郑磊

 

       四月份，全球经济依然是好坏参半。美国各项经济数据仍然是忽高忽低，统计数据的波动，无法显示经济好转的明显趋势。而关于人们预期的主观性调查，也不能信服地提供经济面的准确情况。欧盟的整体经济仍处于下行状况，而西班牙的情况尤其严重。法德主导的紧缩政策联盟，也因法国大选因素出现变数，而欧元区一些国家和欧盟机构也正在评估政策是否应做出调整。中国经济数据表现良好，但实际情况却是经济明显处于不振状态，特别是私营经济的活力仍在下降。四月份各主要经济体没有明显的亮点。

美国私营部门投资和消费仍低迷

       美国的实体经济仍在复苏过程中，但增速依然缓慢。2012年一季度GDP的环比年化增长率为2.2%(初值)，比预期值低0.3%。而去年四季度GDP增长率的终值为3.0%。美国最新公布的一系列经济数据显示其经济复苏动能有所放缓。

数据来源: http://www.stockq.org/economy

美国供应管理协会（ISM）芝加哥采购经理人指数（PMI）4月份降至56.2，为2009年11月来最低水平，显示美国制造业现况堪忧。但是，该协会称其对制造业雇主的调查结果显示，企业界称整体商业环境正在转好，新订单情况也不错，预期将继续增加雇员。4月份ISM服务业指数为53.5点。据彭博社的调查，经济学家对此的平均预期为56.0点。而3月份ISM服务业指数为56.0点。综合判断，美国的实体经济已经进入了谷底，只要不继续恶化，假以时日，会慢慢复苏。

4月份消费者支出数据还未公布，3月份消费者支出环比增加0.3%，经通胀调整后的数据为0.2%，不及预期中的上升0.4%。这意味着消费作为年初对美国经济产生了重要拉动作用的引擎，现在对经济的贡献有所下降。美国The Conference Board宣布4月份的消费者信心指数为69.2点，比平均预期略低0.5点，比3月份的消费者信为低1个点。汤森路透集团和密歇根大学联合发布的4月份美国消费者信心报告显示，4月信心指数略高于3月的76.2点。综合分析消费仍不会出现大幅增长。

反映经济动力和消费潜力的就业仍不乐观。美国4月份非农就业人数增加11.5万人，远低于市场预期。据媒体报道，美国失业人数之多可能远超想象。在官方公布的失业率下降的同时，劳动力参与率也是1984年以来最低水平。在隐性失业的8600万人中，65岁以下的人占80%，一半以上没有大学学位，白人占三分之二以上。这说明失业率下降并不是主要因为就业增加，而是越来越多的人放弃去找工作。其中有很多人是因为知识和技能达不到要求而失业，反映出失业具有结构性问题，很难通过单纯地增加就业岗位来解决。

尽管实体经济表现未有亮点，但资本市场自年初以来一直表现不错。截止2012年4月份，美国成功IPO的公司总数已经达到57个，比去年同期增长16%，这一数字也是自2000年以来美国市场同期的新高。这57家公司总融资额达到95亿美元，表明美国IPO市场在复苏。在二级市场上，美国三大股指的4月份表现均为高位震荡调整。

道琼斯工业指数http://www.bloomberg.com/quote/INDU:IND

道琼斯工业指数继续上行的动力不足，除了市场对第2季度的制造业增长有疑虑之外，市场本身也需要有更强的支撑，如对第三轮量化宽松政策推出的期待。

标普500   http://www.bloomberg.com/quote/SPX:IND

纳斯达克http://www.bloomberg.com/quote/CCMP:IND

欧洲在紧缩中衰退

四月份，西班牙债务问题继续发酵，并引发全球对欧洲增长减速和爆发新一轮主权债务风波的关注。

道琼斯欧洲EURO STOXX 50 Price EUR http://www.bloomberg.com/quote/SX5E:IND

道琼斯欧洲STOXX50显示震荡下行，类似去年希腊、意大利债务危机开始时的市场走势。但分析认为，西班牙政府紧缩财政支出的决心较大，年内爆发全面危机的机会不大。E100指数则虽有下调，但比较和缓，保持震荡。

