-现时该公司所受的压力为经营成本上涨，即煤价不断上扬，该公司最近新签供煤合约可否争取到优惠价？
-利率上升令利息支出增加，公司能否透过扩充装机容量争取经济效益，来抵消成本上涨的压力？
-因为煤价的上升，使该公司的股价由高峰回落，是否充份反映投资者的忧虑？2004年该公司的业绩可能出现倒退。
-装机容量的扩充会令负债增加，未来该公司的派息率能否维持高水平？
投资该公司之前，一定要深入分析这些疑问，估计该公司的“内在价值”时，所有的假设一定需要考虑这些因素。
过去的该公司并不代表未来的该公司。如何作分析呢？长远来看，电力的供不应求，是可以使该公司产生庞大的现金流，新添置的设施一旦投产，就可以产生现金的收入。现金流的增加，可以在未来帮助公司偿还债项，也能维持合理水平的派息增幅，但可能比不上2003年的增幅。
在过去的５年里，每股股息年复式增长率为44.3%，这情况将会放慢下来，但保守估计，未来10年，股息的年复式增长应可维持在11%。每股的纯利增幅在未来的10年也应可维持在12%（参考表6）。
我们计算“内在价值”，将未来该公司可能的派息累积起来，然后在10年后，我们用一个合理的价钱出售该公司的股票。（内在价值的估算采用未来现金流贴现法，对未来现金流的估计与行业经验有关，在这部分突出反映出估算人的专业水准，如果估算较准确，就可以用来作为上市公司的实际价值，如果该股票现价格比内在价值低很多，那么就值得投资而且能获得较大的安全边际，巴菲特选择股票的重要能力之一就是他对于企业内在价值的估算较准确，与他对要投资的行业和公司有深入了解，有直接关系）
表6：计算该公司“内在价值”
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
纯利（M）5,430 5,190 5,968 5,968 6,564 7,549 9,059 11,324 14,722 16,194 17,489
按年增幅 38% -4.4% 15% 0% 10% 15% 20% 25% 30% 10% 8%
每股纯利0.45 0.43 0.495 0.495 0.545 0.626 0.752 0.939 1.221 1.343 1.451
每股派息0.25 0.22 0.248 0.248 0.272 0.313 0.376 0.470 0.611 0.672 0.725
折现因子（5%） 0.952 0.907 0.864 0.823 0.784 0.746 0.711 0.677 0.645
每股派息折现0.25 0.22 0.236 0.225 0.235 0.258 0.294 0.350 0.434 0.455 0.468
发行股数：120.55亿股
该公司是一家电力公司，经营溢利是比较稳定的。首先笔者的计法，是先要预计未来10年该公司的溢利增幅，笔者的假设是2004年该公司纯利会倒退4.4%，每股派息亦相应调低。2005年会有复苏，增长15%。2006年全国电力市场可能出现供过于求，因此该公司可能出现零增长，但2007年将可能是一个新上升循环的开始，一直持续到2013年。笔者估计该公司的纯利复式年增长率，未来10年可以达到12%，这个估计应该是保守的。
假设持有该公司国电10年，直至2013年卖出，届时的市价如何计算呢？
笔者估计到2013年该公司的每股溢利是人民币1.451元，用10倍的市盈率计算，即在2013年可以人民币14.51元卖出，折合港币13.69元。10倍市盈率要卖出去是不太困难的，且颇为保守的，这是根据香港电灯在现时没有溢利增长的情况下，仍可以高居于10倍的市盈率。但要扣除通胀因素，所以要将这个价格乘以折现因子，10年的5%折现率为0.6446，即将2013年的出售价人民币14.51元，折现成为今日的人民币9.35元，折合港币8.82元。与此同时，还要加上未来10年收到的股息，由上表可以计出，10年的累积总股息折现为人民币3.174元；将人民币9.35元加上人民币3.174元，得到“内在价值”为人民币12.52元，折合港币11.82元；相较于
当然，“内在价值”只是一个理论价值，市价比较“内在价值”大幅折让，反映了市场的忧虑。例如其税率优惠能否保持，政策会不会改变；该公司股价最近受压，可能是归咎于煤成本高涨，一般投资者可能担心，该公司最近收购电厂所带来的负债、利率上升引致利息开支增加，亦可能担心石油价格的急升，会否触发另一次世界性的经济衰退，令中国出口蒙上阴影，令中国电力需求最终出现停滞，而非稳定增长。市场亦有一个论调，指在2006、2007年，中国有可能出现电力供过于求。最坏的假设是煤价持续上升，发电厂的成本不断上涨，边际利润持续萎缩，发电厂最终缺乏财力增添装机容量，陷入恶性循环，中国出现大缺电，整个经济陷于停顿。所以笔者相信国家发改委会正视这问题，迟早推行“煤电联动”，避免大缺电的出现。
（五）利用各种比例将公司与其他同业公司作一比较。
不同行业的经营特点不同，比如，在比较银行业时，主要留意：帐面值、贷款的增长、ROE、坏帐与总贷款比例、成本与收入比例；移动通讯行业主要留意：客户数、APRU等。选择哪些比例或数据，可以咨询该行业专家。
一些可供参考使用的数据表
近年运营业绩
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T0年 |
T1年 |
T2年 |
T0~T2复合年增长率 |
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营业额 |
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年增长率 |
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产量 |
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年增长率 |
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产能 |
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年增长率 |
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息税前收入（EBIT） |
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年增长率 |
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纯利润 |
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年增长率 |
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每股纯利 |
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年增长率 |
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每股派息 |
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年增长率 |
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近年回报率一览表
