东乌紧张的局势、中国偏弱的增长数据和科技巨企令人失望的盈利，均未能阻止股市前行。恐慌指数VIX大幅回落，投资者寄希望于四方谈判后地缘政治压力减轻，投资情绪受到非科技公司尤其是银行业绩的提振，美国S&P500上周走出了去年七月以来最佳的单周升幅，美国和德国国债面临沽压，美元走强。受到中国需求前景的影响，大宗商品价格疲弱，但是油价略涨。黄金价格回落。

　　上周最大的发展，当属联储主席耶伦在经济俱乐部的演说。耶伦周三在纽约的演说，进一步为市场对加息的恐慌实施降温，也为她三月份记者会上所谈的“六个月左右”一说全面消毒。耶伦强调目前的就业市场依然疲弱，距离...

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　　发达国家近来不约而同地出现了通货膨胀回落、CPI远远落后于央行目标的情况，重蹈“日本失去的十年”成为各国经济界一个热门话题。当物价上涨呈负值时，消费者推迟购买计划、持币待购。企业缺少投资动力，不愿请人。通缩影响企业与个人的心理与情绪，放缓经济活动，而且这是自我形成的恶性循环。上世纪九十年代的日本便是一个典型案例，令各国决策层深怀戒意。

　　欧洲的通缩压力，主要来自强势欧元。汇率升值，令能源进口成本下降，带动CPI回落。同时除德国之外的国家，目前尚处在财政紧缩的阶段，公共开支收缩，影响到整个内需。欧元区各国的经济状况千差万别，货币政策却只有一个。德国几乎处...

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　　二月份中的经济数据，几乎全方位地疲弱过预期。即使将一二月数据叠加，以避免农历新年所带来的基数扭曲，零售和基建投资增长也弱过2009年金融危机爆发后的情况，工业生产、出口和信贷还没有差到危机时的水平，不过经济活动全面下滑应该是不争的事实了。由于经济滑坡已经十分明显，笔者相信政府不需要等三月份的数字来判断形势，市场在等待经济刺激措施。

　　新一届领导人上任伊始，便将工作的重点放在改革和反腐上，试图通过结构性突破，为经济发展注入新的动力。这些对中国的长期可持续发展，无疑是有益的、必须的，但是改革自然有成本，目前所见到的增长周期性下滑，便是成本之一，需要政策制定者应对。

　　必须...

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　　今年GDP增7.8%不易达到 仍有刺激空间

　　2013年第四季度，中国经济增长为7.7%，基本符合市场预期。不过此数字受到统计基数等影响，有些失真。用经济学上更准确的环比折年率(annualizedQonQ)计算，第四季度增速为7.4%，较第三季度的9.1%呈明显的下滑。

　　十二月份的宏观数据中，工业生产、固定资产投资和零售出现了全面的下滑，出口增长也差强人意，中国经济再现了疲态。笔者认为2013年第三季度，是这轮短周期的增长高峰，随后经济温和回调。三中全会前“保稳定”的政策已经让位于“促改革”。

　　如果认为改革...

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　　银行间利率又在高升了。和6月时候不同的是，中国人民银行这次出手相救，通过短期流动性调节工具和逆回购，主动地向市场输送流动性，但是此举并未制止利率的攀升和市场的忧虑。与6月份钱荒相比，央行这次出手相助，而非落井下石来教训借贷过于激进的银行。不过如今不仅银行间利率上升，债券市场利率也在飙升。AAA级企业今天的发债成本，比7个月前高出一倍有余。

年底来临，银行年检、理财产品到期、同业拆借清算等季节性因素，拉动利率出现间歇性波动，本不值得大惊小怪，但是利率的飙升，似乎已经超出季节因素的解释范围。撇开季节性噪音，中国的资金成本在过去的6个月其实在一路上扬，这才是市场的担心，这才是风险所在...

