10月27日，欧盟领导人在10小时的会议之后敲定了最终的欧债危机拯救方案。这是10月23日以来欧盟第二次举行领导人峰会。

　　由于各国政府与私人银行间就如何减计希腊债务存在分歧，该马拉松式的峰会直到最后一天才成功达成折衷办法。所达成的协议包括对希腊债务面值减计50%、欧洲金融稳定基金扩容至1万亿欧元以及将欧洲银行业核心资本充足率提高到9%等三个内容。这个庞大的计划不仅仅涉及希腊，还涉及作为一个整体的所有欧洲国家。

　　希腊债务的一揽子解决方案

　　到2013年，希腊将有1000亿欧元债务（本金+利息）需要偿付。鉴于疲弱的经济和进展缓慢的私有化，希腊在未来几年内将无力偿还其债务。即使得到了欧盟和国际货币基金组织的帮助，有1100亿欧元救市计划正在分批实施，在2011年7月还通过了另一个1090欧元的救助计划，但希腊自2011年4月以来仍处于违约边缘，正在挑战市场的信心。

　　对于这个最迫切的问题，欧盟各国领导人最终与私人部门达成一致，将希腊债务面值减计50%。该减计比例是欧洲银行业在10月23日第一次欧盟峰会后一直主张的，而欧盟此前却希望将债务削减60%。减记将预计在2011年底前完成。为了保障债权人，希腊将接受由欧洲金融稳定基金提供的价值为300亿欧元的“官方基金”。 由此，希腊将接受1300亿欧元的救助计划以替代2011年7月匆匆出台的1090亿欧元的救助计划。

　　在总计3500亿欧元的希腊债务中，以银行为主的私人部门债权人持有2100亿欧元。50%的减计将使希腊举债减少逾1000亿欧元。减记将以50欧元面值的债券交换100欧元面值的债券。在50欧元中，35欧元将是希腊债务，而15欧元则是欧盟或欧洲金融稳定基金担保的AAA级债券。根据估计，希腊债务占其国内生产总值（GDP）的比重将在2020年之前从2011年的160%下降到110%。

　　欧洲银行业资本重组需要1060亿欧元

　　外国银行在希腊债务上的风险敞口依然很大，正威胁到欧洲银行系统的安全。根据国际清算银行的统计，法国和德国在希腊债务的风险敞口最高，分别为1116亿美元和510亿美元。

　　为了设置一道防火墙以免银行受到可能进一步违约的影响，欧盟峰会在将银行核心资本充足率提高到9%方面达成普遍共识，13个国家的银行必须在2012年6月30日之前满足这一资本金目标。有近90家大银行涉及其中。

　　根据欧洲银行管理局（EBA）的预测，欧洲银行业资本重组所需资金最多达1060亿欧元。其中，希腊、西班牙和意大利银行需要的资金数额最多，分别为300亿欧元、262亿欧元和148亿欧元。对于即将于2012年到期的中长期债务，银行如果无法通过私人市场融资方式来满足资本金目标，则可以要求欧洲央行或各国政府的帮助。欧盟领导人仍在考虑一个具体的担保方案。

　　强化欧洲金融稳定基金的角色

　　欧洲金融稳定基金创建于2010年5月，在欧盟经济与财政部长委员会框架下设立，在成立之初力求募集欧盟成员国以及世界货币基金组织(IMF)提供的7800亿欧元。但是截至目前其实际贷款能力仅为4400亿欧元，其中2720亿欧元用于对爱尔兰、葡萄牙和希腊进行救援，分别提供了850亿、780亿和1090亿欧元。为了在资本市场上融资，它还发行了债券或其他工具。

