻碍公司的成长,2005-2008年,公司的支架价格从15,000下降到10,080,但公司这几年的复合增长率在100%以上。因此,我们认为可预期范围内的降价,对公司的影响不大。
3.无载体药物支架即将面世。作为全球首创的新产品,公司的无载体药物支架已经走完了所有临床的程序,等待SFDA的最后审批,今年有望上市。无载体支架结合了裸支架(易内皮化,不会产生血栓)和药物支架(疗效更好)的优点,推出后有望迅速打开局面,继续抢占市场份额,而且作为一款创新类产品,今后面临降价的压力相对较小。
4.多元化布局已基本成型。改变过于依赖支架类单一产品的局面,是公司上市后一直孜孜以求的目标。公司利用上市超募资金的优势,通过一系列的并购,已经基本完成了在心脏介入领域的布局:心脏支架、配件(导管、导丝等)、心血管造影机、封堵器、心脏瓣膜和心脏起搏器等,而且还与天方中药签订协议,合作销售心血管类药物。公司的战略是充分利用在心血管科室的营销渠道优势,打造多元化的产品线,成为综合型的高端医疗器械企业。
5.国际化稳步推进。公司之前已经有超过10种产品通过了欧洲的CE认证,以中低端的球囊导管等配件为主,核心产品支架(主要是裸支架)和封堵器正在申请中,我们预计1-2年内出口产品有望放量,成为公司新的增长点。