应该维持有效汇率的基本稳定，央行通过卖美元将对外资产转移给非政府部门

　　要点：

　　近期人民币对美元出现贬值压力，反映了全球避险情绪上升，与新兴市场货币普遍贬值是一致的。同时，人民币贬值压力也受到中国经济增长预期下降影响，但其背后是否有更深层次的原因？为什么同样持有大量对外资产，在国际金融市场动荡时，日元往往升值，而人民币在2008年全球金融危机和近期欧债危机中有贬值压力？近期的发展是不是人民币贬值趋势的开始？

　　中国对外净资产有2万亿美元，但主要集中在政府手中（3.2万亿美元外汇储备），非政府对外净负债1.2万亿美元（相当于GDP近20%）。非政府部门跨国资产...

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　　欧债危机的转折点或将出现，政策行动已经迫在眉睫。2012年欧债问题比 2011年更加严重

　　欧债危机的转折点或将出现，政策行动已经迫在眉睫。2012年欧债问题比2011年更加严重——一级国债市场融资压力在2-5月出现，而二级市场大幅上升的国债收益率造成银行资金短缺、对手风险上升，增加了银行倒闭的风险。

　　未来几个月会有新措施出台。通过IMF的外部援助可能是最佳方案，IMF介入方式有三种：参与EFSF杠杆化、创造更多的特别提款权、或者让国际社会通过IMF的借款新安排（NAB）机制介入。IMF的贷款条件与监督能力会给受救助的国家施加持续压力，最终解...

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　　外部需求和紧缩政策累积效应引领PMI进入收缩区间，12月PMI仍可能保持在50%以下。结合通胀下行和增长放缓的趋势，预计央行还会继续下调存款准备金率，下一个可能的时点是明年1月份

　　中国物流与采购联合会公布11月PMI为49%，比10月下降1.4个百分点。外部需求和紧缩政策累积效应引领PMI进入收缩区间。12月1日公布的49%的PMI标志该指数在50%-52%的区间徘徊6个月后，终于突破了50%的分界线，从而进入了收缩区间。本月1.4个百分点的降幅高于历史平均的0.5个百分点，可以说既延续了季节性因素，也反映了外部需求疲弱和前期宏观调控政策的累积效应导致的总需求放缓，符合市场...

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　　近期中国经济增长放缓，市场关心的关键问题是其深度和持续时间；它是一个短周期的现象，还是增长长期趋势下降的开始？本文回顾改革开放以来，尤其是上世纪90年代中期市场经济体制确立以来，中国经济的增长和波动，试图从中总结一些规律和特征，以帮助我们判断未来的走势。

　　我们考虑长期增长趋势和短期周期波动两个方面。短期内，经济的供给能力是相对稳定的，增长的波动主要反映总需求的变动和以总需求管理为导向的宏观调控政策的影响。长期来讲，增长主要取决于经济的供给能力，更多地和结构性因素以及相关的政策相联系。

　　改革驱动中国经济长周期

　　经济的供给能力取决于生产要素（劳动力和资本）及...

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　　近期通胀下行态势基本确立,增长继续放缓。受欧债危机的影响,明年的外部需求不容乐观,内需方面受房地产的拖累,固定资产投资增长下降是大概率事件。市场关心的一个关键问题是本轮增长放缓的深度和持续时间,它是一个短周期的现象,还是增长长期趋势下降的开始？与此相关,宏观经济政策在近期微调的基础上,将如何在保增长和防止通胀反弹之间取得平衡？

　　本文回顾改革开放以来,尤其是90年代中期市场经济体制确立以来,中国经济的增长和波动,试图从中总结一些规律和特征,以帮助我们判断未来的经济走势。我们考虑长期增长趋势和短期周期波动两个方面。短周期主要反映总需求的自主增长和以总需求管理为导向的宏观调控政策...

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　　最近官方信息表示宏观政策要适度地预调微调，引起各方关注。预调实际上是体现相关经济政策的前瞻性，防止经济增长大幅下降，微调是指在横向对比的层面，在部分环节或者领域的定向上释放一些宽松政策。政府释放这样的政策信息，并不意味着稳健的货币政策出现大的方向变动，而是政策根据内外部宏观环境变化的灵活性的体现。

　　近期的宏观政策微调节奏加快。财政政策出台了一系列税收改革措施，短期内的影响不大，但方向是降低税负，有利于促进经济转型。这些措施主要包括：试点允许地方政府自行发债，降低了地方融资平台的流动性风险；将铁道债列为“政府支持债券”，可以保障重点项目的顺利进行；进行...

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　　国家统计局今天上午公布了10月份宏观经济数据。10月份居民消费价格指数CPI同比增长5.5%，环比增长0.1%；工业生产者出厂价格指数PPI同比增长5.0%，环比下降0.7%。我们的评论如下：

　　评论：

　　10月的CPI降幅明显。10月CPI同比增长5.5%，较9月的6.1%有了比较明显的回落，略低于我们预期的5.6%，与市场预期的5.5%一致。其中翘尾因素所导致的基数效应拉低10月CPI同比0.6个百分点，同时10月CPI价格环比涨幅也得到了明显的抑制：环比0.1%的增长为5月份以来最低值，也低于过去10年平均0.3个百分点的历史均值。

　　10月食品CPI环...

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　　历史上，过去政府债务的调整基本上是三个方式：第一是财政政策的调整，增加税收、缩减开支；第二是增发货币，通过通胀来解决问题，但是靠通胀实际上是有限度的；还有第三是金融压抑，通过资本控制或者要求金融机构买本国的债券等方式。

　　第三个方式上我们已经看到一些苗头。我们看到欧洲一些国家，甚至过去的一两年，已经开始通过一些对金融机构的要求，流动性的要求等等，让它们购买自己的国债。

　　未来债务调整的方向，无论是财政调整，还是超发货币，对可持续的增长都是不利的。这是一个比较大的风险。

　　短期来讲，要看欧盟峰会通过的措施，是不是能够逐步防止欧债危机从一个主权债务危机变成一个全球...

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　　短期内，诸多微调政策频繁出台，但这并不会改变政策的根本基调。

　　未来一段时间内，定向宽松的主要方向仍是保障房和中小企业融资，具体形式包括信贷支持、专项转移支付、土地和税收政策优惠以及政府补贴等。

　　而且，一旦公开市场操作压力增加，央行甚至可能下调存款准备金率。至于何时会下调？银行间市场的利率水平是关键。

　　当前政策基调不会出现方向性转变的根本原因在于，就业市场并未出现较大问题且中央政府对房价的调控仍处于博弈之中。

　　现在来看，劳动力市场仍是求过于供，决策层的担忧不会太大。另外，现在正处于房地产调控的关键时刻，如果政策放松，可能会前功尽弃。

　　考...

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　　国际：美国衰退担忧略减，欧债危机风险尚存

　　最近美国宏观数据显示，就业增长、制造业扩张、零售总额、与汽车销售都超出市场预期，部分打消投资者对美国经济衰退的担忧。我们维持季报观点：美国将缓慢而脆弱地复苏，下行风险主要来自欧洲影响。我们2011年增速从1.6%微调至1.7%，明年增速维持2.0%。

　　政策方面，如果下行风险实现，美联储仍可采取包括QE3在内的宽松手段。财政刺激政策受国内政治影响，就业法案整体闯关失败，但分批闯关有可能明年部分通过。此外政策制定者更加注重调整贸易政策刺激国内就业。

　　德法一揽子计划使欧债危机进入了一个喘息期，市场正在观望欧元区官员是否...

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