多方不死 空方不止

   近日行情与我们分析的完全一致，银行股为代表的权重股已经成为指数的“托”，以往热炒的“新三板”、水利股、高铁、创业板、中小板继续轮流跳水，只有“带土”的股票在继续热炒，什么时候“炒成焦土”还不知道。行情的局势很清晰，既然以前是结构性行情，则现在的行情也是结构性调整。既然以前的行情机会只在个股上，不在指数上；现在的行情风险也是在个股上，不在指数上。因此，前2个月的行情我们始终在分析建议防御，最近的行情我们一直在强调转型。目前的行情现状，目前的行情趋势依然如此。

   3月29日，银监会公布了《2010银监会年报》，2010年银行业金融机构实现税后利润8991亿元，同比增长34.5%。截止2010年底，商业银行整体加权平均资本充足率12.2%，比年初上升0.8个百分点；加权平均核心资本充足率10.1%，比年初上升0.9个百分点。不良贷款实现“双降”，不良贷款余额为1.2万亿元，不良贷款率为2.4%。其中，商业银行不良贷款余额为4336亿元，不良率为1.1%。我们之前分析预期，所有银行股2010年利润增速预计将达到35%，与银监会的年报完全一致。虽然2011年信贷规模有所压缩，但信贷收敛提高了银行的议价能力（房地产消费信贷利率已经从70折提高到标准利率的1.1倍），多次加息提高借贷成本后，银行的净息差得到不断改善，能部分对冲掉信贷规模压缩的利润损失。如果不考虑资产拨备，2011年银行股仍有20%左右的可预期增长，部分小银行增长幅度甚至可能会达到50%左右，相比以成长性为最大驱动力的创业板与中小板公司毫不逊色。目前银行股对应2011年盈利预期不足8倍的PE值已是史上最低，从而具备了绝对防御性。

   周三两市均报收一颗十字星，成交量继续萎缩，大批个股已经走出下降通道形态，破位个股日趋增多。继周二60分钟各项指标死叉后，目前日线各项技术指标也将进入死叉状态，尤其是盘中上证指数一度击穿15分钟144趋势线（目前位于2945点），一旦有效击穿该线，市场将加速下行。60分钟MACD指标快慢两线继续向下移动，预示短期市场仍处在下行格局，没有呈现止跌反弹迹象。正如股市谚语所讲“多方不死，空方不止”，除非再现一根大阴棒，才能见到象模象样的止跌反弹行情。否则，后市将维持阴跌走势。不要又把下跌中继星判成是上涨中继星。预计，周四小幅冲高后，将引发更大的套现潮，本周后两天仍维持缩量下行走势。

   我们上日分析提示，只要我国经济不出现大危机，目前银行股对应2010年盈利不足10倍PE、对应2011年不足8倍PE的估值水平无论如何都是偏低的；反过来假设，如果我国经济出现了危机，其他高估值股票的跌幅只会“比地平线更近”的银行股大，而不会小。并且，如果我国经济出现了危机，政府只会首先救银行，而不会首先救其他企业。因此，目前银行股的骚动与市场尝试风格转型是完全合理的！此外，以目前股价计算，已公布年报的中国银行、建设银行的分红收益率分别达到了4.37%和4.23%，接近4.5%的三年期定期存款利率，低价大银行股分红收益率的投资价值也已经开始显现，结合与H股还存在平均20%左右的估值折价，目前的银行股无论从绝对估值，还是相对估值都处于值得投资的底部区域。对应通胀局面下的负利率形势还难以改变，目前确实又到了“存银行不如买银行”的阶段。

   在创业板与中小板仍存在流动性收敛——估值下降——盈利预期下降——减持规模扩大的“戴维斯双杀”调整压力下。尽管目前行情的风格转型还十分困难，但在行情结构上却面临着“再困难也要转型”的无奈选择。已公布年报显示，传统行业公司业绩普遍超预期，新上市公司与新兴产业公司盈利普遍低于预期，这意味着在为时两年对新兴产业概念股、政策题材股热炒之后，市场的主流投资策略正在阶段性地回归传统，在年报（季报）公布密集期的4月份乃至二季度行情中，白马股的表现将会胜过题材股。继续我们近期的策略建议：不论是激进的，还是防御的，择股重点都在白马股。