近期出现的“钱荒”风波成为压制股市最直接的原因。然而，在这一轮“钱荒”中，银行间市场的流动性出现了严重紧张的状况，6月20日的隔夜利率更是攀升至13.444%的高位。于是，央行该不该救市成为市场热议的话题。

　　令人感到意外的是，央行并没有因银行间市场紧张的流动性而及时释放出流动性，而是保持着观望的态度。面对持续紧张的流动性需求，央行于近日才不得不停止央票和回购的操作。笔者认为，近期央行变相释放出流动性，并不意味着央行紧控流动性的态度出现拐点，主要原因如下。

　　第一、自近期爆发“钱荒”风波以来，央行的态度坚定，一改以往的决策风格，此举表明当前央行紧控流动性意在战略性的部署。然而，针对近期持续高涨的隔夜利率，停止央票以及回购的操作属于央行的一种表态，主要目的在于维系投资者的信心，并不意味着央行的决策发生了拐点。

　　第二、虽说近期隔夜拆放利率已经出现了明显的回落，目前保持在6%上下的波动区域，但是周期跨度较长的品种的利率水平始终维持不稳定的状态，显示出未来的资金面状况仍然紧张。值得注意的是，6月底至7月初是准备金和财政缴款的时点。另外，约有1592款理财产品于近日陆续到期。可见，短期的资金面压力犹在，将会对利率水平产生较大的影响。因此，央行的后续态度才是关键。

　　第三、今年上半年M2增速均值高达15%，已经超过年初制定的13%M2增速目标。针对上半年较为宽松的货币环境，下半年央行将会有较大的调整。如果央行在下半年延续上半年的货币政策，必将导致更多的流动性涌进房地产市场，从而推高房价。再者，部分超发的流动性可能因为权力寻租等原因无法正常进入流通市场，导致货币的使用效率低下，进而不利于实体经济的发展，这是管理层不愿意看到的现象。

　　当前，央行到底该不该救市呢？假如央行重复以往的操作方式，及时释放流动性，则此举虽然能够在短期内减缓银行间市场的流动性压力，但是却增加实现经济转型的负担。需要强调的是，正如上文所述，如果央行延续放水，则资金更愿意流进房地产市场或者国外较好的投资渠道，而不是持续低迷的股票市场。可见，央行救市更大程度会助涨房价。对股市而言，只是延长调整的时间而已。

　　换一个角度分析，假如央行保持当前的态度，即实行定点放水，而不是全面放水。那么，此举或许是实现经济转型的较佳方式。有评论认为，中国的经济转型需要付出非常沉痛的代价。的确，当前中国存在太多的问题，在经济转型的过程中，地方债务、影子银行等问题成为经济转型的绊脚石。因此，管理层需要使用适合中国的药方才能解决中国的病。

　　回顾这一次“钱荒”风波，受伤最严重的是通过“钱生钱”实现发展的银行。当然，一些规规矩矩经营的银行也在这一场风波中有所受伤。但是，在前期管理层严控资本充足率以及累积较充足的存款准备金的大背景下，“钱荒”不可能对中国的金融业产生致命性的影响。笔者认为，本轮“钱荒”风波更倾向于管理层对银行业的一次主动性资金压力测试。

　　近年，银行贷款投放至实体经济的数额不多，而同业拆借的数值占比却有了较大的增幅。也就是说，本来应该流通至流通市场的流动性没有释放出去，导致资金的有效利用率低下，进而影响到实体经济的发展。特别在前几年万亿投资的大环境下，央行持续释放出大量的流动性，2009年至2012年的年均M2增速高达18%，2009年全年的M2增速更是高达29%。然而，由于权力寻租和国企垄断等因素的干扰，巨额的资金并没有投放至实体经济。值得一提的是，地方为了实现国家分派的年终目标，将大部分资金投放至投资市场，从而造成了当时股市和楼市的大涨行情。另外，部分流动性被利益团体掌控，并没有完全流通至流通市场，最终将累积的社会成本转嫁至百姓身上。

　　因此，无论经济还是股市，当前央行最理智的做法应该是维持原状。对经济而言，中国经济的转型必须经历摆脱GDP高增长的时代，而实现这一点，更需要打破土地出让金对地方财政的依赖度。同时，中国经济的发展需要摆脱以货币投资为主要推动力的发展模式，从而使中国经济回归理性发展。对股市而言，中国股市的发展必须经历彻底性的洗牌。目前，股市的制度性改革已然渐行渐远，股民的合法权益却得不到有效的保障，打破利益红线成为改革的核心。对股市的长期走势来说，在提高股市吸引力的同时，更需要让股市适应新的经济发展模式。