早间论道
小幅反弹有望，短期走势仍堪忧
投资者对金融业危机的忧虑情绪不断蔓延，引发全球股市大跌，美股道琼斯指数前夜再跌92点；同时，有消息称，今年二季度GDP同比增长10.2%，低于市场预期，更较一季度10.6%的增幅明显放缓，令国内经济滞胀风险进一步加剧；另一方面，华电国际和华能国际首度预亏，引发了投资者对于上市公司业绩的忧虑。受此打击，A股市场周三破位下行，以房地产、金融、金属、电力等为首的大市值行业跌势猛烈，拖累上证综指一度重挫122点并大幅失守2700点关口，不过，因受到国际原油价格大跌的刺激，中国石化和中国石油尾市回升，支撑大盘跌幅收窄，最终上证综指收市跌73点，险守2700点整数关口。两市成交较前一日同比萎缩近两成。
周四国家统计局将召开新闻发布会，公布上半年及6月份的CPI、PPI、GDP等敏感经济数据。据透露，其中，6月份CPI将降至7.1%，二季度GDP增速将放缓至10.2%，同时6月份PPI将升至创新高的8.8%。
虽然6月份CPI由于翘尾因素而明显回落，但预计高企的PPI在短期内向下游传递，从而令8月份起CPI数据重拾凌厉升势，加上经济增速明显放缓，届时将令中国陷入“滞胀”的两难局面。目前放松货币政策的预期无疑会落空，因此，引发了资金的提前抛售。
同时，当天华电国际和华能国际双双发布上半年度业绩预亏公告，拉开了此前市场一直担心的电力、石化等行业主导的业绩低迷期的序幕。实际上，因担心成本高企将打击公司业绩，大摩本周二已大范围地调低了港股市场多家中资股的投资评级。
此前，两千七一线被市场人士视为“技术底”，并引发了大盘的反复回抽；不过，在经过上一轮的回抽并在当天盘中再度击穿后，这一“技术底”事实上已经失守。从债券市场的表现可以看出，目前国内资本市场的资金面比此前更加紧张，憧憬再有大买盘进场推动显然不切实际；同时，7～9月是美国企业的中报披露期，未来各大金融机构将不断披露其计提的次贷坏账，规模暂时还无法评估，但可能又将对全球金融市场产生强烈的冲击。
综上所述，大盘短线堪忧（周四、周五可能有小幅反弹），建议投资者保持谨慎。
财经早班车
十二家券商昨日公布上半年业绩
三家券商出现亏损
昨日有12家券商公布上半年业绩，其中，中信金通和南京证券两家净利润超过了4亿元；东海证券、首创证券和恒泰证券三家则因投资失利而出现亏损。
南京证券2008年上半年盈利为4.76亿元。其经纪业务收入为4.27亿元，承销收入2879万元，投资收益为2.96亿元，公允价值变动为负1.04亿元。中信金通上半年盈利4.49亿元，该公司的主要收入来源为经纪业务8.46亿元，其他业务收入寥寥。山西证券和国海证券盈利超过2亿元，分别为2.05和2.13亿元。
另有五家券商的盈利为千万元级，民生证券上半年净利润为4450万元；中山证券上半年盈利为3267万元；世纪证券上半年盈利2256万元；大通证券上半年净利润为2493万元；长城证券上半年净利润为2559万元，该公司公允价值变动为负2.89亿元，手续费收入为4亿元，投资收益为1835万元。
创新类券商东海证券上半年净利润亏损1.83亿元，该公司失利在公允价值变动上，体现为负7.39亿元。该公司的资产负债表显示交易性金融资产规模达到9亿多元。其余业务获益，经纪业务收入为4.79亿元。首创证券上半年净利润亏损1.81亿元，导致亏损的主要原因在于公允价值变动为负的3.15亿元。恒泰证券上半年也出现净利润亏损，亏损额达9946万元，尽管其经纪业务收入达3.05亿元，但投资收益为负2.72亿元，公允价值变动为负9070万元。（《上海证券报》7月17日）
简评：上半年股票交易量较去年同期下降了29%，券商经纪业务收入整体将下降30%以上，但是中信证券和海通证券等由于市场份额的上升，经纪业务收入下降幅度相对较小。
