谢逸枫:中央启动新一轮万亿投资救市稳增长
导读:2012年9月5日，据国家统计局网站消息，国家统计局发布公告，经初步核实，2011年国内生产总值现价总量为472882亿元，比初步核算数增加1318亿元，按不变价格计算的增长速度为9.3%，比初步核算数提高0.1个百分点。经初步核实，2011年国内生产总值现价总量为472882亿元，比初步核算数增加1318亿元，按不变价格计算的增长速度为9.3%，比初步核算数提高0.1个百分点。其中，第一产业增加值为47486亿元，比初步核算数减少226亿元，增长速度为4.3%，比初步核算降低0.2个百分点。第二产业增加值为220413亿元，比初步核算数减少179亿元，增长速度为10.3%，比初步核算数降低0.3个百分点。第三产业增加值为204983亿元，比初步核算数增加1723亿元，增长速度为9.4%，比初步核算数提高0.5个百分点。按初步核实数计算的三次产业结构，第一产业占10.0%，第二产业占46.6%，第三产业占43.4%。
2012年9月9日，国家统计局公布8月经济数据显示，1-8月，我国固定资产投资同比增长20.2%，增速较1-7月下降0.2个百分点。从环比来看，8月份固定资产投资增长1.33%。连续4个月回落。而消费方面，2012年8月份社会消费品零售总额1.67万亿元，同比名义增长13.2%，较7月份环比增长0.1个百分点，符合市场预期。1-8月份，社会消费品零售总额13万亿，同比名义增长14.1%。消费增速基本平稳。作为三驾马车之一的进出口，数据相对较弱。8月份出口额同比增速2.7%，较7月份回升1.7个百分点。8月份进口增速-2.6%，较7月份大幅回落7.3个百分点。 8月份工业增加值同比增8.9%，比去年同期回落5.6个百分点，环比下降0.3个百分点，增速再创危机以来的新低。而从PMI数据上看，呈现出“旺季不旺”的特征。物价方面的数据显示，8月份CPI同比上涨2.0%，PPI同比下降3.5%。
新的设备投资周期与存货调整周期被视为影响经济增长最重要因素之一。随着以新设备投资周期主导的多年来我国经济高增长消失，自2011年三季度开始，企业步入去库存艰难阶段。从数据来看，房地产去库存正由去年年底21个月调整到目前的10个月水平，房地产投资增速从7月下滑收窄到8月回升，表明企稳迹象明显。数据显示，8月房地产投资增速较上月回升7.4个百分点，至17%，领先指标新开工和土地购置面积同比增速止跌回升，这预示着房地产投资可能已企稳，虽然仍遭受国内楼市调控不放松压力，但积极信号显现。
据历史经验，存货调整需要3~4个季度。照此推断，去库存周期有望结束。另外PPI价格周期领先库存周期3个月左右，目前多家机构预测PPI同比增速9月见底是大概率事件。一方面，钢材、水泥产量已开始反弹，从已经公布数据看，8月上旬全国粗钢日产量较7月下旬环比增长1.05%。另一方面，8月产成品库存指数略微回升0.2个百分点，连续两个月位于50%以下，而原材料库存指数处在低位，为45.1%，比上月下降3.4个百分点。两个指数的变化，显示库存调整加快。8月份制造业固定资产投资增速下滑至18.8%，较上月大幅回落，表明企业在进行明显的产能投资调整。结合行业跟踪及PMI分项数据，率先开始去库存的行业已经基本完成了这一过程，逐渐进入库存回补阶段。经济自9月开始企稳的概率较大。目前多家机构认为，企业去库存接近尾声。
美国格理集团首席经济学家谢逸枫指出：“8月份经济数据显示，8月经济增长创新低 见底需有形之手。经济继续下滑态势，除了新增贷款等个别指标超预期增长外，多项经济数据普遍疲软。其中8月工业增长值同比仅增长8.9%，创出2008年金融危机以来的新低。而固定投资继续小幅下滑，出口增速虽然小幅反弹至2.7%，但仍在低位徘徊。经济见底尚需财政政策和货币政策的继续发力。”
