作者文章归档：彭文生
6月M2增速显著放缓，低于预期，主要反映非贷款融资的萎缩。
非贷款融资的减少，受到治理影子银行的影响，也受到资本流出和货币市场利率飙升的影响。反映银行主动或被动的去杠杆。
向前看，资本流出的方向将持续，国内货币政策将维持中性，货币增速将在低位稳定。
详细评论央行今日发布6月份货币金融数据，M2同比增速从上月的15.8%显著回落至14%，低于市场预期，季调后环比年化数字大幅放缓至1.8%（5月份12.7%）。
M2增速大幅回落，主要反映非贷款融资的大幅下降。新增贷款8,506亿元，超出我们预期的...
近期银行间市场利率达到历史高位，其未来走势及对经济的影响牵动市场神经。银行间市场利率的上升反映了一些影响流动性需求和供给的因素变化，包括外围环境变化带来的资金流出，对银行外汇贷存比的考核等，但持续的时间之长，达到的水平之高，大幅超过市场的预期。这背后有政策当局相对严厉的流动性管理，也有银行面对新的环境，风险偏好急剧下降，对市场利率起到了推升作用。
近期银行间市场利率的上升，将促使银行改善流动性管理，降低贷款冲动，尤其是冷却过去几年的表外业务和非银行金融中介的无序扩张。从一定意义上讲，这是政策主动调控，而不是等到泡沫破裂后的被动调整。从中长期看，这将有利于维护金融稳定。同时，...
在经济转型和结构调整的过程中，政策要在不同目标或利益格局下有所取舍、取得平衡。这并非中庸之道。要突破经济发展的制度约束，防止经济增长大幅下滑，改善经济结构，控制和管理金融风险，需要结构改革和公共政策在公平与效率、政府与市场、上一代与下一代、金融与实体、供给与需求等方面取得平衡。
上胡不法先王之法？非不贤也，为其不可得而法。先王之法，经乎上世而来者也，人或益之，人或损之，胡可得而法？虽人弗捐益，犹若不可得而法。世易时移，变法宜矣。
——［战国］吕不韦《吕氏春秋·察今》
在西方，“新中间路线”是一...
一季度中国GDP增速为低于预期的7.7%，且经济结构明显失衡，中长期结构问题对短期增长的制约作用越来越明显。在增长弱反弹、通胀温和的背景下，政策将继续“宽财政、稳货币”组合，但财政政策需在支持短期复苏与弱化大中小型企业结构性矛盾之间，货币政策需在扶持总需求与避免刺激房地产泡沫之间，寻求到新的平衡。
一季度数据出来之后，我们看到，经济增长低于预期，自主增长动能疲弱。
从主要指标来看，除了政府主导的基础设施投资以及房地产销售增长较快，其余的经济活动增速普遍较低，长期的经济结构失衡问题已经影响到了短期增长速度。受“反腐”及...
1月社会融资总量增长迅猛，其中一个重要的推动因素可能是外汇占款的大幅增长。1月份外汇占款大幅上升的原因是什么？其如此高速增长的势头能否持续？外汇占款的大幅上升对人民币利率和汇率的走势将产生什么影响？货币政策是否会收紧以对冲外汇占款的大幅上升？这些问题已经引起市场的高度关注。
根据外管局公布的银行代客结售汇数据，1月结售汇顺差上涨至历史最高水平926亿美元，折合人民币5800亿元左右。1月外汇占款增量与此接近，达到6800亿元，超过2012年全年外汇占款增量。
外汇占款推动了国内流动性的改善，这主要表现在两个方面。第一，银行间利率没有大幅上升。春节前7天回购利率最高...
1月银行代客结售汇顺差大幅回升，预示当月外汇占款增量大幅上升。根据外管局公布的银行代客结售汇数据，1月结售汇顺差上涨至历史最高水平926亿美元，折合人民币5800亿元左右。预计1月外汇占款增量与此接近，或将超过2012年全年外汇占款增量，历史上单月外汇占款增量超过6000亿只有2008年1月一次。
但1月贸易顺差和直接投资净流入相对平稳，显示外汇占款增长主要来自短期资本流入，有三方面可能的原因：一是私人部门结售汇意愿变化，对外币资产需求下降；二是国内经济回暖推动资金需求，而外汇资金成本低，引导资金流入；三是前期股市楼市上涨带动短期“热钱”流入。这些因...
导言
中国过去三十年的经济高速增长，伴随着急剧的城镇化过程。与世界其他国家的发展历程相比，中国过去的城镇化有三个独特之处。首先，城镇化发生在人口红利期，而不像其他的国家城镇化在人口红利出现之前已经基本完成。其次，我国的户籍制度造成了移居城镇却又尚未市民化的农民工这一特殊群体，在传统的城乡二元经济结构的基础上造成了城镇内部的二元结构。第三，我国的土地制度以及人口红利带来房地产泡沫，导致地方政府在城镇化过程中收入快速增长，投资冲动旺盛。
随着我国经济结构的调整，旧城镇化模式已经难以为继。新型城镇化作为推进经济结构改革的一个突破口，已成为政策共识。但是，目前对于新型城镇...
2013年，全球主要经济体的政策制定者面临共同主题：如何在稳增长与调结构之间保持平衡？主题一致，但情况有别，所以对策不同。
简言之，中国宏观政策将呈现“宽财政、稳货币”，欧美则是“紧财政、宽货币”，共同带动全球经济温和复苏。但欧美“紧财政、宽货币”的组合，刺激增长力度受限，中国“宽财政、稳货币”可能加剧政府部门对私人部门的挤压，经济反弹之后的期待是改革再出发。
中国：“宽财政、稳货币”
近两年经济增长放缓反映周期性和结构性因素的交织，对...
2013年，判断经济走势的焦点是政策组合。全球主要经济体的政策制定者面临共同的课题：如何在稳增长与调结构之间保持平衡？问题虽然相似，但情况有别，对策亦不同。
我国宏观政策将呈现“宽财政、稳货币”，欧美则是“紧财政、宽货币”，共同带动全球经济温和复苏。但增长的回升是不牢固的，“紧财政、宽货币”的组合刺激欧美增长的力度有限，而中国“宽财政、稳货币”可能加大政府部门对私人部门的挤压，结构问题更加突出，改革压力增大。
近两年经济增长放缓既有短周期总需求疲软的因素，也有长周期潜在...
央行的行为值得关注，最近减少市场干预，是短期的政治因素，还是朝汇率灵活性迈出重要一步，还需要进一步观察。我们对人民币兑美元年底中间价的预测是6.27，明年年底价的预测与今年持平
9月份我国的货币环境发生了几个显著的变化：外汇占款止跌回升、M2显著提速、人民币兑美元继续升值。它们之间存在怎样的逻辑关系？在历史上，居民和企业部门在获得外汇收入后，将外汇大部分出售给商业银行，商业银行再出售给中央银行。因此一般而言，资金流入带来本币升值压力，外汇占款上升则意味央行购汇，一方面缓解本币升值的压力，同时增加市场流动性。
9月的情况是历史的重复吗？外汇占款的增加是9月广义货币扩...