由于一季度上市券商自营业务并没有出现较大的亏损，之后自营仓位均有所下降，因此预计自营业务仍是重要的利润来源。国金证券有望因投资收益保持业绩大幅增长，中信和海通证券预计业绩下降幅度在20%以内，其余券商的中期业绩将下降30%以上。
在中美第四次战略经济对话的背景下，证券业的对外开放重新提速，证监会先后批准瑞信方正设立及华欧国际业务变更。尽管面临着重新评估，但加速开放的趋势不会逆转，准入股权比例和业务范围将逐步放宽。对外开放的提速将对内资券商的批发业务及高端业务带来更为激烈的竞争。
估值方法并不能简单的国际接轨，境外券商成长经验表明，业绩波动明显的券商股不适用于P/E估值方法，而采用P/B方法将低估优质券商的资本积累速度，因国内券商资本积累长期不足，权益乘数偏低。此外，相对估值法也不能体现优质券商金融牌照的特许权价值。
通过修正现金流估值模型，采用调整现值法（APV）、加权资本成本法（WACC）和股权自由现金流（FCFE）法分别进行估值，并提出券商股的价值投资区间策略，反对股价对价值的严重透支。目前，中信证券和海通证券的合理价值分别为41.75-51.9元、25.85-32.2元之间，股价低于估值下限，分别予以“推荐”和“谨慎推荐”评级。
阵痛当前
国内纺织产业期盼政策甘霖
今年纺织行业的困难确实是前所未有的，多种困难因素的叠加，让企业很难在短时期消化和调整。最终导致在短短半年时间里，一大批纺织企业生产经营受到较大影响，甚至严重亏损、破产，从而引发一个容纳大约2000万人就业的民生行业的“大震荡”。珠三角、长三角数以千计出口企业的倒闭，显示出这场“大震荡”的惨烈。
多位企业家、专家和行业协会人士在接受上海证券报采访时均表示，纺织业已经步入三十年来最困难的关头，而产业的发展和升级转型，亟需政府出手支援。在经过纺织产业人士和有关部门长时间的呼吁和反映之后，国务院也逐步加大对劳动密集型和出口导向型企业的问题的重视程度，行业协会领导和业内专家均对本报记者表示，出口退税等纺织产业扶持政策在近期会出台，最快可能就在本月底。
政策面成“救命稻草”
“三率两价”加上国际因素，下半年纺织企业面临的生产成本的增加压力很难得到有效缓解，企业盈利明显改善的空间并不大。
第一纺织网总编汪前进认为，由于今年物价上涨压力很大，美国经济低迷使出口面临严峻挑战，不过，从目前决策部门的表态来看，政策的倾向开始发生明显变化，不排除下半年国家出台一系列扶持政策的可能性，这将在很大程度上决定下半年乃至明年行业的表现。
数据显示，今年1-5月，行业规模以上纺织企业累计完成工业总产值13065.53亿元，同比增长17.27%，增速较去年同期大幅减少6.68%，行业总产值增速降至2003年以来最低水平。前5月我国纺织行业500万元以上项目固定资产投资总额为917.0亿元，同比仅增长16.82%，比去年同期回落13.1个百分点。
更值得注意的是，今年前5个月我国纺织品服装出口总额达643.28亿美元，增长13.69%，增幅比去年同期减少了1.62个百分点。尽管表面上看出口总额仍保持增长，但同去年相比，人民币已经升值近10%，最终“实际”增长率大为缩水，再扣除通胀因素的话，出口实际增长率很可能为零或负数。
据统计，全国至少已有约20%的纺企处于停产和半停产状态。4万多家规模以上纺织企业中，三分之二的企业利润空间已被压缩到了极限。今年前5个月，规模以上纺织服装企业累计实现利润总额418亿元，同比增长9.2%，远低于去年同期的43.5%，已经处于2000年以来的最低水平。同时，企业盈利两极分化加剧，1-5月实现的418亿元利润总额中的90%是由占行业不到2成的企业所取得的。
最快本月底出扶持政策
汪前进估计，从近一段时间中央高层对于东南地区出口导向型和劳动密集型企业的重视程度和综合之前的种种迹象来看，近期很可能会出台纺织品出口退税率回调等相关扶持政策，最快本月底可实现。
