上市公司最新评级

 

一汽四环上半年业绩预增

根据长春一汽四环汽车股份有限公司财务部门初步测算，预计2008年上半年实现净利润与去年同期（净利润为15211567.91元）相比增长350-400%，具体财务数据将在公司2008年半年度报告中予以详细披露。（《上海证券报》7月29日）

简评：2008年3月以来公司专用车分公司资产剥离工作有序进行。按2007年经营业绩，剥离专用车分公司（车厢业务），将减亏8100万元，对应每股收益0.38元。

一汽四环本部主要有二大业务：车厢业务（经营主体——专用车分公司）、车轮业务，主要为一汽解放中重卡配套，因而公司本部盈利水平与中重卡行业周期景气度休戚相关。顺便一提的是，2008年重卡行业将表现显著“前高后低”走势，6月起，重卡行业面临拐点，销量增速开始大幅下滑。与此相应，下半年专用车分公司亏损将显著加大。若能在2008年中期将车厢业务剥离，对公司而言，无疑正当其时。

如果假定2008年6月底前完成专用车分公司的剥离处置，预计2008年车厢业务将贡献亏损：上半年经营亏损4000万元左右；剥离造成的人员安置、资产处置费用约2500万元。

置换入一汽集团土地、厂房相关资产，将带来租赁费用的节约大致为1000万元左右，预计今年末完成，对2009年盈利产生贡献。

公司的投资收益近年来快速增长。2005、2006、2007年，公司投资收益分别为0.29、1.53、2.46亿元，其中2006、2007年对联营、合资企业的投资收益快速增长，分别达到1.28、2.37亿元，主要盈利企业包括天津英泰及富奥江森，占投资收益总额92.4%。

首次给予公司2008、2009年0.595、0.845的每股收益预测。根据目前A股市场汽车零部件估值水平，分别按照2008年EPS15倍PE及2009年EPS12倍PE进行估值，合理股价位于8.93-10.14元之间，目前股价仅为9.67元，仍有一定上升空间。

新管理层思路下，一汽四环“卖壳”的方案基本上不可行，相反，由于“零部件体系”在一汽集团中受重视程度提高，一汽四环单独作为“零部件资产平台”存在可行性，这一点，可以参照“上海汽车+巴士股份（上汽零部件资产借壳）”的模式；最终博弈的结果，很可能将是：借壳一汽轿车、吸收合并一汽夏利、保留一汽四环（是否做为零部件资产平台，仍需观察）；

一旦将一汽四环作为“零部件资产上市平台”，可能纳入的资产包为“一汽富奥+一汽四环”。但从一汽富奥自身利益出发，只要存在任何一条单独上市途径，一汽富奥不会选此下策。也许市场需要较长的时间成本，才能知道结果。

 

唐钢股份“两张牌”应对可转债回售

启动回售并欲下调转股价

在沪深两市大幅调整，股价连连下跌触及可转债回售条件的背景下，唐钢股份今天打出两张牌：在启动回售的同时，欲向下修正“唐钢转债”转股价格，以降低募资成本。

公告显示，自2008年6月14日至7月25日的连续30个交易日内，唐钢股份的收盘价格低于当期转股价格的70%（即14.56元）。根据《唐山钢铁股份有限公司发行可转换公司债券募集说明书》（以下简称《募集说明书》）的约定，“唐钢转债”的回售条款生效。

本次回售价格为“唐钢转债”面值加当期利息，即100.8元/张。回售申报期8月1-7日。回售资金到账日8月14日。“唐钢转债”持有人在回售申报期内未进行回售申报视为对本次回售权的无条件放弃。

去年，唐钢股份以转股价20.80元/股，公开发行了30亿元的可转换公司债券，期限为五年。募集资金于2007年12月20日全部到位，募集资金余额29.537亿元。按规定，“债转股”发行结束之日起满6个月，开始启动转股，照此推算，“唐钢转债”从2008年6月15日开始可转股。但今年5月15日开始，唐钢股份股价从20元起深幅下调，6月15日以后股价一直在14元以下。唐钢股份昨天的收盘价为6.9元。“唐钢转债”持有人转股的动力全无。

