作者文章归档：彭文生

现任中金公司首席经济学家，曾任巴克莱资本中国研究主管，负责中国（包括香港）宏观经济和金融市场研究。
　　2008 年6 月加入巴克莱资本。此前就职于香港金融管理局十年，先后任经济研究处和中国内地事务处主管，负责经济，金融研究以及和内地金融合作事宜。1993 年—1998 年间就职于国际货币基金组织（IMF），任亚太部经济学家，负责亚洲新兴市场国家经济研究和政策咨询事务。曾获英国伯明翰大学经济学博士学位和货币金融硕士学位，天津南开大学经济学学士学位，并就读中国人民银行研究生部硕士研究生

成长的烦恼考验中国智慧

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　　历经改革开放以来近30年的急速发展，中国正在迎来一个关键时期。中国必须要面对的是如何处理增长带来的问题。

　　显然，没有经济增长的策马扬鞭、长路急进，就不会有流动性过剩问题、人民币升值问题、资产价格膨胀问题，甚至也不会有环境问题。这是值得欣慰的一面。因此，复旦大学经济学家张军教授将之称为成长的烦恼。但令人担忧的是，如果不能合理应对当前的挑战，过去的努力和成就或会付之东流。熊彼特曾用“创造性的破坏过程”来定义经济发展特征，但如果中国泛起严重的资产价格泡沫，随之而来的更多的将是破坏而不是创造。

　　中石油近日在内地首次上市所环绕的光芒，极佳地诠释了中国...

经济离底部不远

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　　上周公布的宏观经济数据中，工业增加值、进出口、新增贷款低于市场预期，显示经济增长的动能仍然偏弱。但是固定资产投资和社会零售实际增速平稳，显示国内最终需求尚好。如何解释生产端的指标(工业生产)和需求端的指标(固定资产投资和社会零售)的矛盾？数据带来的政策含义又是什么？如何看待未来几个月的增长态势？

　　内部最终需求的数据与工业增加值走势的背离大体反映了经济增速受到外需和企业去库存的拖累。7月出口增速大幅下滑是总需求疲弱的一个重要因素。过去几个月欧洲经济在欧债危机的影响下显著恶化，美国经济复苏的力度也低于预期，我国对欧盟和美国的出口同比增速持续放缓。

　　企业去库存是导致工业...

当前通缩风险不大

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　　6月份居民消费价格指数（CPI）同比增速为2.2%，环比增速为-0.6%，创29个月来的新低。同月，生产者物价指数（PPI）降至-2.1%，连续4个月负增长。基于对CPI进一步回落和PPI持续负增长的担忧，市场上关于中国经济将由通胀转通缩的议论四起。

　　在此，我们通过对总需求和总供给的分析以及与西方国家面临的社会信用紧缩的比较，判断当前我国通缩的风险仍然较小。

　　通缩，一般是指物价总水平的持续下降。其危害在于造成物价下降的预期，打击投资和消费需求，从而形成总需求螺旋式向下的压力。更进一步，持续通缩往往和信贷紧缩联系在一起，限制货币政策逆周期操作的空间，这种&ldquo...

稳增长的路径

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　　对近期有所恶化的全球经济形势，中国政府稳增长的压力也在增加。本月中旬，国家统计局公布了6月份和上半年主要宏观经济数据：二季度GDP增长跌破8%，同比增长7.6%。尽管已经连续6个季度增速回落，但与一季度相比，二季度下跌势头开始减缓，环比增速为1.8%，比一季度的1.6%有所提高。

　　总体来讲，我们判断在政策力度加大的支持下，增长已经企稳，预计三季度的GDP环比会持续好转，同比与二季度基本持平或略有增加。

　　二季度经济数据有两个方面的信息值得关注：第一，房地产市场的反弹带来相关服务增长，对总体产出形成一定支撑作用，但房地产销售的回暖难以持续拉动经济增长。第二，二季度经济...