中国纺织工业协会副会长高勇在接受本报记者采访时也表示，近期出口退税调整方案可能会出台。一位大型券商分析师也认为，出口退税政策应该会很快出台，尽管政府内部对此事存在各方利益的博弈，导致迟迟未能成行，但是看中央高层新近的举措，使得近期出台的可能性加大。业内盛传，纺织和服装回调的幅度预计不同，其中纺织将从11%回调至13%，而服装将从11%回调至15%。
据第一纺织网的统计数据显示，2008年全年纺织品服装出口总额预计可达到1847亿，其中一般贸易方式出口总额可达到1300亿美元左右。若出口退税率回调2个百分点，纺织企业利润将增加176.9亿元人民币。因出口退税率回调而增加的利润占纺织行业利润总额的14%，利润率将提高0.6个百分点
上述分析师认为，上调出口比例大的企业将受益较大。纺织上市公司里的鲁泰、大洋创世、金飞达和维科精华等受益较多，但是由于纺织行业不利因素重重，总的来说很难有明显起色。
近期中央高层从6月底至7月初连访多个省份以了解企业困境。业内人士认为，对于政策调整呼声高涨的外向型中小企业，尤其是劳动密集型行业，商务部、发改委等相关部委也作了密集调研，并且在近期召开了一系列的会议分析当前形势和研究政策建议。目前，下半年出台政策和改变调控节奏和力度以减轻中小企业压力的观点，已经有了一些共识。（《上海证券报》7月17日）
简评：近期出口退税上调政策出台的可能性较大，应该能够为相关个股带来一定的投资机会。
通过两种情景的测算，纺织服装出口退税上调将增加25.86～42.74亿美元利润总额，按照汇率为7来计算，即相当于181～299亿元。简单假设2007年纺织服装行业利润总额达到1160亿元，那么纺织服装行业上调出口退税率，利润总额将增加15～25%，扣除25%综合所得税，净利润将增加11.25～18.75%。
简单理解，这对于我国日渐困难的出口纺织业来说是较大的利好。但同时，出口退税的上调并不利于淘汰没有竞争力企业，也不利于行业进行产业结构升级。所以，难以下行业否极泰来的定论；通过对跟踪企业的测算，退税上调对EPS影响程度最大的是鲁泰A，其次是瑞贝卡，孚日股份，接下来是伟星股份和雅戈尔。由于对明年的影响是全年性的，因此，有望推动相关公司的净利润比现有预测高出8-14%。由于该政策尚处于传闻阶段，暂不做盈利预测上调。
当然，对于核心竞争力较为薄弱的企业，出口退税率上调带来的利润增加很快会被客户的压价所抹杀，所以这一行业政策的出台对这些企业的基本面提升没有实质性影响，净利润能否增加存在较大的不确定性。
基金二季报登场
股票仓位大幅下降
清一色增持抗通胀、抗经济波动品种 普遍认为三季度市场仍将维持震荡格局
广发基金、长信基金、东方基金公司旗下15只基金的第二季度季报，今日抢先亮相。
天相统计显示，首批亮相的偏股基金在今年二季度中大幅减仓，平均股票仓位下降了8.38个百分点，由84.14%下降到75.75%。其中，广发基金的减仓最为迅猛，旗下偏股基金的平均股票仓位下降了9.13个百分点。长信基金的平均股票仓位下降了7.98个百分点，而东方基金旗下的偏股基金的平均股票仓位只下降了2.56个百分点。
截至6月末，广发基金的平均股票仓位为73.7%，长信基金的平均仓位为79.3%，东方基金的平均仓位为88.08%。值得注意的是，上述3家基金公司的一季度平均仓位均高于同行。
二季度，3家基金管理公司重点减持了与经济发展速度密切相关的部分高弹性行业，如金属非金属、房地产、机械设备仪表、石化行业和金融保险业等。
而基金增持的矛头则指向了采掘业、医药生物制品、批发零售、农林牧渔业和信息技术业，清一色的抗通胀、抗经济波动的行业品种。盐湖钾肥、中国铁建、中信国安、中国平安、天威保变、金牛能源等股票成为3家基金管理公司的新宠。
