中国央行周六晚间宣布，调降存款类金融机构存款准备金率50个基点，从2月24日起执行。

　　本次举动尽管被广泛预期，但在时点的选择上仍然出乎市场意料。上周五，央行已经通过逆回购操作，向市场大规模注入了流动性。而本周五即是本次下调存款准备金率的执行日，也意味着在本次逆回购到期前后，央行将再度向市场大规模注入流动性。这些政策效果叠加，意味着短期市场流动性将大大宽松，代表着短期市场利率走向的7天回购利率也将在短期内出现较大幅度的下跌。

　　那么，是什么让央行突然加快了放松的步伐呢？笔者认为，最重要的原因是银行新增信贷在年初较为缓慢，这让央行开始担心贷款规模可能在第一季度低于预期。

　　在央行刚刚公布的2011年第四季度货币政策执行报告中，其将今年的M2增速目标设定在14%的水平上。与此同时，很多消息也显示，今年中国的新增信贷目标为8万亿元人民币，高于去年的7.5万亿元人民币。

　　如果将这些目标放入中国的货币政策执行方程中，我们可以简单测算出，在略低于去年的资本流入的状况下，今年央行将需要降低存款准备金率2-3次。

　　在需要降低存款准备金率来推动货币供应和信贷增长的大前提下，真正需要解决的问题是，央行会选择在怎样的时点上调降存准率。

　　时点的选择当然有很多的不确定性。笔者认为，今年年初的信贷增长过慢，成为央行在2月中突然加快放松步伐的最主要原因。在1月份的新增信贷数据远远低于预期后，2月前半月的新增信贷数据仍然显示出银行放贷较为缓慢。相关报道指出，四大国有银行在2月份上半个月仅仅放贷300亿元人民币，按照四大行的市场占比，并汇总1月份的数据，这几乎意味着到目前为止，今年的新增贷款规模难以达到8000亿元的水平。

　　当然，银行贷款增长较慢，也在很大程度上受到了75%存贷比这条监管红线的限制，由于存款更加短期化，各银行为了保证存贷比达标，只能降低贷款尤其是长期贷款的规模。

　　按照传统的“3322”的季度投放节奏，如果全年需要增加贷款8万亿元，那么第一季度的新增信贷至少需要达到2.4万亿元，而时间过半，新增信贷却只达到了预期的三分之一。

　　对于央行来说，选择放松就成了为数不多的选项之一——降低存准率可以增加基础货币的供应量，并通过扩大货币乘数，增加广义货币M2的数量，最终演变为整体存贷规模的增长。但这一货币转化过程仍然需要一定的时间，因此要实现第一季度的信贷增长目标，必须提前对货币政策实施放松。

　　当然，预期2月份的通胀大幅走低，也是让央行放松的重要原因。由于基数原因，2月份的通胀将远远低于1月份的4.5%，选择在这样的数据公布前调降存款准备金率，也是一个较为安全的选择。

　　笔者认为，未来的一段时间，中国的降准仍将有所动作，但次数和时点仍然有待于更多的数据和信息的发布。笔者认为，银行超额存款准备金率的变化、外汇占款的变动以及实体经济指标的变动，都将对央行的存款准备金率的政策调整产生影响。对于中国央行来说，保持货币政策的相对灵活性，是唯一的选择。