塞浦路斯政府突然宣布，对银行储备征收税，以解救困境中的银行。消息传出，全球金融市场出现恐慌性抛售，尽管塞国议会迅速否决征税方案，银行前的排队长龙不绝，挤提恐慌已经动摇了该国的银行基础。塞浦路斯会不会像两年前的希腊那样，触发新一轮欧债危机，成为投资者的心悸？

　　塞浦路斯危机以及之后的市场反应，凸显出欧债危机的现实处境，欧洲央行的OTM在某种程度上，解除了银行的流动性危机，降低了国债的发行成本，但是舒缓的只是短期的流动性压力，这个对于削减市场焦虑、击退投机式市场冲击，的确有短期的效果，但是欧洲重债国的结构性财政问题，并未因此得到解决。财政的长期入不敷出状况，依然如旧。而且，随着短...

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　　美国股市离登顶仅有咫尺之遥，但是偏弱的消费信心数据，将冲顶的时间推后。美国S&P500能否打破2007年的最高纪录，唯有时间可以揭晓谜底，不过低利率下储蓄资金大量进入共同基金却是事实，risk-on中流动性打造出全球股市升势也是事实。股市旺畅，商品市场的表现就比较地令人失望。美国经济复苏步伐坚实，令美元持续走强，也使商品价格受压。黄金价格连续第二周走好，但是收复1600失地之役则无功而返。欧盟打算放宽对法国、意大利和西班牙的减赤要求，以稳定各国的增长，安抚民意，欧洲股市升至五年以来新高。主权基金继续吸金，但是ETF出货未了，黄金颓势尚未消停。

　　最近美股和美元出现同步...

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　　中国经济增长触底回升，已经成为共识。不少市场人士认为，经济的持续改善已上正轨，中国进入了一个新的增长周期。

　　笔者认为，这是一个伪周期，是前一个周期的延续，而非新的周期的开始。以笔者的观察，民间的经济活动并没有随着GDP的反弹而全面回暖，目前的复苏基础狭窄，基本上靠地方政府主导的基础设施建设拉动。

　　对于地方政府的基建活动，笔者认为新一届政府的思路，与即将离任的政府有明显不同。基建不再被看作增长的加速器，也不会再拉出2009年那种V型反弹；下一届政府将基建当成增长的稳定器，如果增长跌向7%，基建的油门就被踩下去，当增长趋向8%，踩油门的脚就会放下。换言之，在依然不强的...

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　　去年，领导人权力交替完成了，经济硬着陆避免了，房地产业复活了，A股不再在世界排名榜垫底了。但是制造业不景，出口萎靡，民间投资依然低迷，地方财政状况继续恶化，影子银行风起云涌，应收帐飙升。

　　2013年的中国经济何去何从，笔者认为有六个悬念。

　　１）增长与效率中国经济硬着陆的风险基本上消除了，但是增长难的问题并没有得到真正解决。此轮经济回稳，是靠地方政府的基建投资拉起的，民间投资并没有跟上。事实上，这是中华人民共和国六十三年历史上第一次，货币政策的放松未能激发产业投资的热情。生产成本的飙升和产能过剩的夹击下，制造业已经变得无利可图了，此乃结构性问题。货币扩张无法解决结构...

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　　2013年的全球市场有三大特色，1）全球经济回稳但是增长依然乏力；2）风险程度下降不过欧债危机犹存；3）量化宽松变招流动性主导市场。当然这些预测的前提是，美国经济不至于被民主共和两党的党争拖入财政悬崖。

　　全球经济应该已经触底，增长由2012年的3.1%上升至2013年的3.5%，增长环境有所改善。不过，这个增速比起危机前的4.5-4.9%的水平大大折扣，而且水分也很大，几乎都是靠人为政策带动的。美国和欧洲均会受到财政紧缩的制约，迫使货币政策超强度运作。日本经济重陷僵局，安倍政权可能财政和货币政策左右开弓。中国短期的财政制约相对较小，货币政策则不敢过度扩张。然而，四大经济体所...

