将新增贷款控制在8万亿  
     中央经济工作会议提出：2011年我国宏观经济政策的基本取向要积极稳健、审慎灵活，重点是更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。“积极稳健、审慎灵活”，就是指实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性。一方面，要继续实施积极的财政政策，发挥财政政策在稳定增长、改善结构、调节分配、促进和谐等方面的作用；另一方面，要实施稳健的货币政策，按照总体稳健、调节有度、结构优化的要求，把好流动性这个总闸门，把信贷资金更多投向实体经济特别是“三农”和中小企业，更好服务于保持经济平稳较快发展；进一步完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
  货币政策回归“稳健”不等于紧缩。1998年至2008年10年间，我国一直实行的是“稳健”的货币政策，然而在不同的时期，“稳健”的含义并不相同。1998～2001年，我国经济面临比较严重的通货紧缩压力，期间货币政策的操作方向是增加货币供应量，反通货紧缩；而从2002年到2008年，我国经济的主要矛盾是基础货币供应过量，流动性过剩，因此期间货币政策的操作方向是对冲流动性，紧缩银根。
  准确地讲，我国货币政策从“适度宽松”向“稳健”回归，起始点不是2011年年初，也不是2010年的某个时点，而是2009年7月。其标志性事件有两个：一是自2009年7月起银行间市场同业拆借利率开始缓慢上升，之前，隔夜拆借利率已经在0.85％的历史最低位维持了半年之久；二是信贷月增速和月增量自2009年7月起均出现了比较明显的下降。随着同业利率的上升和银行信贷的收紧，货币供应量增幅自2009年7月起也开始收窄。管理层之所以在长达一年半的时间内，仍将货币政策定义为“适度宽松”，主要是因为，在此期间货币供应量增速和信贷增速仍高于正常水平。我们可以把这一时期的货币政策的特点概括为“数据上宽松，操作上收紧”。
  所谓“稳健”的货币政策，实际上是指货币和信贷增速回归常态的货币政策。人民银行曾针对常态下货币供应量增速调控目标给出了一个计算公式：M2增速＝GDP实际增速＋通货膨胀率＋3～4百分点。如果2011年经济增速为9％，通货膨胀率的预期目标为4％，那么，2010年货币政策回归“常态”的标志就是广义货币供应量M2增速要被控制在16％～17％区间内。由于信贷增速和广义货币供应量增速基本一致，因此，为实现“稳健”的货币政策，2011年全年的信贷增速也应控制在16％～17％，换算成增量就是8万亿元左右。由此，可得出这样的结论，只要将2011年的新增贷款控制在8万亿元以下，就可实现货币政策由“适度宽松”向“稳健”转变。
  从目前的情况看，2011年实现货币政策由“适度宽松”向“稳健”的转变难度并不大。据测算，2010年年底，信贷增速大约可控制在19.5％左右，M2增速可控制在19.0％左右，这样的增速水平离16.0％的调控目标仅一步之遥。
  实际上，尽管近两年货币、信贷增速超过2002年以来的任何年份，当前中国经济还面临比较大的通货膨胀威胁，但央行管理流动性的压力却是这些年来最小的。2009年，央票对冲的结果是净赎回5000亿元（相当于向市场净投放了5000亿元基础货币），而2010年1～3季度，央行公开市场业务操作的结果是净投放基础货币1880亿元。最近上海银行间市场利率已出现了大幅攀升，其所透露的信息是，当前同业市场流动性已经由过去的长期过剩转为阶段性短缺，法定存款准备金率已经见顶，今后有逐级向下调整的压力。
  银行间同业市场流动性过剩问题的解决对于中国宏观经济具有特别重要的意义。它将极大增强央行货币政策调控的自主性和独立性，从而有利于央行引导货币、信贷向常态回归。随着央行货币政策独立性的增强，目前被广为诟病的行政性信贷调控手段很可能在未来1～2年时间内逐步退出历史舞台；过去那种以严重牺牲经济增长为代价的通货膨胀治理模式将被更加科学的、以基础货币供应量和同业市场利率为中介的市场化调控模式所取代。(文/范建军 刊于《中国发展观察》杂志2011年第一期卷首语)