作者文章归档：李大伟
波克夏海瑟崴股份有限公司
致所有股东:
本公司1989年的净值增加了15亿1千5百万美元，较去年增加了44.4%，
过去25年以来(也就是自从现有经营阶层接手后)，每股净值从19元成长到现
在的4,296美元，年复合成长率约为23.8%。然而真正重要的还是实质价值-这个数字代表组合我们企业所有份子合理的价值，根据精准的远见，这个数字可由企业未来预计的现金流量(包含流进与流出)，并以现行的利率予以折现，不管是马鞭的制造公司或是行动电话的业者都可以在同等的地位上，据以评估其经济价值。
当Berkshire的账面价值是19.46美元之时，由于主要的资产多属于纺织...
波克夏海瑟崴股份有限公司
致所有股东:
本公司1988年的净值增加了五亿六千九百万美元，较去年增加了20.0%，而过去24年以来(自从现有经营阶层接手后)，每股净值从19元成长到现在的2,974美元，年复合成长率约为23.0%。在过去的年报中我们一再强调真正重要的是企业的真实价值，它代表着我们旗下企业组成份子到底值多少钱？这个数字绝对是个估计数，根据我们内部的估算，目前Berkshire真实的价值已大幅超越其账面价值，过去24年以来，企业价值成长的速度一直要比账面价值成长的幅度要高一点，但在1988年情况有点不同，后者增加的幅度略高于前者。过去Berkshire真...
波克夏海瑟崴股份有限公司
致所有股东:
本公司在1978年的净值增加了四亿六千四百万，较去年增加了19.5%，而过去23年以来(自从现有经营阶层接手后)，每股净值从19元成长到现在的2,477美元，年复合成长率约为23.1%。真正重要的当然是企业每股实际价值，而非账面价值的增加，在许多情况下一家公司的账面与其实际价值一点关连都没有，举例来说，LTV与鲍德温联合公司就在宣布破产之前的会计师签证的年度报告还显示，账面各有净值六亿与四亿美金，但是另一个公司Belridge石油在1979年以36亿美元高价卖给壳牌石油之时，账面净值却不到两亿。
不过在波克夏两者...
Berkshire海瑟崴股份有限公司
致Berkshire公司全体股东:
本公司去年(1986年)的账面净值增加了26.1%，大约是4亿9,250万美元，在过去的22个年头(也就是现有经营阶层接掌本公司以来)，每股账面净值由19.46美元，成长到2,073美元，年复合成长率为23.3%，在计算每股净值时，分子与分母都同样重要，过去22年公司整体的净值虽然增加106倍之多，但流通在外的股份却增加不到一个百分点。
在过去的年报中我已不只一次地提醒大家，多数公司的账面价值与其实际的内在价值其实存在有极大的差异(后者才是股东真正该关心的)，不过以我们公司本身的...
Berkshire海瑟崴股份有限公司
致Berkshire公司全体股东:
各位可能还记得去年年报最后所提到的爆炸性消息，平时在表面上我们虽然没有什么动作，但经验显示偶尔也会有一些大卡司出现，这种低调的企业策略终于在1985年有了结果，在今年报告的后半部，我们将会讨论到(a)在资本城/ABC的重大投资部位(b们对Scott & Fetzer公司的购并(c)与消防人员保险基金的合作计划(d)我们出脱通用食品的持股部位。
去年Berkshire的净值增加了六亿一千万美金，约当增加48.2%，这比率就好比是哈雷慧星造访一般，在我这辈子中大概再也看不到了...
Berkshire海瑟崴股份有限公司
致Berkshire公司全体股东:
1984年Berkshire的净值约增加了一亿五千万美金，每股约等于133美金，这个数字看起来似乎还不错，不过若考虑所投入的资金，事实上只能算普通，二十年来我们的净值约以22.1%年复合成长率增加(从1965年的19.46到1984年的1,108.77) ，不过去年只有13.6%。
如同我们去年曾提过的，真正重要的是每股实质价值的成长率，不过由于这涉及太多主观的意见而难以计算，所以我们改以账面价值当作代替(虽然通常是有点低估) ，我个人认为在1984年实质价值与账面价值增加的程度...
Berkshire海瑟崴股份有限公司
致Berkshire公司全体股东:
去年登记为Berkshire的股东人数由1,900人增加到2,900人，主要是由于我们与Blue Chip的合并案，但也有一部份是因为自然增加的速度，就像几年前我们一举成长突破1,000大关一样。有了这么多新股东，有必要将有关经营者与所有者间关系方面的主要企业原则加以汇
整说明:尽管我们的组织登记为公司，但我们是以合伙的心态来经营(Although our form is corporate, our attitude is partnership.) 查理孟格跟我视Berkshire的股东为...
Berkshire海瑟崴股份有限公司
1983年3月3日
致Berkshire公司全体股东:
今年的营业利益约为3,100万美元，期初股东权益报酬率(持有股权投资以原始成本计)仅约9.8%，较去年1979年的15.2%下滑，亦远低于1978年近年度的新高19.4%，主要的原因包括:
(1)保险核保成绩大幅恶化。
(2)在股本大幅扩张的同时，我们直接控制的被投资事业却未同步成长。
(3)我们持续增加对不具控制权事业的投资，但我们依比例可分得的盈余，依照会计原则却不能认列在账面上。
就在几年前，我曾经说过营业...
Berkshire海瑟崴股份有限公司
致Berkshire公司全体股东:
1981年的营业利益约为3,970万美元，期初股东权益报酬率(持有股权投资以原始成本计)从去年的17.8%滑落至15.2%。我们的新计划是让所有股东皆能指定捐赠的慈善机构，(详如后述) ，这使得当年度盈余减少90万美元，往后将视我们公司所得税负状况决定捐赠的金额。
无控制权持股之盈余
去年我们曾详细地讨论无控制权持股盈余的观念，亦即那些我们无法控制或影响其盈余分配的一些重要的被投资公司(我们很乐意与新股东或潜在股东讨论这项话题)，而这...
波克夏海瑟崴股份有限公司
致Berkshire公司全体股东:
1980年本公司的营业利益为4,190万美元，较1979年的3,600万美元成长，但期初股东权益报酬率(持有股票投资以原始成本计)却从去年的18.6%滑落至17.8%。我们认为这个比率最能够作为衡量公司管理当局单一年度经营绩效的指标。当然要运用这项指标，还必须对包含会计原则、资产取得历史成本、财务杠杆与产业状况等在内的主要因素有一定程度的了解才行。
各位在判断本公司的经营绩效时，有两个因素是你必须特别注意的，一项是对公司营运相当有利的，而另一项则是企业绩效相对较不利的。让我们先从...