11月3日，履新仅两天的意大利人德拉吉领导的欧洲央行宣布从11月9日起，将欧元区基准利率下调25个基点至1.25%，大出市场预料。就在几个月前，欧洲央行的前任掌门特里谢还在为应对通胀高企而频频加息。半年之间，加息方罢又降息，欧洲央行所为何事？

　　欧洲央行以维持物价稳定为第一要务，同时兼顾其他经济目标。一季度，欧元区经济增速（季调GDP环比折年率）为3.1%，比上季高2%，呈加速复苏之势。连续5个月持平后欧元区失业率在4月份也降至9.9%。与此同时，3月始，欧元区通胀（核心CPI同比）快速跃升，并在4-6月份持续保持在1.5%-1.6%的高位，通胀压力陡增。尽管对中期通胀乐观，欧洲央行依然选择了加息以“御通胀”。

　　然而，6月份开始风云突变，世界经济快速降温。二季度欧元区经济增速环比猛挫，跌至0.7%，失业率则持续反弹至9月的10.2%。与此同时，通胀形势好转，7、8月份核心CPI回落至1.2%。一时之间，通胀挂帅让位于增长优先，此次欧洲央行降息“谋增长”意图明显。

　　背靠全球最大经济体，欧洲央行举手投足关乎全局，不可谓不慎。但半年之间，从加息至降息，转圜之大，令人瞠目。

　　4月份加息前，欧元区共经历了4轮利率周期，加、降息各两次，每次周期利率调整在7-9次，累计调整幅度为1.75%-3.25%，持续1至3年；2008年因经济危机来势迅猛，降息节奏缩短至7个月。显然，4、7月份的加息，无论从持续时间（仅3个月）、累计加息幅度（0.5%），还是加息次数（2次），均属异常。如非草率行事，那么，对全球经济减速估计明显不足可能是造成近期加息潦草收场的元凶。

　　回头来看，美国、巴西从去年6月，日本、中国和印度从去年四季度，就开始持续大幅回落或震荡回落。从景气指标来看，经合组织综合领先指标从1月份即进入稳步下滑阶段，JP摩根公布的全球制造业PMI在2月份见顶后也亦步亦趋，并在9月跌破荣枯线，收于49.9%。可见，世界经济增速的明显放缓在一季度就已显现，且继续下行的趋势非常明显。所谓覆巢之下，安有完卵，欧元区岂能独善其身？

　　另外，在“维持物价稳定”作为第一要务的前提下，欧元区引进了通胀目标，即核心CPI同比增速低于或接近2%。一般而言，只要核心CPI持续接近，或有迹象表明将持续接近2%，欧洲央行即会未雨绸缪地进行加息。因此，欧洲央行4、7月份的加息是无可非议，尤其在通胀大有席卷全球之势时。但最新的降息却与其职责明显相悖，毕竟9月份通胀已回升至1.6%；欧洲央行也承认，未来几个月可能会突破2%。

　　在目前的经济背景下，执着于通胀而无视增长和就业的“通胀目标”很难获得认同。无论“稳定物价至上”（如特里谢时代的欧洲央行），还是“增长与就业优先”（如英国），都难逃诟病。但是，除了政策本身，政策的可信性，或者说决策者的“声誉”对于政策的最终效力将至关重要。因此，无论是欧洲央行意外降息，还是英国央行拒不加息，负面影响均不容小觑。在极低利率下，两者对于提振实体经济表现和缓和欧债问题助益有限，但却埋下了高通胀和贬值的隐患，增大了未来经济陷入滞胀的风险。

　　截至11月9日，三季度以来，已有8个经济体启动降息，且超出市场预期者居多，其中7个国家为G20成员国，包括土耳其、巴西、印尼、澳大利亚、欧元区的德国、法国和意大利。相应地，二季度以来，美国、欧元区、日本、印度、巴西等越来越多的主要国家跻身调降经济前景行列，世界经济“二次探底”似乎正在步步临近。

　　外需疲软、债务重压和财政瘦身使欧元区在年底出现衰退的可能性大增，而美国受经济长波在危机后进入下行区间的影响，中长期经济下行的趋势不会改变，但美国经济短期是否衰退，将主要取决于房地产与建筑业、制造业、金融保险业，四者合计占到美国经济四成多。目前金融业的资产负债表已明显改善，但因增长前景和欧债危机堪忧，自去年二季度以来，惜贷现象非常严重。制造业方面，PMI指数自2月份起持续回落，并在荣枯线附近徘徊，10月份为50.8%，近期跌破荣枯线的可能性很大。产能利用率目前已回升至75.12%，但仍然较低，且上升斜率明显变小。综合来看，美国经济在明年三季度到2014年二季度重陷衰退的可能性很大。

　　新兴市场以中国为首，内生动力也在不断衰减。受前期刺激负面效应显现、政策退出和外需疲软的合力冲击，中国经济增速在未来1-2年中持续放缓几成定局。随着“铁公基”项目投资的大幅缩水和汽车销售增速回归平淡，中国经济的“引擎”作用正在显著下降。巴西、印度和俄罗斯等也受外需疲软拖累增速不断下滑，印度和俄罗斯增速已跌至正常水平的底部。

　　目前，宽松政策的边际效应几近为零，而实体经济的内生动力仍严重不足，美国楼市继续下探、制造业疲软，欧元区的债务危机和财政瘦身，以及新兴市场的内需难举、外需不振等等，都使得世界经济的“二次探底”越来越近。在第一波冲击之后，“二次探底”将是一场温和的衰退，我们逐渐进入一个低速增长的时代。

　　（作者为渤海保险资金运用部宏观与策略分析师）