E100指数 http://www.bloomberg.com/quote/E100:IND

Markit四月份采购经理人指数终值显示，欧元区17国四月份制造业萎缩幅度大于此前预期，连续第九个月萎缩，这加重了欧元区可能滑入深度衰退的担忧。西班牙4月30日公布的数据显示，该国已成为第八个经济陷入衰退的欧元区成员国。欧元区3月失业率上升。欧盟委员会发布的数据显示，4月份欧元区消费者信心指数从3月修正后的94.5降到了92.8，降幅远大于预期值94.2。

尽管欧洲央行行长德拉基表示现在撤回抑制危机的措施还为时过早，但也未决定有更大的刺激经济政策将推出。欧洲为了去杠杆而强制要求成员国实施的紧缩措施，虽有助于改善财政赤字和负债情况，但也令经济出现了停滞甚至倒退。

西班牙指数IBEX  http://quote.eastmoney.com/gb/zsIBEX.html

西班牙银行业贷款坏账率今年2月达8.2%，创18年以来新高。该消息公布后，西班牙金融股领头全面下跌，指数进入下跌通道。目前处在下跌的第一阶段，远未见底。但西班牙已经完成了今年国债发行的一半以上，年内出现问题的概率不高。

马德里证券交易所综合指数http://www.bloomberg.com/quote/MADX:IND

英国股市在恢复接近去年7月份高点之后，开始高位徘徊，并有继续下跌的可能性。英国国家统计局宣布第一季度的国内生产总值萎缩0．2％，英国经济陷入衰退。有分析认为，英国重返衰退既和英国政府实施的财政紧缩政策对可支配收入的影响较大有关，也受到了最大的贸易伙伴欧元区经济疲软的影响。后者与欧洲采取的紧缩政策有关。因此对于英国而言，单纯依靠后者经济走强是不现实的，英国也应对自身采取的政策做出适当的调整。

伦敦金融时报指数 http://www.bloomberg.com/quote/UKX:IND

德国仍是欧元区经济最强劲的国家。4月份德国制造业采购经理指数为46.3，是2009年7月以来的最低值。尽管制造业的采购经理人指数下降，但服务业采购经理人指数为52.6，高于3月份的52.1。

德国DAX指数http://www.bloomberg.com/quote/DAX:IND

德国经济研究机构Ifo日前发布的商业信心指数显示，德国4月份Ifo商业景气指数为109.9，好于市场预期的109.5和前值的109.8。这反应出市场对经济增长前景的信心。但由于德国出口在很大程度上依赖于欧洲市场，欧洲市场的需求下降必然会影响德国出口，因此德国经济增长可能将不得不依赖于国内需求的增长。二级市场在4月份大体上可以认为是在震荡调整状态中，等待下一步选择方向。

法国巴黎指数 http://www.bloomberg.com/quote/CAC:IND

       法国的股市和德国非常类似，4月份在下跌，整体看来，从去年9月至今，法国股市是处于筑底阶段，很可能回到前期低点。法国总统大选结果，可能会对法德两国股市影响极大。

意大利市场（http://www.bloomberg.com/quote/ITLMS:IND）

希腊市场（http://www.stockq.org/index/ASE.php）

已经爆发过债务危机的意大利和希腊市场，结合前面的走势，四月份仍处于筑底阶段，只是意大利股市波动幅度要较后者更大。意大利政府标售六个月国库券，得标利率从3月底的1.119%升至1.772%，创1月以来最高。意大利4月份企业信心指数降至两年半低点。意大利和希腊需要时间去弥补经济与社会的创伤。

中国经济明显减速，刺激政策密集出台

       4月份,全国居民消费价格总水平同比上涨3.4%。4月份中国制造业采购经理指数大中型企业PMI为53.7%，环比上升0.3个百分点，是拉动PMI上升的主要因素；小型企业PMI为49.1%，比上月回落1.8个百分点，在连续3个月高于临界点之后，本月跌至50%下方。

