好买观点

　　一、政策从紧，市场短期偏弱

　　上周沪深股市围绕2500点低位震荡，成交量极度萎缩，周二两市总成交低于1000亿元。

　　上周及周末一系列的宏观数据公布，市场最关心8月CPI同比上涨6.2%，食品价格涨势放缓，非食品价格上涨超预期。总体来看，通胀如期回落，压力尚未见明显消退。中国海关9月10日公布了8月份贸易数据，出口1733.1亿美元，同比增长24.5%;进口1555.6亿美元，同比增长30.2%。当月贸易顺差177.6亿美元。在欧债和美债影响下，海外需求难有起色，中国PMI新出口订单指数已连续5个月下滑，而OECD 综合领先指标近期亦持续回落，预示外部经济需求将持续走弱。统计局12日在“8月份固定资产投资主要情况”中公布了同期全国房地产市场，显示8月单月开发投资5908亿元，累计投资额3.8万亿元，增长33.2%，高于预期，累计销售均价略有回落，符合预期。11日公布的8月金融统计数据显示，8月新增贷款5485亿元，略超预期，截至8月末M2同比增长13.5%，增速如期回落。

　　我们认为，市场处于的大环境，是经济回落及通胀从高位向下回落的过程中，对于权益类资产而言，仍处于不利的区间。从市场本身的特征来看，已经具备底部区域的特征，估值低、成交量低、换手率低。在货币政策转向之前，市场仍将处于弱势格局之中。现阶段来看，政策在短暂的观察期后，偏紧的苗头已然显现。在前段时间央行扩大存准基数后，并未有如市场预期的对冲措施，而是在上周五传出人民银行近日向工商银行、农业银行，建设银行等数家国有大型商业银行发行定向央票，以回收流动性，涉及资金规模逾200亿元人民币。11日，新华网新闻称台州出台全国首个二、三线城市“限购令”后，同处浙江的衢州市日前发布《衢州市人民政府关于进一步加强市区房地产市场调控工作的若干意见》，在全市市域范围内进行“限购”，至此浙江已有两个地级市出台了二、三线城市“限购令”，“领跑”此轮二、三线城市限购。这透露出两个现象，其一，二三线城市成为房产接力涨价的生力军，已远超当地实际承受能力，其二，在新的“政治锦标赛”之下，房地产调控不会放松。

　　二、偏股型基金的选择

　　在9月的月报中，我们指出CPI没有形成下降趋势之前，货币政策继续从紧，这对流动性形成压力。经济缓慢下行，企业盈利下降。在8月份中，成长股已经累积了较大风险，相应的低估值的周期和传统行业相应安全。在9月份的基金选择中，我们会侧重于投资大盘股的基金。

　　三、债券型、封闭式、QDII基金的选择

　　上周公开市场资金到期量较大，而央行依旧维持净投放操作，资金面较前期有所缓和，各期限段资金利率全线回落。14天和21天质押式回购利率从前周的4.95%和5.10%分别将到3.99%和4.00%，降幅高达97bps和110bps，处于近3月以来的低位。上周公开市场共有1760亿资金到期，超过之前3周到期资金量之和。尽管资金到期规模巨大，但央行在公开市场的操作依旧谨慎，仅以70亿央票和690亿正回购予以对冲，同时保持央票发行利率不变，甚至重启已6个月未现的7天正回购操作，连续8周维持净投放，全周净投放货币1000亿元，短期内货币放松的意图非常明显。下周仍有1390亿资金到期，预计在国庆之前央行依旧会延续净投放操作。

　　在资金面的配合下，上周银行间国债收益率曲线整体下移。除2-3年期限段外，各主要品种国债收益率均较前周下降2-4bps不等。短端和长端的下降幅度差别不大，20-30年期的品种降幅也都超过3bps，显示出在资金面缓解情况下机构的风险偏好有所提高。值得关注的是，尽管资金供给上升，但投资者对于信用风险的担忧不减反增，企业债到期收益率曲线在上周全线上行，中端上升幅度相对更大，3年期和4年期收益率都上升14bps以上，达到5.80%和5.87%，而短端1年期品种上升幅度也在8bps以上，整体收益率曲线扁平化形态加剧。由于收益率曲线迥异的走势，上周利率产品和信用产品涨跌出现分化。中债国债总净价指数全周上涨0.34%，而中债企业债总净价指数则下跌0.45%。

　　为应对节假日的现金需求，在面临巨额资金到期之时，央行仍旧延续净投放操作，但我们并不认为这是央行货币政策转向的信号。从8月物价数据上看，CPI尽管回落3个百分点，但依旧慢于预期，食品价格在中秋节需求的带动下并未出现预料中的回落，猪肉价格同比涨幅仍然超过45%，而10月即将迎来国庆节，这预示着我们不能忽视其对9月物价水平的拉动效应。房地产市场限购范围的扩大或将引发房屋租金水平的上升，而该因素对于CPI的影响似乎更加直接。除了物价因素外，9月底银行季末绩效考核日也必然增加资金市场的紧张程度，因此总体上看，央行会保持对CPI的警惕性，未来一段时间资金面趋紧依旧是大概率事件。但我们仍然高度关注债券市场的投资机会，从通胀水平来看，由于各项经济领先指标已持续回落，未来物价水平的下降属于非常确定的事件。从历史上看，当银行重要考核节点过后，无论是货币市场利率还是债券市场收益率，均会因银行配置需求的释放而出现较大幅度的回落，这也构成9月底配置债券产品的理由。在产品结构选择上，我们还是建议投资者关注低风险利率产品，“利率产品+长久期”的债基选择逻辑依然有效。在当前宏观经济回落，企业去库存操作仍在继续之际，不建议投资者过多介入高收益品种，风险承受能力较强的投资者可以适当关注可转债投资比例较高的基金，一些股债双性的产品如国投转债、深机转债在目前这个左右为难的市场通常会有较好的表现。