相较于一季报较为悲观的预期，基金经理在二季报中对宏观经济相对看好，对于市场企稳认为值得期待。
一些基金认为，由于经济调控仍维持适度从紧，方向转到理顺价格体系，中国经济软着陆的可能性较大。中长期来看，推动中国经济增长的因素仍未消失，如产业转移和升级，工业化和城市化等，宏观经济在未来相当长一段时期仍将以较高的速度增长，中国企业也必将受益。
对于未来市场走势，多数基金经理认为，A股市场经过半年的调整，估值水平已与成熟市场相差无几，处于非常合理的水平，市场三季度整体维持震荡筑底格局的可能性较大。
基金经理反省上半年操作
做多思路未及时调整，对市场过度反应预期不足
经历了上半年的持续下跌，基金的净值遭到了惨痛损失。今日首批披露二季报的15只基金中，基金经理们对于过去的操作做了深入剖析。对市场过度反应预期不够、仓位调整力度不足、做多思路未能及时调整，成为很多基金经理对于上半年操作的总结。
市场过度反应超出预期
广发基金今年上半年的整体股票投资业绩落在行业后半程。对此，广发基金投资总监易阳方在他自己管理的广发聚丰季报中认为，“对经济下降周期证券市场过度反应估计不足”等因素是上半年投资值得吸取的教训。
易阳方在季报中表示，尽管广发聚丰立足于调整持仓结构，减持了部分与投资相关的周期性行业，如钢铁、有色，也减持了在调控中影响较大的小地产公司，增持了与内需相关的消费行业。但“由于本季度对经济下降周期证券市场过度反应估计不足，灵活性受到规模等因素的影响，应变不是很充分，前瞻性欠缺，在今后的投资中需要着力加强。”
观察该基金的二季报亦可发现，广发聚丰上季度末的10大重仓股只更换了一席，保留了绝大多数牛市中的重仓品种，包括两只房地产股（万科、保利）、4只银行股（浦发、兴业、招行、建行）等。而正是上述配置对于二季度基金净值的下跌贡献巨大。
股票仓位调整力度不够
除了检讨基金组合的结构外，多只基金对二季度的资产配置策略也进行了反思。
长信银利基金在二季报中认为，二季度市场与一季度类似，并未能使市场有所企稳，上证指数季度跌幅21.21%，不断打破历史跌幅纪录。新出现的石油危机、加息政策预期等，使A股雪上加霜。而“由于对上述不利情况预期不足，战略上没有放弃做多思路，基金无论在仓位还是大类资产配置上均没有做好足够的防御，表现为仓位较高、高弹性的周期品较多，而且在此类品种急速下跌的行情中，结构调整犹豫，使基金二季度净值受到较大的损失。”
长信金利则认为，基金二季度净值遭遇重创，根本原因在于误判市场方向背景下的策略选择。具体包括：整体熊市背景下的高仓位根本不能抵挡市场的系统性下跌风险；股票组合中高波动性品种所占比例过高放大了净值波动幅度，而在市场整体下跌过程中，这种波动向下的幅度远远大于向上的幅度。
广发小盘基金则表示，“面对如此的市场环境，要检讨的是，作为股票型基金的管理人，虽然无法完全离开市场，但可以适当降低股票仓位，减少下跌带来的损失。”（《上海证券报》7月17日）
简评：2008年上半年基金净值在证券市场趋势判断分歧中大幅度下跌，基金市场运行特征体现为四个方面的博弈。一是基金在与保险机构、社保、QFII等间的博弈中“马有失蹄”，二是基金在与管理层间的博弈中处境“进退两难”，三是基金在与大小非持有人间的博弈中“话语权弱化”，四是基金在与投资者的博弈中遭遇“信任危机”。
国海富兰克林、工银瑞信、东吴、富国四家公司选股能力靠前；易方达，华夏，上投有多只基金参与比较，排名靠前实属不易，具有不错的择股能力；中欧选股能力排名也是中位数之前；兴业旗下基金业绩表现良好，更多是仓位控制的结果；仓位控制对业绩的影响要大于个股选择。
综合基本面分析，提出下半年基金投资思路：短期谨慎——防御为主；长期乐观——价值投资，制定“短线抓防御，长线求价值”基金投资策略。
6月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.2%