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　　2014年全球经济全面摆脱衰退、金融危机，央行开始着手退出超常规的货币政策，但是市场却在动荡中起步。今年资产会在五个悬念中摸索前行。

1)美股屡创新高，高处不胜寒，崩盘是否已近？未必。笔者认为看股不要看历史高位，看估值、资金成本和风险回报比。美股PE不算特别便宜，但远未到历史高位。由于储蓄利率为零，迫使零售资金流入401K、流入基金。儘管联储开始taper，利率有相当时间不会上扬，联储资金和债劵资金流向股市会继续。同时美国经济事先复甦，联储率先退市，海外资金齐将流入美元区。笔者依然看好美股。

2)联储连续减少购债，债市会否出事？自从去年五月伯南克首提taper，债息已有大...

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　　二○一四年经济看点，不再是增长、通胀、利率、汇率等周期性故事，而是大题材：结构性突破或系统性风险。二○一四年经济看点，不再是增长、通胀、利率、汇率等周期性故事，而是大题材：结构性突破或系统性风险。十八届三中全会所传出的信息，是已停滞十年的改革即将重新启动，政府有意通过体制上的突破，将陷入疲态的经济重新推入一个可持续的欣欣向荣的上升轨迹。本届政府在理念上寻求两个突破。（一）政府职能由管卡、审批向监管型转型，政府将减少对投资的事前管理，重点放在事后的管理上；（二）经济运作和政策影响强调市场化，行政干预让位于市场本位的政策，同时消除市场准入障碍，形成全国统一的大市场和基于供需关系的价格机制...

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　　十月份所有经济数据中，最有趣的是银行储蓄数字。十月银行储蓄录得净流出4027亿元，而且这个数字是在财政税款入帐下取得的。扣除财政资金的流入，居民储蓄暴跌8960亿，企业储蓄则下降2060亿元。

　　一个月的数据未必足以判断一个新的趋势，而且中国的银行数据多为月底余额，中间参杂了“月底冲刺”的水分。笔者需要观察更多一段时间才能得出确定性的结论，不过这组数据的确印证出一些令人不安的现象，值得细究。

　　居民储蓄搬家在加速。储蓄利率被人为地压低，老百姓感受到的通货膨胀远高过统计局的CPI，储蓄放在银行里，其购买力不断缩水。储蓄作为民间财富载体的功能和信赖...

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　　十月份所有经济数据中，最有趣的是银行储蓄数字。十月银行储蓄录得净流出4027亿元，而且这个数字是在财政税款入帐下取得的。扣除财政资金的流入，居民储蓄暴跌8960亿，企业储蓄则下降2060亿元。

　　一个月的数据未必足以判断一个新的趋势，而且中国的银行数据多为月底余额，中间参杂了“月底冲刺”的水分。笔者需要观察更多一段时间才能得出确定性的结论，不过这组数据的确印证出一些令人不安的现象，值得细究。

　　居民储蓄搬家在加速。储蓄利率被人为地压低，老百姓感受到的通货膨胀远高过统计局的CPI，储蓄放在银行里，其购买力不断缩水。储蓄作为民间财富载体的功能和信赖...

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　　房价又在飞涨了， 各地地王纷纷涌现，政府的房地产调控再次面临失败的尴尬。

　　房地产市场有其独特的规律，长周期乃是其一个突出的特点。笔者认为，在房价升跌判断上， 常识比分析重要，简单的推理比分析模型重要，政策变化对房市短期走势十分重要，货币环境对房市中期走势至关重要。

　　房市短期看受流动性和政策影响颇大，此轮房价上升，就是在民间高流动性、发展商提价策略和政府政策改变三个因素共同作用下形成的。中国有世界知名的高储蓄率，资本管制下资金的海外投资渠道有限。同时民间感受到的通胀水平远高过统计局的CPI数值，放在银行里的资金在负利率下缩水。中国的刚性需求中，包括了一批以储蓄为目的...

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