通胀继续下行政策放松力度或小

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　　事件

　　统计局刚刚公布了4月CPI和PPI数据，其中CPI同比上升3.4%，PPI同比下降0.7%，二者均与我们的预测一致。

　　评论

　　食品价格通胀在4月显著回落。4月食品价格环比下降0.9%，与我们预期的1%降幅基本一致，环比降幅显著大于历史同期0.3%的均值。从季调后数据来看，食品价格涨幅也呈现显著回落态势。食品CPI季调后月环比年化从3月的27.7%回落到3.4%，季调后季环比年化则从3月的1.8%降至-0.4%。食品CPI分项中，猪肉和蔬菜价格跌幅较大。食品价格的环比走势，以及猪肉价格的稳步回落，均显示食品通胀压力进一步缓解。

　　非食品价格通胀...

经济软着陆仍然可期

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　　经济增长低位企稳，通胀温和

　　今年第一季度GDP同比增速从2011年第四季度的8.9%下降至8.1%，环比从1.9%放缓至1.8%。消费、投资（资本形成）和净出口“三驾马车”对GDP增长分别贡献6.2个、2.7个和-0.8个百分点。投资增速放缓，消费成为拉动GDP增长的第一动力，这既反映了经济结构在政府“调结构”的主导下开始向消费倾斜，同时也说明当前投资增长动能疲弱，是总需求周期性下行的结果。

　　从当期指标和前瞻性指标来看，GDP环比增速可能在第一季度见底。随着第二季度受货币总量放松和...

中国软着陆仍然可期西班牙长忧多于短难

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　　要点：

　　国内：投资增速显著放缓，资本账户开放试水

　　一季度GDP同比增速低于预期，其中投资增速大幅下滑，对经济增长的贡献显著低于消费。3月工业增加值同比增速回升，环比走势好转。我们认为GDP环比增长可能已经在一季度达到低点，二季度将在政策放松的带动下回升，维持全年GDP增长8.1%的预测。全年货币政策总量放松的方向不变，但政策灵活性将增加，下调利率的时间点推后，4月仍然可能下调存准。

　　温州和深圳的金融改革措施有两个亮点：对中小企业的支持和资本账户开放的新尝试。资本账户逐步开放将增加跨境资金流动和外汇交易，要求更加市场...

欧美央行在观望

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　　在希腊债务交换和第二轮援助顺利通过的背景下，近期金融市场情绪得到进一步改善。然而，观望情绪依旧，一些投资者对葡萄牙是否会成为下一个希腊，美联储是否会在近期进一步实施量化宽松政策（QE）等问题仍存疑问。

　　葡萄牙要在国际货币基金组织（IMF）/欧盟的援助计划下顺利摆脱债务危机并非易事，葡萄牙可能还需要更多的资金援助。不过，与希腊不同，葡萄牙在遵守贷款条件方面做得较好。在2月28日发布的最新代表团审查报告中，“三驾马车”（IMF、欧盟委员会和欧洲央行）对葡萄牙援助计划的顺利进行表示赞赏，并认为葡萄牙在财政、金融和经济结构改革方面取得...

金融货币长周期将在哪里出现拐点

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　　近十年来中国经济仿佛在享受一场货币金融盛筵：储蓄率的攀升支持投资高速增长，大量年轻劳动者从农村涌向城市，在提高生产力的同时抑制了物价；经济高速增长吸引外资流入，贸易盈余推动外汇储备攀升；在这个过程中，货币增速显著提高，一些风险资产的估值大幅提升。然而盛筵是否有尽时？如果有，趋势的转折受什么驱动？对风险资产有什么影响？

　　一，盛筵开始：超越货币政策的解释

　　如果说早期的货币高速增长主要反映经济货币化过程中货币作为交易媒介功能的体现，2003年以来宽松的货币环境则与中国人口年龄结构变动与城镇化所导致的高储蓄率紧密联系在一起。

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不可低估财政政策对货币环境影响

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　　央行不久前进行的3 年来的首次存款准备金率下调，被视为货币政策转向的明确信号，市场对宽松的关注与预期一度再次升温。如果2012年总量宽松的方向是肯定的，那么宽松的力度会有多大？宽松将会通过什么方式体现？

　　近日公布的2011年12月M2增速的反弹和巨额财政存款的投放，成为超预期事件。有两点值得投资者关注：第一，不应低估财政政策短期内对货币环境的影响，货币扩张可以不单靠信贷增加来实现；第二，央行没有对冲财政运作对货币的影响，根本上讲还是反映了货币政策的取向，总量宽松的方向更加明确了。

　　财政存款投放“给力”货币宽松

　　2011年1～10月...

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