作者文章归档：程实
“历史不会简单的重复，但总是压着相同的韵脚” 。2018年不只是金融危机后的第十年，更是全球不同宏观周期出现拐点、产生共鸣的年份。金融市场波动加剧、贸易战形态演进、地缘风险分布重构、供给端政策渐次发力，共同确认了趋势性变盘的形成。从三十年量级的大国博弈周期来看，随着双方实力更为对等、相互依存性日益显现，中美博弈将进入全面竞争而非对抗的新时代，短期贸易战将以“战”始，以“和”终。
从十五年量级的经济增长周期来看，全球经济真实的普遍复苏得到确认，多元化涨潮已经来临，新兴市场将重新成为全球经济的主要推动力。从十年...
“同处海角天边，携手踏平崎岖。” 2018年4月12日，鉴于港币汇率触及7.85的弱方兑换保证，香港金管局买入本币进行干预，为十三年来之首例。虽然目前港币汇率依然疲弱，但是我们认为，港币的稳定性基础并未动摇，短期无畏，长期无惧。聚焦短期，顺应全球货币政策提速转向的大趋势，港府需要以汇率为中介，进行被动缩表。
因此，港币的阶段性转弱实为香港利率环境正常化、香港经济融入全球普遍复苏的必然前奏，而利率环境正常化的顺势启动，将有助于巩固香港市场的稳定繁荣。放眼长期，联系汇率制度的压力并非源于香港经济与内地经济的融合过快，而恰恰源于融合不足、联动滞后，未来两者的加...
“大鹏一日同风起，扶摇直上九万里。” 2018年3月30日，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，独角兽企业回归中国资本市场的步伐大幅加快，中国新经济的未来走向备受市场瞩目。我们认为，新经济不是一种孤立、静止的经济形态，而是以新技术为基础的、对传统经济金融体系进行的一场系统性大改造。凭借“信息三优化”的根本机理，新经济能够在供给侧提高全要素生产率，在需求侧提高居民福祉，因而内嵌于中国经济的高质量发展之中，兼具时代动力和比较优势。
以此为基础，利用中国存托凭证（CDR）等制度创新，独角兽企业...
“千磨万击还坚劲，任尔东西南北风。” 自2018年3月23日中美贸易战全面升级以来，两国均保持强硬立场，全球金融市场受到广泛冲击。我们认为，本轮贸易战将跟随美国中期选举进程继续演化，当前和今年11月将是贸易战的两大高潮期，贸易战的金融冲击亦将因资产类型、市场区域发生显著分化。但是，基于三大原因，贸易战对中国经济的中长期影响相对有限。
其一，贸易战的经济冲击小于金融冲击，中国经济增速所受的负向影响预计为0.1个至0.3个百分点。其二，中美之间存在“大而不能倒”的相互依存性，本轮贸易战不会失控，两国博弈将最终收敛于双向妥协，新时代不会...
“登高以望远，纲举则目张。”十九大至2018年“两会”期间，围绕高质量发展的总要求，新一轮改革大潮方兴未艾。我们认为，提高全要素生产率是高质量发展的核心途径，亦是构建本轮改革框架的主要脉络。从这一视角看改革全局，本轮改革综合运用经济金融体系改革、监管体制改革、政府机构改革等多重工具，在全要素生产率的每一个关键发力点均进行了针对性部署，形成齐头并进、相互支撑的“全体系改革”。
其改革范围之广、层次之多、力度之大、破立之深，已达到四十年一遇之量级，并在全球供给侧改革竞跑中占据领先位置。有鉴于此，本轮&ldquo...
“溪云初起日沉阁，山雨欲来风满楼”。3月5日，意大利议会选举初步结果出炉，尽管中右联盟赢得了最终的胜利，但悬浮议会已成定局，力主脱欧政党超预期的选情可能带来民粹主义重新抬头。学理表明，政策不确定性是长期经济不确定性的主要来源，对投资、耐用品消费有直接的抑制作用，并容易被金融市场放大。
历史经验也揭示，与其他情况下的复苏相比，伴随高度不确定性的复苏势头更弱、速度更慢。我们认为，意大利选举或将成为今年欧洲政策不确定性再度上升的起点。考虑到内、外政策不确定性的共振，欧洲经济稳健复苏的可持续性将受影响，去年表现强势的欧元也面临压力。
政策不确定性是长期经济...
“东风好作阳和使，逢草逢花报发生”。四十年来，中国经济增长成绩斐然；过去五年，中国GDP年均增速达7.1%，占全球经济比重从11.4%提高到约15%，对世界经济增长贡献超过30%。在全球经济走出十年危机阴影、迎来真实的普遍复苏之际，中国经济也步入新时代，由高速增长阶段转向高质量发展阶段。3月5日上午，李克强总理在十三届全国人大一次会议上作政府工作报告，不仅为2018年中国经济定调，也释放了新时代“改革深化”和“开放扩大”的信号。
我们认为，报告揭示出中国经济的发展重心将发生重大转变，深化金融体制改革将稳步推...
“料峭春风吹酒醒”，2018年伊始，国际金融市场即呈现出一系列史诗级变化；“山雨欲来风满楼”，我们认为，这些市场躁动共同确认了全球宏观重量级趋势变盘的形成。宏观研究的精髓在于“见微知著”，比特币闪崩、美股美债遭遇“黑色星期五”、美元急贬、人民币走强、波动率抬升等一系列市场细节的背后，存在着同一显著的宏观趋势动因，即真实的普遍复苏。
2018年1月，IMF几乎同时大幅调升了主要经济体的增长预期，这在危机十年以来极为罕见。我们认为，风物长宜放眼量，一场不可回避的短期震荡，本质...
“寒雪梅中尽，春风柳上归。” 2017年，中国制造业投资整体回暖，超出市场预期。2018年，制造业投资将会乍暖还寒，还是继续春暖花开，已成关系中国经济全局的要点之一。针对这一问题，本篇研究回归本源，构建了基于企业决策的制造业投资分析框架。
理论推演和实证研究共同证明，投资盈利的绝对增长和相对水平，决定了企业是否以制造业为投资方向，主导了制造业投资增长的总体趋势以及局部偏离。财务空间和产业空间，则决定了企业投资制造业的长期力度，深刻影响着新一轮制造业投资扩张的持续性。立足于这一分析框架，我们认为，本轮中国制造业投资扩张的动力坚实、空间充裕，并非...
“工欲善其事，必先利其器。” 2017年7月以来，随着国家统计局循序推动《中国国民经济核算体系（2016）》的落地实施，研究与开发支出正被逐步纳入中国GDP核算。根据我们的测算，此次算法革新有效量化了新经济在投入端的贡献，对中国经济的规模、增速和国际地位均产生显著的上修效应。
并且，随着中国经济向创新驱动加速转型，这一效应有望持续增强。更为重要的是，在中国经济新时代的开局之际，GDP的算法革新既是转换发展模式的信号旗，也是优化宏观调控的坐标尺，能够促进新经济的蓬勃发展，并为防范系统性风险、优化经济结构提供可靠的决策依据。有鉴于此，未来中国宏观统计体系的变...