美国格理集团首席经济学家谢逸枫表示：“8月宏观经济与金融数据种种迹象显示，中国经济正处于筑底过程之中，尽管筑底过程仍会持续一段时间，但同时也出现了一些积极因素。估计今年四季度中有望回升见底，2013年一季度回暖。一方面是我国投资需求仍处于疲弱状态，‘稳增长’政策效应存在一定滞后性，显现不明显。新开工项目增速是市场颇为关注的数据，它关系到未来固定资产投资的可持续性。在内生增长动力不足背景下，政府加快项目审批，对前期暂停项目继续续建；同时货币政策持续放松，助推新开工投资项目增速缓慢回升，而新开工项目投资增速缓慢回升有利于未来稳定投资信心。而房地产投资逐月回暖，也成为未来投资的稳定器。另外一方面是今年中国经济整体增速放缓、工业增长乏力、企业利润下滑严重，终端消费不可能有大幅增长。若第四季度QE3推出，将刺激黄金等保值类高档商品消费。全年社会消费品消费增速依然在14%左右。进口疲弱有基数较大的影响，但从最近几个月贸易盈余的扩张来看，其更多反映了投资需求的持续低迷。接下来几个月外部需求与国内需求如能企稳，进口增速或许会小幅回升。全年内需的疲弱可能使得贸易盈余比2011年扩张30%左右。”
美国格理集团首席经济学家谢逸枫分析：“8月份的PMI数据显示经济处于脆弱平衡中，一方面购进价格显著反弹会导致产品价格的反弹，而此前的低价原材料库存使得企业的毛利率有可能出现回升；另一方面，由于需求疲弱，经济真正好转前的价格反弹，更进一步约束需求。CPI数据环比从7月开始连续两个月止跌回升，这说明CPI已经结束下行周期，正式再次走入回升上涨通道。8月份 PPI环比虽然连续第四个月保持负增长，但跌幅较上月已经收窄0.3个百分点。可将其视为一种PPI 即将触底回升的信号。即使PPI结束负增长有望，其反弹的力度也将十分有限。当前工业企业仍然还在进行的“去库存化→去杠杆化→去产能化”。从近期的相关库存指数来看，本轮去库存的过程异常艰难漫长，下游的滞销让企业的原材料采购需求也趋于疲弱。这些都是制约PPI过快回涨的因素。”
海关总署(9月10日)发布今年1至8月外贸进出口情况。据海关统计，前8个月，我国进出口总值24976.2亿美元，比去年同期(下同)增长6.2%。其中，出口13091.1亿美元，增长7.1%；进口11885.1亿美元，增长5.1%；贸易顺差1206亿美元，扩大中，海关统计显示，8月份，我国进出口总值为3292.9亿美元，增长0.2%。其中，出口1779.8亿美元，增长2.7%；进口1513.1亿美元，下降2.6%；贸易顺差266.7亿美元。一般贸易平稳增长，加工贸易增长乏力。前8个月，我国一般贸易进出口13207.5亿美元，增长6.2%。其中出口6381.7亿美元，增长7.7%；进口6825.8亿美元，增长4.9%。一般贸易项下贸易逆差444.1亿美元，收窄23.6%。同期，我国加工贸易进出口8657.1亿美元，增长2.3%，低于我外贸总体增速3.9个百分点。其中出口5566.4亿美元，增长3.5%；进口3090.7亿美元，增长0.4%。加工贸易项下顺差2475.7亿美元，扩大7.6%。
