谢逸枫：“存准率”进入下调窗口周期

   导语：2012年2月18日晚间宣布，中国人民银行决定从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次下调后，我国大型金融机构存款准备金率为20．5%，中小型金融机构存款准备金率为17%。这是今年以来我国央行首次下调存款准备金率。上次央行宣布下调准备金率是在2011年11月30日晚间宣布，2011年12月5日3年起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。是3年来首次下调存款准备金率后第二次调整，也是2012年首次下调。

   2012年3月12日，中国人民银行行长周小川表示，一般来说，调整存款准备金率主要是调节市场的流动性。近年来，存款准备金率工具的使用主要和外汇储备增加或减少所产生的对冲要求有关，因此，绝大多数情况下，存款准备金率的调整并不是表明货币政策的松或紧。存款准备金率理论上讲存在很大的调整空间，但要看具体的流动性状况而言，其调整不表明货币政策的松紧。

   周小川表示，人民银行历来非常重视价格型货币政策工具。最近一年多时间，也就是2010年第四季度到2011年第三季度，曾经五次上调存贷款基准利率，这表明人民银行经常使用价格型工具。人民银行在2月24日下调了人民币存款准备金率0．5个百分点，释放了大概4000亿元的人民币资金。不过，存款准备金率是否存在再次下调的客观需求及其可能性。当前银行系统及市场流动性紧张局面依然未改，对经济增长不利影响显著。同时目前存款准备金率处于历史高位，其下调的负面影响有限，这昭示了存款准备金率存在下调的较大空间与客观的需要。

   我认为，继续下调存准率是大势所趋，“存准率”进入正式下调周期。货币政策从以防通胀转向稳增长的一个重要表现。准备金率可能成为货币“反冲销”主要方式，主要目的在于释放银行体系流动性，缓解当前资金紧张压力。存准率下调有三个意义，一是将对于A股市场起到正面的和积极的影响，提振股市信心。二是给实体经济输新的鲜血。三是解救部分中小企业融资困难和地方政府保障房建设资金紧张及缓解市场资金紧张局面。随着通胀缓和及经济增长放缓，央行面临微调流动性、放宽政策压力。

   为什么要继续往下调存准率？我认为，主要是有以下几个方面的原因：一是此次下调主要基于实体经济融资困难。企业信贷需求、投资需求、货币需求都在逐渐回升，可向市场投放适当的流动性，以支持企业资金需求。二是通胀的担忧已下降。2月份CPI同比上涨3.2%，并继续处于下行趋势。目前市场对未来通胀走势的判断分歧在缩小，输入型通胀压力也在减弱。三是货币市场利率偏高、外汇占款下降。1月-2月份我国信贷增长远低于预期，构成外部流动性来源的1月-2月份外汇占款增量下降。未来新增外汇占款增速度将大幅下降，甚至还可能出现负增长。从刚刚公布的2月份贸易数据显示，中国出现了有记录以来最大的单月贸易逆差，新增外汇占款也大幅下降，这为下调存款准备金率创造了可能性。

   四是市场流动性和银行系统流动性的严重短缺。存款大幅减少，影响银行放贷。从央行刚刚公布的2月金融数据显示，2月M2同比增长13%，比1月有所回升，但市场流动性尤其是银行系统流动性仍然十分紧张。首先，贷款增长乏力。其次，存款也增长乏力。最后，如果货币政策不放松，银行流动性和市场流动性将可能面临进一步短缺。如果银行系统的流动性紧张、存款增速下降一旦形成趋势，这不仅将危及银行业本身的稳定，还将因为贷款不足而影响整个国民经济的稳定。因此，在当前国内金融机构的存款准备金率仍处历史高位、下调存款准备金率的负面影响并不大的情况下，由目前国内资金依然紧张的局面昭示，存款准备金率存在下调的较大空间与客观的需要，因为流动性紧张始终是引致当前下调存款准备金率的主要原因之一。

   对楼市有什么影响？会不会让当前陷入冰冻的房地产市场逐步回暖？我认为，这对于缓解开发商的资金压力是一个利好，不过楼市的调控政策并没有根本性的改变。去年以来，缺钱一直是不少开发商最头疼的事，也逼得一些楼盘不得不降价促销。存款准备金率连续下调，银行货币投放量增大了，据测算，此次央行将一次性释放约4000亿元资金，这其中会有一部分钱投向房企，可以让开发商紧绷的资金链得以放松，对企业来说是一个利好。存款准备金率是针对宏观经济的，释放的4000亿中有多少投向房企并不好说，房企的资金状况只能说相对宽松一些，还没回到2009年“好日子”的时候。

   货币政策的适度放松，是不是房地产调控转向的信号？是否意味着货币政策放松信号？我认为，其实货币政策基调并未有所放松，但政策隐现“宽货币紧信贷”格局，意味货币政策松紧信号。不过，未来市场的流动性状况仍将面临欧债危机、国内房地产宏观调控和地方融资平台等三大变数，另外是通胀的因素存在。由于1月-2月广义货币M2增速也下滑至近5年来的低位，预计今年内准备金将下调3次到4次。估计在3月份有一次下调，而剩余是2次到3次将在三季和四季。

   币政策的微调，并不意味着楼市调控政策的实质性转变，从目前传出的信息来看，今年国家宏观调控政策不会变，今年5个地方政府楼市新政的紧急叫停就是一个明显的信号。而且最近国家统计局公布的数据显示，虽然部分一二线城市商品房销售下滑严重，但2011年全国商品房销售面积、销售金额和房价都还是涨的，全国的房地产形势并不差，所以紧缩政策不太可能急剧转变。对楼市影响更直接、更深远的限购、限贷等政策都不太可能放松。但是，不排除个人住房首套房贷政策微调的情形出现，目前有15个城市大部分银行首套房贷利率松动，并且有85折利率优惠政策。

谢逸枫

2012年3月20日