今天股市除了受上周五休市后公布的金融数据低于预期而低开外，基本复制了前两个交易日的走势，盘中冲高回落，但收盘基本持平。沪市成交量跌破了800亿。

上周A股在形成突破的走势后，连续两日盘中冲高回落，可能与即将公布的金融统计数据有关。1月中国新增贷款只有不到7400亿，不仅自2009年以来首次低于1万亿，甚至低于2008年1月的8036亿。M1增幅创1996年央行按月公布M1数据以来的历史最低值。

从余额上看，今年1月M1环比减少了2万亿。虽然有春节因素的原因，比如企业因为经营的考虑，会在长假前把活期存款转为定期，减少了M1的余额，但是在历史上看，M1环比减少2万亿的情况没有出现过，之前最大单月环比也不过减少6000多亿。中国货币政策放松的力度和时间一再低于市场预期，和对通胀出现反复和推动中国经济实质性转型的安排有关。从包括安徽芜湖的房地产救市政策仅三天就夭折来看，中国政府在目前的经济形势之下，通过各种政策推动企业转型的决心空前地大。

虽然1月无论新增贷款数量，还是M1同比增幅都大大低于市场预期，但这是过去式而不是将来时，对A股市场的消极影响均已成为过去。事实上1月中国股市并未下跌，上证指数全月上涨4%以上。由于未来货币政策的调整力度将更大，将成为股市持续上升的重要推动力。2月6日至10日，国务院总理温家宝在中南海主持召开五次座谈会，听取社会各界人士对《政府工作报告(征求意见稿)》的意见和建议。温家宝说，今年1月份和一季度的经济状况值得关注。要见事早，动作快，预调、微调从一季度就要开始。这或许就是中国将加快货币政策调整力度的信号。

对于未来几个月的新增贷款，未必需要出现同比的正增长才有利于股市的上涨，结构因素也非常关键。银行新增贷款数额庞大，如果多数流向需求上有刚性的基建等长期贷款，则即使1月新增贷款达到1万亿元，也未必参股市构成利好。以2010年1月为例，当月新增人民币贷款1.39万亿，非金融企业及其他部门中长期贷款为7521亿，占了54%。随着固定资产投资热的降温，2011年这一比例降至44%。今年1月，虽然1月新增贷款只有不到7400亿，但其中非金融企业及其他部门中长期贷款（2350亿元）仅占32%。从这一比例来看，宏观经济对贷款的需求可能在下降，则增量及存量货币中，仍有可能出现股市资金净流入的现象。

A股市场能否上涨，既与A股的绝对投资价值相关，也与相对投资价值相关。1999年，519行情启动后，官方媒体表示这是恢复性的上涨。其实当时的股市市盈率甚至高于1997年官方媒体打压股市时的市盈率。1999年开始的番倍行情，与当时实体经济投资机会少有关。而从2001年开始，虽然随着股市的下跌和上市公司的业绩增长，绝对投资价值不断增大，但与实体经济中的投资机会来说，缺乏相对投资价值。目前实体经济竞争激烈，前景远不如前几年光明，则股市在目前绝对投资价值凸显的情况下，实体经济领域中的资金有望进入股市。

目前A股估值处于底部不仅是一个常识，也已得到广泛认可。证监会主席助理吴利军上周在中信建投证券调研时，在座谈上会明确指出：“从二级市场看，上证50和上证180的平均动态市盈率当前只有10倍左右，这意味着，现在买入一揽子股票，年收益率将十分可观。”这其实是比较强的买入信号，作为证监会官员，说“现在买股票将大赚”显然是不妥的。而据中登公司的统计，在去年12月和今年1月，保险公司在沪深股市新增账户数达到12家，其中去年12月，保险新增账户10家，成为去年下半年以来新开户最多的月份（此前的11月、10月、9月、8月中，保险仅分别新开1户，今年1月则增加了两户）。这意味着保险资金在去年底已经悄然加仓A股市场。

尽管A股短期可能受一些利空的影响出现调整，但上半年将持续上涨，在成交量上升，上涨加速时，右侧交易的资金将蜂涌而入。