在与主要贸易伙伴双边贸易中，前8个月，中欧双边贸易总值3650.5亿美元，下降1.9%。中美双边贸易总值为3129.7亿美元，增长9.6%。前8个月，我与东盟双边贸易总值为2528.7亿美元，增长7.7%。中日双边贸易总值为2187亿美元，下降1.4%。同期，我国与俄罗斯和巴西双边贸易总值分别为584.1亿和574.1亿美元，分别增长14.9%和6.3%。根据中国海关总署发布外贸数据，8月份我国进出口增长0.2%，其中出口增长2.7%；进口同比下降2.6%；贸易顺差266.7亿美元。8月份的外贸数据相比7月份有两点差别，一是出口的轻微反弹；二是进口出现负增长。笔者认为，8月的出口数据反映了目前仍较严峻的出口形势，从目前情况来看，实现全年的外贸出口目标面临很大难度。进口的负增长则源于内需的疲软和大宗商品价格的下降，扩大内需的任务非常艰巨。
第六届夏季达沃斯论坛2012年9月11日下午在天津梅江会展中心开幕，国务院总理温家宝出席开幕式并致辞。他强调，中国发展仍然处于重要战略机遇期，深入推进工业化、城镇化、信息化和农业现代化，将释放出巨大的发展潜力，中国经济这艘巨轮一定能够继续平稳快速前进，驶向更加光明的未来。温家宝说，今年以来，我们按照稳中求进的总要求，加强和改善宏观调控，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，进一步提高政策的前瞻性、针对性和灵活性，正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系，把稳增长放在更加重要的位置，保持了经济平稳较快发展。
针对经济运行中出现的一些新情况、新问题，我们不断加大预调微调力度，特别是5月份以来集中出台了一些政策措施。主要包括：加大结构性减税力度，重点推进营业税改征增值税试点，同时实施一系列减轻小微企业税费负担的政策措施；发挥货币政策逆周期调节作用，降低存款准备金率，两次调低存贷款基准利率，扩大利率特别是贷款利率浮动区间，保持货币信贷平稳适度增长；出台“新36条”的42个实施细则，鼓励民间投资；落实和完善稳定出口的政策措施，进一步推进贸易便利化，积极扩大进口等。这些措施对促进经济增速企稳，起到了比较好的作用。
温家宝说，从宏观经济各项指标的组合看，中国经济增速仍保持在年初确定的预期目标区间内，呈现出缓中趋稳的态势。随着政策措施落实到位并发挥作用，中国经济有望进一步趋稳。我们将根据经济运行的态势，进一步加大预调微调力度，着力刺激消费需求，着力扩大有效投资特别是激活民间投资活力，着力稳定外部需求，着力促进实体经济发展。展望世界经济前景，温家宝说，国际社会一定要进一步加强宏观经济政策协调，坚决反对贸易投资保护主义，提升贸易投资自由化、便利化水平，共同推动世界经济尽快稳定复苏。
中国发展仍然处于重要战略机遇期，深入推进工业化、城镇化、信息化和农业现代化，将释放出巨大的发展潜力，中国经济这艘巨轮一定能够继续平稳快速前进，驶向更加光明的未来。在介绍了今年5月以来集中出台的政策措施后，温家宝说，从宏观经济各项指标的组合看，中国经济增速仍保持在年初确定的预期目标区间内，呈现出缓中趋稳的态势。随着政策措施落实到位并发挥作用，中国经济有望进一步趋稳。我们将根据经济运行的态势，进一步加大预调微调力度，着力刺激消费需求，着力扩大有效投资特别是激活民间投资活力，着力稳定外部需求，着力促进实体经济发展。
温家宝表示，今年中国采取所有的措施都没有超出财政预算的硬约束，都是在财政预算内进行的。他表示，中国无论是货币还是财政，都还有充足的力量，即使财政近两个月有大幅的下降，增速有大幅的下降，但是到7月底收支相比还有一万亿的余额，历年结余的还有一千多亿的稳定调解资金，中国将适时地把它作为预调微调的措施以推动经济稳定增长。在8月宏观数据依然不理想的状况下， 这一言论被视作中国政府重申对于“稳增长”的信心。受此鼓舞，隔天资本市场继续保持强势调整格局，在建材、水泥等板块的带动下均红盘收市。沪指收盘时小幅走高0.28% 收于2126.55点。相较于之前主要以货币政策作为预调微调手段，财政资金具有更明显的指向性。联系近期大批项目得到批复，拯救经济的定向调节或启动。
