作者文章归档：程实
“宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来”。
2020是承上启下的年份：从9到0，九九归原，在贸易摩擦悬而未决、地缘政治风险激化、制造业持续低迷、通缩威胁仍在加剧的情形下，全球经济正经历金融危机以来的至暗时刻；从0到1，一元复始，站在20年代的新起点，创造性毁灭的动力将在存量博弈的背景下酝酿升维竞争的新开始。
10月15日，IMF在最新的经济展望中将2019年全球经济增速从4月预期的3.3%调降至3%，为2008年以来的最低水平。我们认为，过去十年来，前四大经济体（G4）始终扮演着全球经济主动轮的角色，2020年核心经济体的增速下行将令新兴市场难以独善其身...
三季度，中国经济在外部遭遇贸易摩擦的成本兑现，在内部承受制造业投资的持续低迷。内外压力共振之下，中国三季度GDP同比增速降至6.0%，较二季度边际下滑0.2个百分点。
但是，从全局看，三季度中国经济数据仍有亮点。
第一，悲观预期获得修正。重压之下，中国经济守住了增速目标区间的下限。尤其是在IMF大幅下调全球增速预测、美国消费数据显著不及预期的背景下，这一表现凸显中国经济的相对稳定性，部分修正了市场对中国经济过度悲观的预期。
第二，消费引擎边际企稳。虽然受汽车消费透支的拖累，7月、8月消费动力疲弱，但是9月社会消费品零售总额同比增速实现小幅反弹，较上月提振0.3个百分...
着眼于现实，在经济学灯塔指引下的行动力弥足珍贵，尤其在当前复杂多变的全球局势之下，人类的全部智慧依旧包含在四个字中：等待、希望。
“日拱一卒无有尽，功不唐捐终入海”。10月14日，阿比吉特·班纳吉、艾丝特·杜芙若、迈克尔·克雷默三位经济学家分享2019年诺贝尔经济学奖。三位学者通过细致的分析和考量，提出了在反贫穷方面具有可执行性的措施，不仅延展了该领域的理论基础，也“在减轻全球贫困方面提出了实验性方案”。诺贝尔经济学奖之所以广受关注，在于其与现实的“远”和&ldqu...
“虽千变与万化，委一顺以贯之。”经济变量普遍性的反复涨落，构成周而复始的经济周期；经济周期的首尾相继，联结中国经济的历史轨迹。历经七十年风雨兼程，中国经济开拓出独具特色的周期演进之路。遵循学术范式，我们以经济增速为核心指标，按照“谷-谷”法规则，将建国以来的中国经济发展历程划分为12个小周期。
总体而言，这些周期从属于三大阶段，在经济规律和历史环境的碰撞之下，于经济波动的路径、动因、关联性等层面呈现各自鲜明的特征，为洞悉中国经济发展脉络提供了超长期的历史视角。基于这一视角，我们发现，中国经济周期波动具有增长性、稳健性和灵活性三大特...
以历史烛照未来，从长期洞悉短期。虽然经济周期难以消除，但是周期特征犹可塑造。
“纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。”基于新中国成立七十年来的实践经验，中国经济周期治理已经形成了“术”、“势”、“道”相结合的完备体系。
第一，在“术”的层面，工具创新奠定调节周期的机制基础。货币政策和财政政策的推陈出新，护航经济周期的平稳演进，双向推动了中国经济治理体系的现代化。
第二，在“势”的层面，改革开放打造跨越周期的动力引擎。市场化改革与...
衰退阴影下的大类资产配置：盯住要点，顺势而变。
“云黑城欲摧，雨前风满楼。”昔年英国煤井之下，矿工常以金丝雀伴身，以其惊鸣而预警毒气之危。今日全球乱局之中，市场紧盯美债收益率这只“金丝雀”，因其倒挂而深怀衰退之忧。受此牵动，8月中旬至今全球大类资产亦开启振荡模式。我们认为，本次美债收益率倒挂固然拉响了衰退警报，但是诸多新因素亦在减弱警报准确性。因此，继续纠结于这一警报本身，并不能解答“这次是否不一样”。从更广泛的维度加以审视，或能找到进一步探测风险的下一只“金丝雀”。...
减税红利重心后移。2019年1-7月，大规模减税对宏观税负的调降作用渐次显现，但是近期中国消费高频数据却有较大起伏，市场对减税促消费的真实效果以及长期后劲骤生疑虑。我们认为，目前“税负降低-消费回暖”的传导时滞和总体效力或被市场同时低估，三季度有望成为减税红利显著影响消费环节的转折点。
对于消费而言，减税红利峰值姗姗迟来。事实上，居民消费并不是当期收入的函数，而是受长期收入预期的影响。居民从感受到税负降低，到调整长期预期曲线并改变消费行为，所需时间并不短。根据学术研究，中国个税、增值税税负变动对居民消费冲击的滞后期一般为2-3个季度。从财政收入来看，个人...
“良好的开端是成功的一半。”2019年8月17日，中国人民银行宣布，改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。
我们认为，这一举措迈出了“利率并轨”的务实第一步，释放出三个层面的重要信号。从机制设计来看，本次LPR形成机制改革紧扣重点、务求实效，致力于优先打破中小企业融资瓶颈，推动实际利率进入下行轨道，有助于在当前内外部压力下提振经济微观活力。从改革脉络来看，在第一步破冰之后，更多后续改革有望接踵而至。一方面，监管层料将通过多种渠道加快补充中小金融机构资本金，打开实际利率持续下行的长期空间。另一方面，基于&ldq...
“石可破也，而不可夺坚。”2019年8月5日，美元兑人民币汇率骤然波动，离岸、在岸价格均小幅升破“7”这一整数关口。
“破7”之后，固然是牵一发而动全身的纷繁变局，但是变局之中，依然可以寻觅到岿然不动的三大核心特征，进而为前瞻汇率走势提供可靠航标。
第一，“破7”之后，底线犹存。本次“破7”不是预期驱动的“心魔”兑现，而是基本面驱动的顺势调整，具有自我稳定的能力。通过一系列双向波动，新的汇率底线有望渐次浮现。
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“抱薪救火，薪不尽，火不灭。” 当地时间7月31日，在市场一致预期的压力之下，美联储的降息靴子终于落地。我们认为，本次降息虽在预期之中，但是更在规则之外。从预期面来看，本次会议前市场预期降息概率高达100%，且被各大核心资产充分Price-In，因此兑现降息不仅是为了稳固通胀走势，更是意在预防市场情绪反转导致的系统性金融风险。从基本面来看，当前美国经济整体呈现“减速而不失速”的稳健态势，在全球乱局中仍保有相对优势，并不真正需要在7月过早降息以致透支未来政策空间。因此，数月之间，屈从于市场压力而急速由“鹰”转&ld...