国家统计局今天发布的数据显示，9月份，CPI同比上涨6.1%，PPI同比上涨6.5%。中金公司首席经济学家彭文生认为，控通胀成效进一步显现，政策已没有进一步紧缩的必要，加息通道关闭。

　　在我国CPI中占比较大的食品CPI，9月环比上涨1.1%，彭文生表示，这是由于中秋节和国庆节节假日因素的影响，导致蔬菜和水果价格涨幅较大，肉类微涨。同时，这一数据也低于1.3%的十年均值。他认为，9月CPI通胀在较高的季节性因素影响下仍然呈现回落，显示控通胀的成效有所稳固，控通胀成效进一步显现，政策已没有进一步紧缩的必要。

　　考虑到近期食品价格呈现回落态势等因素，他预计10月CPI同比...

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　　近期温州企业主“跑路”等事件显示民间融资流动性风险增加，民间融资短期内可能急剧降温，影响中小企业的正常融资和生产经营。但是，民间融资对宏观经济和银行体系造成的系统性风险仍然较小：民间融资规模不大，对银行资产质量的直接影响有限；同时，民间融资基于私人产权对风险的管理能力较强。

　　民间融资过去两年快速增长，利率大幅攀升，有不健康的成分，包括房地产泡沫、过分的逐利和投机行为，是不可持续的。针对民间融资降温，政策重点在于增加正规金融机构对中小企业的信贷支持和财政救助。政府救助应防范道德风险，避免造成对不负责任的投融资给予鼓励的逆向选择机制。货币政策全面放松和利...

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　　国际：欧洲银行流动性是危机核心

　　过去两周全球金融市场剧烈波动，部分反映了对欧洲银行融资能力的担忧。欧央行可与美联储联手通过公开市场操作（有抵押的信贷市场）缓解欧元与美元流动性紧张，再次发生雷曼式银行危机的可能性不大。但是，对于没有抵押的信贷市场（如银行间借贷市场）和交易对手风险高的市场，央行政策的有效性较小。

　　欧央行的流动性措施只能“治标”，改善银行资产负债表才能“治本”。欧洲银行杠杆率高企，在经济增长放缓的背景下，急需提高资本金。由于政府负债较2007年时大幅上升，现在像2008/9年间那样向银行注资的空间已经不大...

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　　央行在今年以来引入了“社会融资总量”的概念。社会融资总量能够更准确地衡量金融部门对非金融部门的资金支持，但它不是流动性指标，需要设定比M2更广的指标来反映非金融部门的流动性资产。同时，为了增加货币政策的执行和传导效率，需要推动利率市场化，加强宏观审慎管理。

　　社会融资总量的指标意义

　　从货币政策工具——包括公开市场操作、存款准备金率变动和基准利率变动等——到最终对经济增长和物价的影响，有一个传导过程和时滞。这个传导是通过金融体系、尤其是银行体系来进行的。所以，传统上货币和银行信贷总量是政策工具和政...

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　　近期全球金融市场再度动荡，主要反映对欧美债务问题和美国经济陷入二次衰退的担忧。全球金融危机后，在财政和货币政策双重刺激下，欧美经济经历了一段快速复苏期，但复苏的基础很不牢固，今年上半年美国经济增长大幅放缓。

　　金融危机后财政扩张部分抵销了私人部门去杠杆对经济的影响，但现在私人部门去杠杆尚未完成，而欧美政府债务负担业已成为困扰金融市场和经济的最大问题。在这种情况下，主要发达国家的货币政策可能长期维持非常宽松的状态。

　　中国未来面临的国际经济环境是外部需求弱，但外部货币条件非常宽松，资本流入压力大。同时，国内处在后刺激时期经济回归常态的过程中，需要管理好过去几年货币、信贷...

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　　国内：半年成绩单显示政策仍需从紧

　　上半年经济增长总体呈放缓态势，但通胀上行，主要反映政策紧缩对经济增长和通胀作用的时间差。同时，包括日本地震和旱涝灾害等供给方面因素也在短期加剧了增长的放缓和通胀的上行。

　　货币政策超调和紧缩不够的两个风险都存在。综合看当前宏观形势，增长平稳放缓，投资增长仍然较快，消费稳定，失业率没有上升迹象，而通胀压力仍然处在高位，货币政策面临的紧缩不够的风险相对更大，预计短期内货币政策维持从紧态势。

　　6月工业生产同比增长反弹，既反映去年同期较低的基数效应，也反映保障房施工加快对环比的拉动效应。生产和消费数据都反映出日本地震的供给冲击进一...

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　　事件：

　　国家统计局于7月13日召开新闻发布会，公布了上半年宏观经济数据，这也是调整统计数据发布方式、提前数据发布时间以来的首次数据公布。二季度国内生产总值GDP同比增长9.5%、上半年累计同比增长9.6%（一季度为9.7%），符合我们对二季度经济增长的预测；6月份工业增加值同比增长15.1%，高于我们和市场之前所预期的13.1%，季调后环比增长1.48%（5月份为1.10%）；累计固定资产投资同比增长25.6%（5月份为25.8%），低于市场预期的25.7%和我们预期的25.8%，6月当月经季调后环比下降1.04%（5月份为增长0.17%）；社会消费品零售总额同比增长17....

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　　事件：

　　中国人民银行7月6日发布公告，自2011年7月7日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。

　　评论：

　　本次加息在我们和市场意料之中，我们维持近期多份报告所阐述的短期内货币政策继续偏紧的判断，控通胀仍将是三季度宏观政策的首要任务，三季度存在再加息一次的可能，准备金率仍有上调空间，但是上调的频率较上半年将显著放缓。

　　本次加息显示控通胀仍是当前货币政策的首要目标。5月份CPI同比上涨5.5%，已经处于2008年7月以来的高位，市场普遍预期...

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　　通过货币总量判断当前流动性是否已经回到足够紧的水平还有两个不确定性。
 

　　宏观经济分析

　　在货币政策回归稳健的过程中，货币环境紧缩，有利于控制总需求和通胀压力。近期经济增长速度已现放缓，但CPI通胀率还处在高位。市场对通胀何时见顶分歧很大，同时也有担心政策紧缩超调，增长下降过大。如何判断宏观经济和市场未来走势，一个需要考虑的重要因素是宏观流动性。

　　从一些常用的数量指标看，广义货币M2和狭义货币M1增长速度已从2009年的高位大幅下降，回到了全球金融危机之前的较低水平。但银行表外业务的快速发展也引起了对传统货币指标是否失效的疑虑。

　　从价格指...

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　　国内：政策维持偏紧，通胀下半年回落

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