根据国家发展改革委、国家统计局调查显示，6月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.2%，涨幅比5月低1个百分点；环比价格与上月持平。
一、新建住房销售价格同比上涨9.2%，涨幅比5月低1个百分点；环比上涨0.1%，涨幅比5月低0.1个百分点；其中，90平方米及以下新建住房销售价格环比下降0.1%。
分类型看，经济适用房销售价格同比上涨3.2%，环比上涨0.1%。普通商品住房和高档商品住房销售价格同比分别上涨9.7%和11.1%，环比分别上涨0.1%和0.2%等。
分地区看，新建住房销售价格同比涨幅较大的主要城市包括：乌鲁木齐20.2%、海口18.1%、宁波14.7%、北京14.3%和杭州13.3%；环比涨幅超过1%的城市有7个，其中，涨幅较大的主要城市包括：兰州2.6%、济宁1.5%、济南1.4%、温州和岳阳均上涨1.2%等。环比价格下降的城市有14个，其中，降幅较大的主要城市包括：南充-1.0%、南昌-0.9%、成都-0.7%和无锡-0.4%等。
90平方米及以下新建住房销售价格环比涨幅超过1%的城市有8个，其中，涨幅较大的主要城市包括：兰州3.3%、桂林2.0%、温州1.4%和金华1.2%等。环比价格下降的城市有13个，其中，降幅较大的主要城市包括：无锡-3.3%、大理-1.9%、南充-1.7%、武汉-1.4%和深圳-1.3%等。
二、二手住房销售价格同比上涨7.5%，涨幅比5月低1.3个百分点；环比价格下降0.2%。分地区看，二手住房销售价格同比涨幅较大的主要城市包括：乌鲁木齐16.3%、银川14.3%、兰州13.7%、长春13.1%和太原12.3%等；环比涨幅较大的主要城市包括：三亚2.9%、烟台1.9%、岳阳1.3%、遵义1.3%和济南1.2%等。
三、新建非住宅销售价格同比上涨5.6%，涨幅比5月低0.9个百分点；环比上涨0.1%，涨幅与5月持平。分类型看，办公楼销售价格同比上涨7.9%，环比上涨0.3%；商业营业用房销售价格同比上涨4.4%，环比与上月持平。（《国家发改委》7月16日）
简评：贷款的部门结构清楚显示，居民贷款增幅急转直下，背景无疑是房地产市场的急转直下：4、5月份已是连续两个月商品房销售面积两位数的负增长了。更为长期、无疑也更具有趋势性意义的数据结果显示，房地产市场此番波折的幅度之深和历时之长都有可能超预期。
市场上越来越高的呼声要求政府放松紧缩政策，以免使房地产市场出现幅度更大、范围更广的调整并降低房地产开发商违约的可能性。此外，地方政府也对房地产行业为当地所作的收入贡献减少感到担忧，过去几年内这块收入一直是地方政府重要的收入来源之一。作为回应，中央政府已经允许一些A股房地产企业发行新股/企业债券，并将审批/登记外资投资房地产项目的权力下放至地方政府。这些政策调整有助于提升投资者信心，预示着行业短期可能出现反弹。
银根紧缩是导致房地产市场调整的一个直接动因。但显然不能就此认为，放松银根即可挽救房地产业已相当明确的颓势。诚然，房地产企业或许可以获得一丝的喘息之机，但居民却不太可能因于银根放松而大举买房（贷款数据显示，6月份的住宅销售可能继续恶化）。
类似的分析结论，同样也可以适用于其它行业。数据显示，公司客户的中长期贷款增幅也开始下降。而这恐怕非短期波动。
基于市场化（主体及行业）投资增幅的回落显然是基于经济周期下降，以及盈利前景暗淡等基本背景。在此意义上，企业总体的贷款需求其实并不能高估。基于企业经营风险的加大，银行的放贷意愿或已相当谨慎。
总结来看，无以期待管理层或将放松银根的政策变调会出现实质性的、趋势性的效果。
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