　　上周末，25只传统封闭式基金整体折价率为7.33%。两个指标来看，一是到期年限，平均是3.29年左右，二是折价率，折价率的年化益率在2.44%，缺乏吸引力。但目前阶段的话，建议可以布局一些大盘股的封闭式基金。

　　上周五，道琼斯工业平均指数下跌303.68点，收于10992.13点，跌幅2.69%;纳斯达克综合指数下跌61.15点，收于2,467.99点，跌幅2.42%;标准普尔500指数下跌31.67点，收于1,154.23点，跌幅2.67%。美国的基本面的情况依然令人担忧，奥巴马的讲话也未能提振股市。在QDII的投资策略上，还是要在权益类、固定收益类和商品类之间保持大类资产配置的均衡，在权益类QDII配置中，可适当多关注新兴市场的QDII，同时兼顾均衡性。

　　市场回顾

　　一、 基础市场

　　上周，沪深两市双双收跌。截止收盘上证综指收于2497.75点，跌30.53点。跌幅为1.21%;深成指收于10892.39点，跌335.90点，跌幅为2.99%。大盘股强于小盘股。中证100下跌1.52%，中证500下跌2.56%。23个申万一级行业无一行业上涨，其中，金融服务、农林牧渔、交通运输表现居前，分别为-0.14%、-0.46%、-0.76%，机械设备、信息设备、建筑建材表现居后，分别为-3.49%、-3.59%、-5.70%。

　　上周，中信标普全债指数上涨0.02个百分点。

　　上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌2.21%。标普500下跌1.68%;道琼斯欧洲50下跌4.25%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌1.71%，印度孟买上涨0.27%。

　　上周各类指数表现

　　指数名称收盘指数涨跌幅（%）

　　上证综合指数2497.75-1.21

　　沪深3002751.10-1.88

　　深证成份指数10892.39-2.99

　　上证基金指数4154.01-1.33

　　深证基金指数5316.56-1.32

　　中证1002534.60-1.52

　　中证5004233.75-2.56

　　道琼斯工业平均指数10992.13-2.21

　　标准普尔500指数1154.23-1.68

　　道琼斯欧洲502108.76-4.25

　　法国巴黎CAC40指数2974.59-5.52

　　伦敦金融时报100指数5214.65-1.46

　　俄罗斯RTS指数1625.29-1.93

　　东京日经225指数8737.66-2.38

　　恒生指数19866.63-1.71

　　韩国综合指数1812.93-2.94

　　印度孟买Sensex30指数16866.970.27

　　中信标普全债指数1255.800.02

　　中债国债全价指数112.830.23

　　中债企业债全价指数93.15-0.65

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　上周申万一级行业涨跌幅


　　数据来源：Wind、好买基金研究中心 QDII净值截至日为2011年9月8日

　　上周，股票型排名前三的分别是国联安优选行业跌0.71%，东方策略成长跌0.78%，银河蓝筹精选跌0.83%，混合型中排名第一的是申万菱信盛利配置跌0.15。QDII中国泰纳斯达克100排在第一，上涨1.97 %。上周指数型中债券指数基金涨幅排名靠前，华夏亚债中国涨0.20 %，南方中证50债涨0.04%。

　　焦点点评

　　一、保证金存款纳入准备金

　　9月5日是央行要求将保证金存款纳入准备金上缴范围后六家大型银行的首批缴款日，银行间市场回购利率在前两个交易日短暂下行后再次上涨。

　　点评：保证金存款纳入准备金后，资金面骤然紧张，对股市和债市都造成了比较大的负面影响，而接下来还将有后续缴存的准备金。央行为了对冲已经连续八周进行了净投放，此外市场也预计准备金率可能下调，因此央行接下来的行动成为左右市场走势的关键因素之一。

　　二、8月CPI同比上涨6.2% 较7月有所回落

　　全国居民消费价格总水平同比上涨6.2%，涨幅较上月的6.5%有所回落。分类来看，食品价格上涨13.4%，非食品价格上涨3.0%;消费品价格上涨7.3%，服务项目价格上涨3.4%。在8月份6.2%的涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为2.7个百分点，今年新涨价因素约为3.5个百分点。

　　点评：8月的CPI涨幅基本符合市场预期，影响CPI的主要因素还是食品价格，CPI食品类价格同比上涨13.4%，影响价格总水平上涨约4.02个百分点。从8月的数据分析来看，7月的CPI涨幅就是年内的最高点，翘尾因素也逐步消失，但CPI大幅下行的可能性不大，仍可能继续在高位运行。

　　三、七国集团财长承诺将为银行业提供支持

　　七国集团财政部长周五作出承诺称，在欧元区主权债务危机破坏金融市场和令全球经济面临陷入衰退风险的形势下，七国集团将为银行业提供支持，并采取措施为放缓中的经济增长速度提供支持。

　　点评：七国集团虽然承诺对银行业提供支持，但并没有达成实质性的措施，因此未来的欧洲债务危机依然隐患重重，基本面没有改善。