9月5日~6日两天国家发改委连续批复多个交通基建项目以来，市场对于项目资金从何而来的质疑就随之而生。此时总理的表态显然是鼓舞了市场的士气。就在新一轮基建项目获批后，监管部门日前要求商业银行紧密结合经济运行周期特征，及时调整信贷政策，有限的信贷资源要加大对实体经济稳步增长的支持力度，尤其要加大对铁路、公路等国家重点建设项目、农业基础设施建设项目、保障性安居工程的信贷支持。尽管上周有上万亿的项目出台，但一方面融资需求要几个月之后才能显现，另一方面，交通轨道类项目的工期都在3年以上，银行是否会放款还是未知数，毕竟现在对于贷存比的管理很严格。与2008年豪掷“4万亿”的情况不同， 在刚刚发布的银行中报中，眼下银行即使愿意放款也可能会陷入无钱可放的尴尬中。
现在A股上市的中国银行、建设银行和工商银行贷存比已经高过过去五年的平均水平1.5171。而从央行公开的各项贷款余额数据看，截止到今年第二季度，银行业贷款和存款的比值为1.564。东方证券9月11日发布的报告表示，上半年银行逾期贷款生成率已经明显高于2008 年上半年。 按照根据非金融类上市公司来衡量盈利对付息的支持能力，或根据上市公司经营活动净现金流/营业收入来衡量现金流情况，目前银行业两个指标都处在历史低点附近。从过去经验来看，这两个指标领先于不良贷款生成。上半年以来，两次降息和降准并没有如预期的结果，货币政策的调整对于经济的实际效果并没有如预期出现。 9月9日开始披露的8月经济运行数据毫无意外地延续了7月的颓势，在实体经济方面，进口虽然小幅回升1.7%，但出口却出现了负增长2.9%。在此背景下的财政放松既是“托市”的信心，更是“托底”的保障。
基础设施建设、民生工程以及新兴产业预计是万亿财政的流向。银行惜贷的尴尬从8月新增信贷数据中多少可窥见端倪。9月11日央行发布的信贷数据成为不多的亮点。8月新增贷款7039亿元，较7月份的5041亿元增加了1638亿元，也大大超过了之前市场预期的6000亿元。8月中央投资增速为21.9%，较上月大幅回升17.5个百分点。从融资结构上看，8月非金融企业中长期新增贷款和债券净融资分别为1203亿元、2471亿元，环比和同比均明显提升。而企业贷款不旺的同时，同期披露的今年1~8月份的社会融资总量中，信托贷款却增加1180亿元，同比多增1004亿元。这其中绝大部分流向了基础设施建设。
根据用益信托统计显示，2012 年1月至6月投向为基础产业领域的信托产品，发行规模为718.95 亿元，规模同比增长116.02%;今年二季度，基础产业信托产品发行规模环比增长225.84 亿元，环比增幅91.60%。据不完全统计，6~8月份成立信托规模为2170亿元，其中应收账款类财产权信托募资规模达272亿元，其中85%的交易对手为地方融资平台公司。而后者主要是以地方财政利用应收账款融资模式进行信托处置。即使财政收支万亿余额推出也不会推高通胀预期。毕竟包括交通建设、环保设施建设都是改善民生的项目，因此此次的“稳增长”并不是盲目地追求刺激经济增长。基础设施建设、民生工程以及新兴产业预计是万亿财政的流向，其中民生工程例如保障房的建设会较大。
担心财政收支的增速回落可能会让财政的支出压力增加。8月份，全国财政收入7863亿元，比去年同月增加317亿元，增长4.2%。其中，中央财政收入3765亿元，同比下降6.7%;1~8月累计，全国财政收入增幅比去年同期回落20.1%，其中税收收入增幅同比回落19.4个百分点。但是在财政支出上，1~8月累计，全国财政支出72440亿元，比去年同期增长21.8%。其中，中央本级支出12111亿元，同比增长14.4%。中央财政收入出现负增长主要是受企业利润下滑、进口环节税收下降和实施结构性减税政策影响。工业企业利润下降是财政收入下降的主因，但是如果投资刺激顺利落实，也可能带动工业企业利润增加。