       4月新增贷款6818亿,社会融资规模9596亿元,比去年同期少4077亿元;M2同比增速12.8%,比上月末下降0.6个百分点,M1同比增速3.1%,创06年以来新低。 4月份中长期贷款规模继续下滑,除了显示当前经济处于滑落的过程中之外,也许信贷仍受限于高准备金率和贷存比有关。

增长减速已经促使管理层推出了多项扶持小微企业和金融改革试点方案，房地产调控最严厉的时期已经过去，扶持刚需购房成为实质性放松的开端。下调准备金的时间窗口再度开启。

恒生综合指数http://www.bloomberg.com/quote/HSI:IND

香港股市四月份略有反弹，但仍属于小幅震荡格局。而中国企业指数的反弹幅度相比恒指更小。如果境外资金未有明显流入的迹象，港股仍无法有效突破。而对香港股市影响最大的美国股市，也有见顶之虞。我们仍维持港股恒指年初的预测，即突破22000点的机会不大。

恒生中国企业指数http://www.bloomberg.com/quote/HSCEI:IND

日经指数http://www.bloomberg.com/quote/NKY:IND

东证指数http://www.bloomberg.com/quote/TPX:IND

       日本股市在反弹到了去年7、8月间高位之后，4月份出现大幅回调，其经济基本面未见明显改善。未来可能会继续推出宽松刺激措施。

韩国指数http://www.bloomberg.com/quote/KOSPI:IND

新加坡海峡指数http://www.bloomberg.com/quote/FSSTI:IND

台湾证交所加权指数http://www.bloomberg.com/quote/TWSE:IND

新加坡和韩国股市的4月份表现可谓中规中矩，没有明显的波动。但属于高位运行，未来需要选择突破的方向。相比之下，台湾股市的的震荡波幅稍大。VIX指数仍在平稳正常区间运行。

VIX指数http://www.bloomberg.com/quote/VIX:IND

世界航运业正在复苏，大宗商品仍处于下行震荡通道

 

波罗的海干散货运指数http://www.stockq.org/index/BDIY.php

路透/Jefferies/商品研究局(CRB)指数http://www.stockq.org/index/CRB.php

 

预测与展望

尽管减债和去杠杆化是解决这次全球金融危机的一个基本选项，但这个过程不是简单靠紧缩就可以完成的，正如减肥不能只靠绝食。欧元区一些国家确实需要改革，如果没有配套的改革措施，减债很可能半途而废或者效果不障。正在减债的国家，更需要有针对性地对其疲弱的经济采取有效的刺激措施，对冲紧缩带来的负面影响，夯实其经济基本面。如果单单关注财政紧缩措施将会产生通缩风险，需求难以创造，从而使经济局面更加恶化。

欧盟各国出现了对紧缩政策是否有效的反思，德国仍坚持过度负债的国家应该为错误买单，在减少债务的同时，推行结构性改革。但是，如果没有经济增长，欧债问题本身的解决也难以推进。赞成实施“严肃的财政政策”，但“反对长期实施紧缩”，似乎是相互矛盾的政策主张。这在法国总统大选体现的最为充分，反对一味紧缩的总统候选人奥朗德获得了大量的民意支持。此前主张加强财政纪律、削减赤字的欧洲央行和德国在内的欧洲各国近日开始更多关注经济增长。欧洲央行行长德拉吉呼吁欧元区各国政府通过推动结构性改革来增强竞争力、促进经济增长，并提出欧盟在出台“财政契约”之后应该出台“增长契约”。德国有政府官员声称，欧洲将在预算协议中增加各国如何促进经济增长的条款。德国总理默克尔也表示有限度的支持。

在前进还是后退中逡巡的欧盟各国，仍需要时间和催化剂重新协调政策。法国大选结果可能会成为最大的推动力量。但是，希腊议会选举的不确定性却有可能产生无法控制的风险，从而破坏政策平衡，甚至掀起一轮新的欧债风波。