在美国对人民币升值继续施压的背景下，国务院总理温家宝3月14日在会见中外记者时曾表示，中国的人民币汇率有可能已经接近均衡水平，未来将继续加大汇改的力度，特别是较大幅度地实行双向的波动。

　　最近，中国央行负责人也指出，人民币汇率可能已经接近均衡水平。而在离岸市场上，人民币升值的预期基本上已经消失，甚至在过去半年，许多时间都呈现贬值预期。从2005年汇改以来，中国实际有效汇率已经提高30％。从去年9月开始，在香港市场无本金远期交割也开始双向波动。

　　其实，中央决策层表态人民币汇率没有严重低估或是接近均衡水平并不是新鲜事，过去也曾有过类似表态。但这一次显然和以前不同。令市场...

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 　　虽然欧元区经济在主权债务危机得到缓解和欧洲央行的流动性注入的背景下开始起稳，但是上周欧元区先行指标连续第二个月低于预期或暗示对欧元区实体经济的改善不宜过分乐观；而虽然美国房地产建设活动不断走强，似已见底。但是房地产销售仍然不振，有待进一步改善。

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 　　今年人大会议三月五日开幕，温家宝总理作政府工作报告。一个重要信息是今年宏观政策将保持稳定，这体现在政府调低了GDP增长目标。即使在出口增速放缓的情况下，我们也不应预期政府会实施任何大规模的刺激政策或大幅放松流动性。另外，政府工作报告也提出要继续逐步地调整经济结构、深化改革开放。政府还预计2012年固定资产投资增长仍将快于消费，这与我们的预期相符。

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 　　欧洲央行第二轮长期回购操作（LTRO）尘埃落定、结果符合预期，希腊局势也在第二轮援助方案敲定后趋稳。眼下摆在欧洲面前的是如何恢复增长这一更棘手的挑战。

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 　　在过去的数周内涌现了各种关于地方政府放松房地产的报道：比如上海和天津上调了普通商品房的标准的上限，一些银行对首套房按揭提供优惠利率，芜湖宣布税收减免和价格补贴，上海重新定义“本地居民”并隐性的放松了对投资性需求的限购。投资者开始认为房地调控已经被允许在边际上放松，而大规模的政策放松只是时间的问题。

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　　市场上几乎所有人（包括瑞银中国宏观团队）都预计2012年一季度由于出口增速大幅下滑、房地产建设活动放缓，中国的国内生产总值（GDP）增速将显著回落。而造成出口增速下滑的主要原因是，预计来自欧洲的需求将下跌。多数人接着预测，随着财政和信贷政策的放松，中国经济增速将从二季度或三季度开始反弹。

　　但是如果中国的出口比预期更加坚挺呢？目前看来，美国及欧元区核心经济体的先行指标都好于此前的预期，欧元区的信贷收缩也出现了初步缓和的迹象。此外，中国出口商品可能取代档次和价格更高的产品而继续扩大市场份额，并在非传统市场上继续增长。

　　在这种情况下，我们预计一季度经济增长仍将进一步放缓...

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　　内需、尤其是房地产建设活动是中国维持2012年经济平稳增长的关键。今年政府将继续推进保障房建设，尽管这无法防止整体建设活动和经济增长在明年明显放缓，但它将帮助中国经济避免出现硬着陆。

　　商品房市场的冬季

　　2011年10月份房地产销售面积同比下跌10%。自政府房地产调控政策2010年4月份实施以来，房屋销售面积共出现过两次下跌，但这是首次销售面积在没有新规出台下出现下跌。

　　我们认为，商品房新开工面积将在未来12个月里下跌10%或更多。决定我们对商品房市场前景判断的最重要因素是政策。而政府将继续实施限购限贷政策，这将限制接下来的房地产建设活动。

　　受限...

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　　对于2012年，我们梳理了关于中国经济的六个主题。

　　首先是经济增速放缓。我们预计2012年实际GDP增速将从今年的9.2%降至8%左右。随着欧元区陷入衰退，外需将会走弱，我们预计中国2012年出口将停止增长，而房地产建设活动也将显着放缓。另一方面，我们预计政府将增加财政开支并放松信贷政策以支撑内需增长，这将推动社会民生和基础设施建设投资。

　　其次，通胀回落。食品价格再次主导了中国的通胀周期。我们注意到过去一年里，CPI通胀率主要由食品价格推动，主要受到了恶劣天气、自然灾害频发以及新一轮猪周期的影响，长期的结构性因素也是原因之一（尽管是次要因素）。随着粮食丰收、猪周期...

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　　在2012年外汇储备零增长的假设下，我们估计下调存款准备金率200个基点所产生的流动性将足以令银行贷款保持两位数的增长

　　最近几个月里，中国出口增速放缓、外贸顺差下降。我们预计这一趋势将延续至2012年。这对中国的宏观政策、汇率、外汇储备以及流动性来说意味着什么呢？

　　首先，我们预计2012年中国出口年将实现零增长，这会对经济造成相当程度的负面影响——我们预计实际净出口（经常项目顺差）下跌将会拉低GDP增速1.4个百分点。出口走弱还会间接影响企业投资和消费者支出。对此，我们预计政府将放松财政和货币政策，增加的财政赤字和银行贷款规模约占GDP2-...

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　　市场可能会因缺乏政策明显放松或流动性显著改善的信号而略感失望

　　期待已久的中央经济工作会议于12月14日闭幕,但市场或将对会议制定的明年经济政策走向略感失望。虽然政府明确将政策重心由通胀转向经济增长,但是没有证据证明政策会超出逐渐放松的范畴。此外,政府再次强调了将继续实施房地产调控政策。考虑到中国经济的结构性失衡,我们认为对政府而言,不管是实施又一轮大规模的政策刺激、再度快速扩张信贷,还是反转房地产紧缩政策,都是没有必要同时也是无益的。不过,市场可能会因缺乏政策明显放松或流动性显著改善的信号而略感失望。

　　会议要点包括:

　　保持社会稳定是2012年的首要任务。...

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