据财政部最新公布的数据显示，今年1-8月份，财政收入增加10 .8%，至人民币8.233万亿元;财政支出增加21.8%，至人民币7.244万亿元。其中8月份财政支出较上年同期增加11.7%，至人民币9，020亿元。8月份全国财政收入7863亿元，同比增长4.2%，增幅继续回落。特别是中央财政收入下降较多，收入为3765亿元，同比下降6.7%，出现今年以来首个负增长。地方本级收入4098亿元，同比增长16.8%。
2012年9月12日，温家宝总理主持召开国务院常务会议，研究确定促进外贸稳定增长的政策措施。为支持发展对外贸易，会议讨论通过《关于促进外贸稳定增长的若干意见》，确定了包括加快出口退税进度，确保准确及时退税等八项措施。国务院稳外贸的八项措施中，首要的便是加快出口退税进度，确保准确及时退税。此前有消息称，中国将把包括家具、鞋类、玩具在内的出口商品退税率从13%~15%提高到17%，新退税政策最快可能在本月执行。虽然12日最新公布的《意见》中并没有这方面的表述，但中国社科院世经所所长助理宋泓告诉记者，在纺织等行业不排除出口退税上调的可能。由于出口退税主要涉及幅度和速度，国务院最新意见中更强调后者，因为此前出口退税都是企业先缴税再退税，这会影响企业的资金周转。
美国格理集团首席经济学家谢逸枫表示，从意见来看，缓解外贸企业融资困难和减免相关税费是两个最主要的途径。例如，第二和第三项措施分别是，扩大融资规模，降低融资成本，支持商业银行努力扩大对小微企业的贸易融资，增加对符合条件出口企业的贷款。扩大出口信用保险规模和覆盖面，特别注意发展对小微企业的信用保险。扩大短期险业务，支持中小企业开拓国际市场。认真落实大型成套设备出口融资保险专项安排。在减免外贸企业出口税费负担方面，第四项措施明确规定，提高贸易便利化水平。简化审批手续，提高通关效率，降低通关成本。在保障有效监管的前提下，将属地申报、口岸验放的适用范围放宽至部分B类企业。进一步调减法定检验检疫目录。免收2012年四季度所有法定检验检疫物出入境检验检疫费，2013年起执行降低后的检验检疫收费标准。
自5月中下旬决策层将“稳增长”放在更加重要位置以来，央行月内两次降息被市场认为释放货币宽松的信号。并预期政府会出台更多刺激政策对下滑经济施以援手。然而，市场高估了决策层对经济下滑的容忍度，对于降准央行引而不发。新一轮刺激即将出台，虽规模估计不及2008年，也应能阻止经济减速。但决策者也意识到，在现行条件下，大规模刺激可救经济于一时，但也会将当前矛盾和问题延后，平添通胀形势及房地产调控的反复，难见其对稳增长的长效作用。上周发改委集中公布了近期批复的地铁、港口、公路、铁路等约55个基建项目，总投资规模达万亿元以上。这些项目密集推出超出市场预期。
数据显示，8月中央投资增速为21.9%，较上月大幅回升17.5个百分点，表明中央政府加强了逆周期调控，这与基建投资增速连续3月维持在14%以上相吻合。此外，在进出口双双低迷时，国务院发布加快出口退税进度，推八项政策促外贸稳定增长，包括增加对出口企业贷款等。政府预调微调力度加大给未来经济增长注入了信心，从融资看，8月非金融企业中长期新增贷款和债券净融资分别为1203亿元、2471亿元，环比和同比均明显提升，中长期企业债券净融资额更是创下历史新高，表明企业融资环境改善。前瞻地看，财政还有较大预调微调空间以推动经济稳定增长。