　　欧盟领导人在会上决定，将欧洲金融稳定基金的规模由当前的4400亿欧元扩大至1万亿欧元。虽然详情有待进一步磋商，但可能的一个方式是设立一个资金池，针对向意大利等财政疲弱国家购买债务所导致的损失提供保障，从而通过私人市场为意大利提供支持。另一个方式是设立一个特殊目的工具(SPV)，以类似主权财富基金的方式运作，从私人部门和其他领域募集资金，然后购买财政疲弱国家的债务。这两种方式都无需欧洲央行的更多参与。

　　资金来源是救助方案的核心

　　欧盟救助方案的三个重大决定是相互深度关联的，所有可能落实的方案均指向欧洲金融稳定基金的资金来源。

　　疲软的经济和高债务的重担使得几乎所有欧元区国家都无力或无意愿提供更多的资金。即使是该地区最强大的经济体──德国，也声明除了现在的2110亿欧元外不会再向欧洲金融稳定基金投放资金。由于发达经济体整体复苏疲软，经济显著增长并拥有高额外汇储备的新兴市场是理想的潜在贷款人。特别是拥有3万多亿美元外汇储备的中国吸引了来自欧盟的目光。就在欧盟首脑会议达成协议后的第二天，欧洲金融稳定基金负责人就飞赴北京谈判这一事宜。根据各大媒体信息，如果欧盟提供的条件有足够的吸引力，欧盟很可能获得来自中国1000亿美元甚至更多的资金。

　　新兴经济体向欧元区各国提供资金有三种可能的方案。

　　（1）通过国际货币基金组织。新兴国家在国际货币基金组织内增加资本，通过基金组织向欧洲金融稳定基金注资。然而这样一来新兴国家的话语权将随着其贡献而提升，这并不是美国和欧盟所愿意看到的。

　　（2）通过欧洲金融稳定基金。新兴国家将直接参与未来欧洲地区的发展，欧盟并不赞成。

　　（3）通过创建一个新的主权财富基金。创建一个主权财富基金以投资资产或可能的金融资产是对新兴经济体来说最有可能出现的解决方案。然而深入的讨论将依赖于进一步的磋商。

　　欧洲对于中国的态度比较复杂。一方面，中国全球最大的外汇储备和光明的经济增长前景对于欧盟而言是一个具有吸引力的资本来源以帮助其摆脱困境。然而另一方面，他们担心并害怕一个有着强烈的“走出去”欲望的正在崛起的东方巨人会借此机会深深扎根。从中国方面来说，它应该通过改变其资本和资金来源尤其是在香港市场以很好抓住这次进入欧洲市场的机会。与此同时，由于缺乏在该领域的经验和专家，中国需要谨慎行事并控制好风险。

　　欧债问题仍将长期持续

　　尽管欧盟峰会最终建立了框架下的救助方案，但这仍只是一个短期的应急措施，欧洲债务问题将长期持续。

　　长期来讲，债务长期来讲债务的持续取决于收入方面的GDP增长以及支出方面的医疗保险和养老金开支。

　　就收入方面来讲，脆弱的经济体缺乏增长动力，由于挥之不去的公共债务问题而导致的2011年开始实施的财政缩减政策将使局面进一步恶化。与美国不同的是，欧洲私人部门由于去杠杆化进程和结构性竞争力不足并未显示出清晰的复苏信号。公司与家庭仍然需要政策支持。在没有政府鼓励政策的支持下，私人部门缓慢的复苏步伐使得欧元区在短时间内无法恢复到潜在增长水平。我们预计欧元区GDP在2011年为同比增长1.5%，2012年为同比增长1.1%，其2010年水平为同比增长1.8%。

　　就开支方面来讲，尽管财政缩减付出了巨大努力，财政支出仍持续高企。除非有一个根本性的改革, 否则在现有的体系下医疗和养老金开支将早晚导致欧洲政府倒闭，但改革又可能会严重影响社会的稳定。

　　整体而言，由于缺乏增长动力和缩减支出的能力，债务问题将在欧元区经济体长期持续。现在的救援计划框架更像是一个应急措施，而非解决问题的灵药。换句话说, 这一方案是“用金钱买时间”。