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股东权益 |
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总资产 |
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平均股东权益 回报率 |
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平均资产回报率 |
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收购项目带来的纯利润和负债表
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XX年 纯利 |
母公司 应占纯利 |
XX年 负债 |
母公司 应占负债 |
收购价/应占纯利 |
收购总代价-重置成本 |
收购价/每股赢利 |
被收购企业总价值/EBITDA |
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被收购A公司 |
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被收购B公司 |
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被收购C公司 |
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总计 |
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注：收购总代价包括收购价和应占被收购企业的负债。被收购企业总价值是按100%分额计算的被收购企业价格和负债再减去被收购企业的剩余现金额。
XX年现金流表
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EBIT |
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利息支出 |
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资本性投资 |
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税项 |
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现金净流入 |
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偿还债项 |
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剩余可作派息现金 |
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现金流量分析表
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T0年 |
T1年 |
T2年 |
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EBIT |
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折旧 |
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其他经营现金流入 |
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经营现金流入 |
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发行新股 |
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总现金流入 |
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股息 |
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资本性开支 |
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债务（偿还）/借入 |
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其他支出 |
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总现金流出 |
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净额 |
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期初现金净额 |
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负债 |
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负债对股东权益比率 |
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内在价值估算表
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T0年 |
T1年 |
T2年 |
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纯利润 |
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按年增加率 |
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每股纯利 |
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每股派息 |
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折现因子 |
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每股派息折现 |
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注：
EBIT，全称Earnings Before Interest and Tax，即息税前利润，从字面意思可知是扣除利息、所得税之前的利润。计算公式有两种，EBIT＝净利润＋所得税＋利息，或EBIT＝经营利润＋投资收益＋营业外收入－营业外支出＋以前年度损益调整。
EBITDA，全称Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization，即息税折旧摊销前利润，是扣除利息、所得税、折旧、摊销之前的利润。计算公式为EBITDA＝净利润＋所得税＋利息＋折旧＋摊销，或EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销。
EBIT主要用来衡量企业主营业务的盈利能力，EBITDA则主要用于衡量企业主营业务产生现金流的能力。他们都反映企业现金的流动情况。