“筑城者，先厚其基而求其高。”剖析经济学现象，首先需要理清本质上“是什么”，才能讨论逻辑上“为什么”，进而明确政策上“做什么”。当前，“消费升级 VS 消费降级”之争日趋热烈，但是消费升级的定义、机制、路径等本质问题却尚未理清、鲜有关注。受此影响，较多的研究紧盯质量、价格、销量等消费现象的短期波动，因而陷入消费升级的诸多迷思。立足基础性的分析框架，我们认为，消费升级的本质在于消费总福利的提升。

　　居民收入引致的“财富效应”，和...

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 　　“这是最好的时代，这是最坏的时代。”危机十年落幕之际，发轫于其间的新趋势，正在重塑一个新时代。伴随金融科技发展、新经济巨头崛起、民粹政治生态扩张等长期趋势，央行的三大权力支柱，即货币权力、信息权力、政策权力，正在受到多维冲击。短期来看，受此压力，全球央行将步入黄昏时光，央行权力将从垄断性转向竞争性。这意味着，央行不再被天然地赋权，只有通过不断创新，在与其他政治经济力量的竞争中胜出，才能有效修补三大权力支柱，保持调节经济金融的权力。长期来看，压力亦是动力，黄昏预告黎明。借助外部竞争压力，央行能够走出舒适区，因势利导地主动创新，进而积极适应和推动经济金...

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　　“八月长江去浪平，片帆一道带风轻。” 2018年8月2日，美联储如期按兵不动，议息会议波澜不惊。美联储的淡定从容，恰恰源于“快加息+慢缩表”实现了货币政策的“松紧适度”，进而激活了美国内生增长动力。我们认为，2018年年初至今，在“快加息”的引导下，美国内生增长的正向循环初步构建，为消费主引擎注入持续动力；特朗普税改向“里根模式”趋近，有望释放出较好的长期刺激效果。而得益于“慢缩表”， 美国国内流动性仍然保持相对充裕，为经济复苏的不确定性提供...

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 　　“行到山顶间，还与平地同”。2018年以来，全球主要经济体通胀整体呈现上升趋势，除了持续处于严重通胀的阿根廷外，G20其他国家4月通胀均值接近3%，高于2017年均值约0.2个百分点。根据IMF的最新预测，2018年全球通胀同比将达到3.5%。

　　我们认为，在通胀预期上移、总需求扩张、总供给趋紧、加息效应滞后的情形下，今年下半年全球通胀或升至尖峰。周期的错位是通胀阶段性冲顶的主要原因：其一，随着全球复苏的主动力由美、欧渐次转移至新兴市场，发达经济体的复苏高点与新兴经济体的动能增强同向叠加；其二，发达经济体产出缺口逐步弥合与新兴经济体过剩产能出清...

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　　“五月山雨热，三峰火云蒸。” 全球金融市场所price-in 的，从来不是过去的事实，而是未来的预期。价格突变的根源，总是在于预期的偏差。我们认为，2018年4月以来美元骤然走强，主要归因于三大预期差的叠加共振。一是美国经济复苏前景边际提振，市场对美联储加息的预期从三次转向四次。

　　二是欧洲复苏步伐暂缓，市场对欧洲经济增长的预期由过热转向过冷。三是在贸易战的阴云之下，市场主观忧虑偏离了全球化稳步推进的客观现实。展望未来，以上三大预期差虽然在短期内仍有起伏，但是中长期将渐次消解，进而削弱美元反弹的动能。当前美元的走强，仅是预期差刺激下的阶段性躁动，并非长周期...

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 　　“天上浮云如白衣，斯须改变如苍狗”。世间唯一不变的，正是变化本身。在纷繁的万千变化中，有嬗变，有骤变，有聚变，有衰变。但万变不离其宗，抓住变化的来源、捕捉变化的本质，才能辨别变化的边际、前瞻变化的演进、判断变化的结果。历史终将揭示答案，但细致的观察和清晰的逻辑可以事先解析变化，既见树木，又见森林。

　　2018年至今，全球宏观经济和金融市场经历了诸多变化：中美贸易冲突升级，新经济与信息科技持续强势，金融市场剧烈波动，美元指数先跌后升，香港货币当局多次购入港币以维持联系汇率。对于这些杂音与主音互现、趋势与异象并存的变化，其影响量级、作用范围、持续时...

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 本文作者：程实（工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管）；钱智俊（工银国际高级经济学家）

 “乱花渐欲迷人眼” ，全球复苏之春来临之际，宏观经济变化纷至迭出。“举一纲而万目张”，我们认为，宏观变化越是纷繁，越需要精准捕捉变化的核心，从本源推演全球变局；宏观变化越是杂乱，越需要深度剖析变化的细节，从微澜前瞻未来风向。当前，本轮美国通胀的上行正是全球经济大变局的风向标，不仅确证全球真实普遍复苏，亦有望催生全球新一轮通胀周期，引导全球“真加息”周期提速，重塑全球风险重心。紧盯这一风向...

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　　2018年，全球财政赤字水平将延续上一年的回落趋势，财政风险总体降低。新兴市场与发达经济体的财政状况同步改善，是全球财政失衡总体舒缓的主要原因。但是，2018年财政巩固的实施进程仍将面临较大不确定性，局部地区的财政风险正在聚集。以巴西、沙特为代表，拉美国家和石油出口国可能率先陷入财政危机，并形成严重的外溢冲击。这一威胁亦将强化石油出口国的“去美元化”需求，推动其转向石油人民币、石油欧元等多元化石油计价结算体系。

　　全球财政失衡总体舒缓

　　根据IMF预测数据推算，总量层面，2018年全球财政赤字总额为2.55万亿美元，较上年下降0.13万亿美元。全...

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　　“轻者重之端，小者大之源。” 2018年5月3日，虽然美联储议息会议如期按兵不动，但是会议声明进一步凸显了鹰派紧缩的政策立场。对于美国经济而言，这一举措不仅在宏观层面因时而制，适应了当前强劲复苏趋势，更为重要的是，鹰派紧缩正在发挥“微手术”的关键功效，通过精准剔除货币宽松遗患，从根本上夯实了宏观复苏的微观基础。

　　一方面，鹰派紧缩有效矫正劳动力市场扭曲，进而推动薪资增速和通胀水平的上行。另一方面，货币政策正常化的适时提速，有助于缓解社会贫富分化的扩张，对冲特朗普税改的政策成本，并抑制民粹势力和对外贸易战冲动。

　　有鉴于此，美国鹰...

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