作者文章归档：程实

工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管，2007年毕业于复旦大学，获经济学博士学位。研究领域为全球宏观、中国宏观和金融市场。现任中国首席经济学家论坛理事会成员，盘古智库学术委员，中国人民大学和安徽大学硕士研究生导师。著有《多元化退潮：数据背后的经济真相》、《<盗梦空间>与亚当·斯密》等著作。

货币的异变：人民币汇率有望长期稳定

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　　“否极则承泰，晦极则晨耀。”2019年开年以来，人民币汇率延续企稳势头，在岸和离岸人民币兑美元汇率均于1月10日升破6.80。我们认为，当前人民币的强劲反弹，从三个层面反映出保护主义的滞后冲击。第一，从基本面看，本轮贸易摩擦引致中美经济周期差异先扩大、后收窄，引导美元指数先冲顶、后跌落，促成了人民币当前的相对强势。第二，从资金面看，在保护主义的反噬下，美股步入调整阶段，全球市场呈现西方不亮东方亮的格局，国际资本再度青睐新兴市场，降低了中国资本外流压力。第三，从预期面看，中美第一轮经贸磋商释放积极信号，正在助推市场情绪走出谷底。展望未来，伴随上述冲击的共振，人民...

美联储的压力测试

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　　“千磨万击还坚劲，任尔东西南北风。”近期，伴随美股的多轮振荡，特朗普频频抨击美联储的鹰派加息立场。面对这一压力测试，2018年12月20日，美联储坚守政策独立性，年内第四次加息如期而至，本轮加息周期到达尖峰 。我们认为，越过尖峰之后，2019年美联储的加息步伐料将显著放缓，且加息落地时间重心靠前。但此举并非受制于特朗普的政治施压，而是归因于美国经济周期的深刻变化。在美联储加息降速的影响下，一方面，2019年美债收益率倒挂有望“先强后弱”。2019年下半年，收益率曲线料将回归陡峭化，美债10年期收益率骤然反弹所造成的冲击波需要提...

美股覆巢之下的完卵

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　　“覆巢之下，焉有完卵”。2018年，全球金融市场震荡加剧，风险偏好显著下行，高投机性标的、新兴市场货币、高估值资产交替出现急跌。作为全球股市的定盘星，美股自10月以来接连大挫，年内仅纳斯达克指数尚余些许涨幅，而MSCI全球股指在2017年大涨超过20%之后也下跌超过6%。短期来看，美股的间歇性调整还将整体延续，下行空间相对较大；长期而言，美股涨跌牵一发而动全身，宜提前布局调整期的资产配置。我们认为，关于美股有如下值得重视的历史经验：第一，美股的周期牛长熊短，主导但并不完全决定全球股市表现；第二，美股调整期内“西方不亮东方亮”...

政策组合协同发力可期中国经济深耕稳待春来

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　　“人类的一切智慧都包含在‘等待’与‘希望’之中。”回顾2018年，受外部贸易摩擦冲击，中国经济增长有所放缓；展望2019年，中国经济深耕以待春来，“减速增质”将向纵深发展。第一，深耕的基础在于底线仍稳固。2019年，虽然经济下行压力不容轻视，但是供给侧改革红利的释放和经济结构的改善将成为有效的缓冲器，“稳增长”政策亦有望协同发力，增强政策托底效果。由此，2019年中国经济增速有望与上年持平，“L型”筑底的阶段虽将延长，但步伐依然稳...

金砖的色差——2019年新兴市场经济展望

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　　“施为欲似千钧驽，磨砺当如百炼金”。2018年下半年，全球复苏协同性明显下降、政策不确定性加剧，新兴市场经济体在危机十年后的压力测试中也渐显成色之别。短期来看，IMF等机构对新兴市场整体增长预期的下调主要反映了贸易摩擦、地缘政治冲突等压力；长期而言，在金融状况趋紧、民粹主义回潮、大宗商品价格回落等因素的共同作用下，制度脆弱性突出和经济结构单一的国家经济增速或显著下滑。

　　我们认为，2019年新兴市场的“色差”将表现在货币风险、债务负担、增长潜力三个方面：第一，经历了货币超宽松环境下非居民组合投资和其他投资的膨胀，当前短期...

发达市场复苏动力有望盛极而衰

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　　“天道之数，至则反，盛则衰。”2019年，受制于全球复苏的踟蹰和危机回潮的冲击，发达市场的复苏动力有望盛极而衰，渐次劣化。其中，美国经济预计将在2019年迈入周期拐点的上半程。以贸易摩擦为中心，政策不确定性恐将成为美国经济的首要风险。欧洲经济则将面临地缘政治风险的多轮冲击，区域一体化倒退的真实威胁再度涨潮，或将拖累欧洲重返复苏疲弱的旧态。相较而言，得益于平稳的内外部环境，日本经济虽然预计将小幅减速，但有可能展现比较优势。综合来看，以美、欧、日为主导， 2019年发达市场有望呈现出经济增速降档、通胀步伐渐缓、风险中枢上升和政策趋于谨慎的鲜明特征。受此...

中美战略经济对话：“均衡协调”的创新

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秋风送爽，“中国通”的首次访华以华尔街式的“简约高效”迅速结出了累累硕果。9月20日在北京，中国国务院副总理吴仪和美国总统特别代表、财政部长鲍尔森在密切会谈后共同宣布，根据胡锦涛主席与布什总统达成的重要共识，正式启动中美战略经济对话机制，旨在解决双边经济关系中需要长期关注的重要问题。

我们认为，分析中美战略经济对话的产生原因、标志意义和深远影响，不能脱离中美经济关系的宏观背景。随着中国经济开放度的不断提高，中美经济...

2019年全球风险展望：风险的进击

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　　程实，钱智俊

　　“思所以危则安，思所以乱则治。”2017年全球市场歌舞升平，2018年多重风险惊蛰萌动，而随着2019年全球经济复苏陷入踟蹰，长期累积的风险将愈加显现进击之势，全球风险中枢有望显著抬升。动荡之际，理清全球风险格局，将是趋利避害、乱中求安的关键。

　　2019年，以经济金融风险为主线，“灰犀牛”将进一步迫近，并集中于贸易摩擦、全球风险偏好逆转和新兴市场货币风险。另一方面，以地缘政治为风险主线，“黑天鹅”将持续锐化，爆发概率和冲击强度上升。美国政策异变、欧洲一体化倒退和区...

美国国债收益率曲线的沙盘推演

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　　“谋定而后动，知止而有得。”国庆节至今，全球金融市场遭遇新一轮大动荡，多类资产价格深度调整，引发投资者对于“风险回潮”的深切忧虑。作为本轮动荡的起源与核心，美国国债收益率曲线的演变，不仅将主导当前至2019年末的全球金融市场走向，亦会对国际政治经济格局产生广泛影响。紧扣这一核心，我们对美债收益率曲线的未来形变进行了沙盘推演。着眼当前，本次美债收益率跳升的主因在于10月3日的鲍威尔鹰派讲话，而非通胀预期的改变。由于这一主因不可持续，美债长端收益率在短期内再度跳升的可能性较小。放眼长远，2018年11月美国中期选举，以及2019...

新经济“蜕变”进行时

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