作者文章归档：清议
三年前的金融危机曾出现美元的一度暴涨，很大程度上是由于市场担心美元资产的快速缩水将导致市场上美元供不应求。但这一担心很快便随着美联储的量化宽松政策而打消。回头看，美元指数在过去三年里走出一个标准的M头，左肩大致在71附近，双头均在88以上，目前的右肩则在74上下。
完全从技术形态上推测美元将大幅贬值并不令人信服。但无论是美元的基本面还是美元的历史，都无法让人改变美元长期贬值的研判。
美元的商业模式，这是我在2007年底启动的“自古至今的流动性”专题研究中首先提出的，概括地讲就是：增加货币就是增加财富，美元的商业模式就是按照这一终极目标设计的。先是在...
7月全国财政收入9864.1亿元，同比增长26.7%。这使得前7个月财政收入累计突破6.67亿元，同比增幅高达30.5%。如不出意外，后5个月的月均财政收入仍有望维持在0.95万亿元以上。这已经将9月起个人所得税入库量减少的因素考虑在内。
这意味着今年全年的财政收入无论如何都要突破11万亿元，预计达到11.4万亿元左右，较上年增加3.1万亿元。
持续快速增长的财政收入无疑大大增强了政府的举债能力。另一个强化政府举债能力的则是名义GDP的增长。统计数据显示，截止上年末，中央财政国债余额6.75万亿，加上地方政府债务10.7万亿，政府债务规模合计不过是17.4万亿，以GDP为...
没有零利率，就没有量化宽松。周二的美联储议息决议尽管只决定将零利率政策延长至2013年中，而没有涉及QE3，但无疑是在为今后两年持续推行量化宽松扫清障碍。这一期间，不仅会有QE3，还会有QE4，甚至不排除QE5的可能性。
在奥巴马签署债务上限协议后，白宫已将印钞票的任务交给了美联储。
理论上讲，未来两年新增的2.1万亿国债，意味着美联储在同一时段必须完成购买同等数量的国债，美国人才能真正完成印钞的任务。这相当于3.5次QE2。
由于QE2的执行效果很不理想，美国经济增长预期不增反降，因此，预期中的QE3规模将不再是此前的6000亿美元，而极有可能放大到0.9～1.2...
与美国经济增长不及预期相反，中国7月宏观经济数据有望全面造好。如不出意外，这将有利于半年报行情下半场的走势。
上年基数的滞后性影响依旧是研判7月宏观数据走向的关键。考虑到上年7月CPI环比提升0.4个百分点，在今年7月各项物价动态数据大致走平的情况下，最终录得的CPI涨幅必将较6月有所回落。恒泰证券宏观分析师借助回归分析法得出的7月份CPI预测值为6.26%，较上月回落1个百分点以上。我本人的预期则在6.2%以下。
毋庸置疑，CPI走势是7月宏观数据的主要看点。一旦涨幅环比回落，将确认下半年物价拐点的出现。这是我们在6月份数据公布之后便得出的判断。理由是上年7-11...
国际金融市场巨幅波动，有人预期金价将突破每盎司3000美元，甚至直奔5000美元。
然而，金融市场更相信比价关系。向前100年，黄金与石油之间一致保持着近乎完美的比价关系，整体维持在17.5倍左右的水平。其中二战后布雷顿森林体系时期金价稳定在35美元/盎司，而原油价格则始终低于2美元/桶。1971年10月尼克松政府关闭美国黄金兑换窗口之后，金价开始大幅上扬，但出于美元从锚住黄金到锚住石油的转变，金价的上涨主要是油价上涨推动的，二者继续保持着一如既往的比价关系，年度均价差异最低曾达到15倍，最大也不过23倍。
那时的美国人当然知道布体系的负面影响，即与黄金充分挂钩的平价美元...
半个月前，我曾在《美国债务上限与QE3的逻辑》一文中写道：“一旦两党就上调或取消债务上限达成协议，美联储将很快宣布推出QE3”。如今，鉴于美国经济增长态势不断恶化，不仅越来越多的经济学家将提振美国经济的希望寄托在持续宽松的货币政策上，就连美联储前任高官也披挂上阵为QE3向外界吹风。
在我看来，美联储过往以及今后执行量化宽松政策的目的有两个，一是为了改善实体经济增长预期，二是为了压制美国国债利率，避免付息压力成为新的债务规模扩张因素。这决定了由此增加的货币供应量对于美国信贷扩张的作用是有限的，大量资金加盟金融市场，热钱规模越滚越大。
由于不看好美国经...
美国国会参众两院通过债务上限议案，包括IMF和中国央行行长在内的国际金融机构立即表示欢迎。
然而，考虑到美国的债务危机更多地是透过国际收支不断恶化形成的，提高债务上限实际上是授权白宫以扩张债务的方式对此前的贸易逆差加以确认。鉴于大企业并不打算花掉充裕的现金用于提振美国的制造业，加上熟练劳动力的严重短缺，美国未来的贸易逆差仍将持续，债务上限还要继续上调，这将导致美国的债务纪录至少在未来10年内不断刷新，同样被刷新的还有以GDP为分母的债务率。
据世界银行提供的数据，进入21世纪后，美国的经常项目赤字对GDP的比率大致保持在5%以上的水平，其中2005年和20...
清议：央行过度负债损己利人
周其仁教授近期关于用财政资源替换央行基础货币或央行负债的观点很有建树。这与他此前发文反对日复一日动用基础货币购买外汇的观点一脉相承。
尽管与国债的形成机制完全不同，但央行负债的性质的确是公共债务，同样需要国民财富加以清偿。从偿债的角度讲，央行清偿债务的能力取决于其资产的损益状况。鉴于目前央行负债的85%被外汇储备占用，因此，外汇储备的损益状况具有决定性的意义。
虽然动用外汇储备购买外国政府债券可以获得些许收益，但比起外汇贬值形成的损失无疑是杯水车薪。金融危机以来，仅欧元和英镑形成的外汇储备贬值损失换算成人民币便接...
清议：美联储提高通胀容忍度值得关注
本周全球资本市场都在关注美联储22日会议，较普遍的看法是联储将下调美国经济增长预期。不过，真正具有爆炸性的消息是，在伯南克的支持下，美联储内部正在就制定新的通胀目标展开探讨。据悉，这一目标很可能由此前的2%大幅上调至5%。
很难说美联储的这一动议是针对能否放开债务上限的另一个选项。直观地看，近两个月令人沮丧的失业率数据迫使美联储不得不改变此前的乐观预期。美国失业率自去年12月收高至9.8%之后，今年前3个月持续回落，4月初数据为8.8%。这一度让美联储乐观地预测年底失业率将降至8.4%～8.7%。然而，受工业产出数据逐月...
清议：不要把减速当成衰退
没有人可以否认宏观经济自2010年二季度以来处在减速状态。但减速终归是减速，而不是衰退。这决定了过度悲观地看待经济减速很可能错失财富机会。
经济减速必然要对上涨的股市构成矫正性压力。这也是我们在4月上旬股指接近年内高点之后决定全面下调投资评级的理由。不出所料，自4月中旬开始，A股走出自沪指1665点反转以来的第五波次级趋势行情，至今累计跌幅逾13%。
不夸张地讲，如今对市场的种种悲观言论都是马后炮。只要中国经济全年增长9%以上的预期还在，大幅调整之后的股市便存在反弹的动力。
截止6月13日，作为市场...