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　　过去10年，全球商品市场出现过去150年中前所未有的牛市。在这背后起重要作用的是中国需求，但现在中国需求已然放缓，因此大宗商品的超级牛市已经结束。

　　目前中国经济已经见底，明年固定资产投资有望回升，但幅度不会太大。投资方面由于非政府投资出现了明显下滑，这决定了中国在今后几年经济增长会处于一个弱周期，这可能维持3-5年，最可能出现类似1997-2003年长期在底部的“L型”筑底过程。

　　过去10年，全球商品市场出现过去150年中前所未有的牛市。在这背后起重要作用的是中国需求，但现在中国需求已然放缓，因此我认为，大宗商品的超级牛市已经结束。

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　　IMF在发放希腊救援金问题上妥协，带动欧洲股市走出十个月来最大的单周升幅，欧元升、美元跌，风险资产纷纷走强。中国的PMI数据和德国的IFO数据好过预期，替市场对全球衰退的忧虑稍稍降温。股市好调，油价、金价上扬，资金流出美德国债市场。欧盟内部在预算上的争拗、日本巨企被降级、阿根廷可能出现主权违约，均是隐忧，但无法阻止市场的升势。

　　据报IMF准备将希腊2020年的削债目标由GDP的120%提高到124%，尽管这个数字距最终的预测还有差距，但是显示三巨头在希腊救援金上的分歧已经明显缩减，有望在不远的将来释放出440亿欧元的资金帮助希腊度过难关。笔者始终对希腊减少财政赤字的真实意愿...

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　　赞比亚刚刚拍卖出十年期美元/欧元国债，原预计发债利率7%、发债规模7.5亿美元，结果市场认购金额超过100亿美元，赞比亚政府笑纳了10亿美元，实际发债利率为5.45%，目前市场收益率为5.2%。

　　这是一个曾经在15年（1975-1990）中经济萎缩超过三成、超级依赖单一产品/行业（铜生产贡献GDP增长的七成）的国度。赞比亚国债的发行成本相当于中国在2005年时的发债成本，尽管当时中国已成为世界加工厂，尽管当时中国的外汇储备已经超过1万亿美元，尽管当时中国的主权信用评级比今天的赞比亚高出五档。

　　笔者无意拉赞比亚出来示众，赞比亚发债受到热捧，在如今的新兴市场债市其实是...

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　　飓风Sandy的肆虐没有摧毁市场信心，强劲的美国就业数据也未能增强市场信心，股市在高位徘徊。欧猪债务没有爆出新的恐慌，不过西班牙就连续第五季度经济衰退。中国的PMI重上五十大关，不过大宗商品、能源却维持弱势。全球市场都在等星期二美国大选结果，想知道明年的白宫主人有何拯救经济的灵丹妙药。风险资产中唯一不愿等待的是美元，美元破闸而出对主要货币全线上扬，因为市场认为强劲的经济数据，在打消进一步QE的空间，黄金白银回软。

　　美国总统选举，无疑是本周最大的看点。历史经验显示，共和党人入主白宫，美股在之后的四年表现较好。罗姆尼当选，更容易解开国会财政悬崖的困节。他也许没有令经济脱困的妙方...

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　　美国第三季度GDP增长，值得玩味。这是一个弱势的复苏，不过增速又快过预期，噪音颇大，趋势仍然明显。

　　第三季度中美国经济扩张2.0%。好过预期，比起第二季度的增长和夏季市场所出现的悲观情绪（最终触发联储的QE3），经济的势头不错。不过增长的最大拉动力，来自国防开支环比13%的跳升，拉动增长0.6个百分点，这个是无法持续的，尤其当财政悬崖已经迫在眉睫。同时，中西部的旱情对增长亦有冲击。农业在美国经济中所占比重甚小，不过此次旱情罕见地严重，估计拉低增长0.4个百分点。

　　美国经济复苏，已经进入第十三个季度，在六○年代以来的历次复苏中（扣除1980年短暂的复苏）第十三个季度...

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