而在“唐钢转债”市场，在“唐钢转债”回售启动无悬念的情况下，“唐钢转债”从最低价102.05元开始拉升，在三个交易日内价格达到107.01元，涨幅4%。

若听之任之，持债过多，必将增加财务成本。唐钢股份董事会决定，公司拟向下修正“唐钢转债”的转股价格，向下修正后的转股价格确定为审议该事项的股东大会召开日前20个交易日公司股票交易均价和前1个交易日均价中高者的110%，同时向下修正后的转股价格不低于公司最近一期经审计的每股净资产和股票面值。（《证券时报》7月29日）

简评：股价连续30个交易日收盘价低于其可转债转股价格70%-14.56元。萎靡的股价，意味着唐钢股份不得不回售8个月前发售的30亿元可转债，唐钢转债成为沪深两市首例被迫回售的可转债。

由于其第一大股东唐钢集团持有23.5%的唐钢转债，同时虽绝对控股唐钢股份但表决时却需回避，给唐钢转债转股价向下修正造成麻烦。唐钢股份不愿修正转股价的原因可能有两个：一是，修正转股价将稀释大股东51%的绝对控股比例；二是，每个年度只能修正一次转股价，公司必须揣测好修正股价的时机，而且即使修正通过的可能性也很有限。

公司存在侥幸心理不愿修正股价，但是又不堪回售的重负。公司虽然表面上看起来资金充裕，但是除去拟将用于业绩分配的10亿元现金，如果30亿元的转债全部回售给公司，公司同样将不堪重负。

伴随着转股价的大幅度向下修正，转债的股性将会得到了极大的提升，恒源转债已从偏债型转债的行列进入偏股型转债的行列。但是，如果转股价修正不成功，一些修正预期较强股性透支的转债将面临较大风险，转债的风险和收益都在加大。

 

合兴包装业绩增超50% 旗下三厂产销大增

合兴包装（002228）投资的三个“标准化工厂”上半年收入同比大增123.71%，提振公司整体收入和净利润同比增长均超过50%。

合兴包装今日发布的业绩快报显示，公司上半年实现营业收入约3亿元，同比增长53.18%；净利润2242.15万元，同比增长53.36%，每股收0.27元。

上半年，公司投资的福建长信、湖北合兴、南京合兴三个“标准化工厂”产销量大幅提高，三个厂上半年营业收入比上年同期增长了123.71%，同时，利润总额和净利润额也比上年同期相应大幅增加，对公司总体业绩起到积极的作用。（《证券时报》7月29日）

简评：公司位于我国三通最大受益中心厦门，主营中高档瓦楞纸箱及瓦楞纸板，目前已建成4家综合纸箱厂，且拟利用本次发行募集资金投资建设2家综合纸箱厂。现有产能：20,000万m²瓦楞纸板、15,500万m²瓦楞纸箱，募投项目两个“标准化工厂”将为公司带来84%的产能扩张，其中厦门合兴年产9,000万m²纸箱扩建项目预计2009年初可建成投产。

纸箱行业是一个长青长盛的行业：下游需求旺盛，增长速度快，近十年来我国GDP年均增长约8%，而瓦楞纸板产量从1995-2003年复合增长率为10%。而同期全球瓦楞纸板产量年复合增长率仅2%。纸箱包装可回收、再生、可重复利用、自然降解，符合节约资源、保护环境的科学发展观。

公司近三年毛利率稳步提升，平均为20.9%，净利率约8%，远远高出行业平均水平。ROE更是逐年攀升，2005年为18.51%，2007年已跃升至30.02%。2005、2006、2007年，公司营业收入复合增长率为37.81%，净利润复合增长率达41.69%。

公司未来将继续复制“标准化工厂”模式，推行“集团化、大客户”的蓝海战略，将信息技术、食品饮料作为未来主要增长点。考虑到环保等问题，包装缓冲材料的销售占比将逐步减少。

2008年业绩增长主要来自于南京合兴和湖北合兴产能充分释放。2009年募投项目的投产将带来业绩的提升。预计2008~2010年每股收益为0.48、0.655、0.78元。考虑公司产品结构及其成长性及上市后股价的大幅回落，给予11.58元的目标价，对应2008年24倍估值。