早间论道
刺激观望资金继续进场
中共中央政治局会议透露出宏观政策微调的信号，刺激A股市场本周一早段急升，银行、房地产成为做多的主要动力，推动上证综指盘中最多上涨59点；不过，市场担心，中央在适度放松财政或信贷政策的同时，仍将实施加息等从紧的货币政策，从而打击券商、保险股等率先杀跌，并拖累大盘持续收窄涨幅，最终上证综指收市上涨37.91点，仍收复2900点关口。两市成交与上一交易日基本持平。
备受瞩目的中共中央政治局会议上周五结束。这次政治局会议上，宏观调控政策由此前强调严控通胀是首要任务，转而强调后半年既要保持经济稳定增长，同时也要保持控制通胀的政策力度。该表述反映了政策重心正在由“抗通胀”转为“保增长”，暗示政府未来在财政政策及信贷政策上可能会有所作为，预计包括加大出口退税、放松对中小企业的信贷等。
此前，对于宏观政策不确定的忧虑，曾令A股在全球股市的反弹行情中表现谨慎，明显跑输了周边的越南、香港、美国股市。不过，机构投资者在对政策的博弈中显然已夺得先机。据上证所公布的最新数据显示，上周机构资金出现了持续净流入，与前期持续净流出相比形成了逆转。其中机构资金上周一净流入5.92亿元，上周二净流入2.45亿元，上周三净流入14.08亿元，上周四净流入25.47亿元，累计净流入高达47.92亿元，机构资金流入数量之庞大为近来少见。
可以预期的是，出于对奥运前以及奥运期间“维稳”的目的，管理层近期起码不会出台不利于市场的政策，因此先前困扰市场的政策上的不确定预期可能会出现逆转，从而刺激观望资金继续进场做多。
不过，鉴于政策的调整并不能改变经济的周期性运行趋势，而仅能缓和短期的困局；再加上央行货币政策委员会称仍“将使用包括利率在内的多种工具”，引而待发的调控压力仍将压制市场做多动力的释放，因此不应该对正在演绎的这一波“奥运行情”有过分乐观的期望。
为帮助中小企业，政府可能会对政策做出微幅调整，但同时还可能通过加息来稳定货币环境。相信，政府不太可能显著放松信贷紧缩政策，因为控制信贷增长是抵御通货膨胀的最佳也可能是唯一有效途径。
综上所述，对大盘短线走势不可过于乐观，建议谨慎。
财经早班车
逾六成效益未下降
开发商大叫救市为哪般
权威部门对7136家重点房地产企业进行了调查，57.2%上半年效益同比持平，7.1%好于去年
开发商大叫“救市”迫不及待。但是昨天，上海证券报从国家权威部门独家获得一份对全国7136家重点房地产企业进行的调查报告。调查结果显示，有57.2%的房企透露今年上半年企业的经济效益和去年同比差不多，不过预计下半年经济效益与上半年差不多的房企下降为39.3%。
受访企业中，除了57.2%的房企认为今年以来的经济效益和去年同期差不多，还有7.1%的房企表示经济效益好于去年，其余35.7%则表示经济效益有所下降。
同时，49.1%的房企表示今年以来的新开工面积与去年同期持平，另有40.4%的房企表示新开工面积有所下降，10.5%的房企则表示新开工面积有所增加。
在土地储备方面，47.7%的房企表示上半年购入的土地量和去年同期持平，45.1%的房企则表示下降，其余表示持平。
对下半年的展望，50.1%的房企认为销售将同比略有下降（降幅在5-10%之间），39%的房企认为销售可与去年同期持平，10.9%的房企则认为同比将增加。
在认为下半年销售将同比略有下降的房企中，预期销售下降的局面不会持续的占比21.3%，预期销售下降会持续半年的占比41.3%，销售下降持续一年以上的占比37.3%。预期影响较大的地区依次是北京、深圳、广州。而销售下降的原因，第一是可供面积减少，第二是购买者减少。
调查显示，虽然全国7136家重点房地产企业中有五成预期下半年销售同比有所下降，但也有过半的企业不认为下半年经济效益会恶化。
展望下半年的经济效益，仅有16.6%的房企认为经济效益会继续下降，39.3%的房企认为会和上半年差不多，还有13.4%的房企认为将有所好转，其余30.7%的房企则表示说不清。（《上海证券报》7月29日）
简评：贷款的部门结构清楚显示，居民贷款增幅急转直下，背景无疑是房地产市场的急转直下：4、5月份已是连续两个月商品房销售面积两位数的负增长了。更为长期、无疑也更具有趋势性意义的数据结果显示，房地产市场此番波折的幅度之深和历时之长都有可能超预期。
市场上越来越高的呼声要求政府放松紧缩政策，以免使房地产市场出现幅度更大、范围更广的调整并降低房地产开发商违约的可能性。此外，各级地方政府也对房地产业为当地所作的收入贡献减少感到担忧，过去几年内这块收入一直是地方政府重要的收入来源之一。作为回应，中央政府已经允许一些A股房地产企业发行新股/企业债券，并将审批/登记外资投资房地产项目的权力下放至地方政府。这些政策调整有助于提升投资者信心，预示着行业短期内可能出现反弹。
银根紧缩是导致房地产市场调整的一个直接动因。但显然不能就此认为，放松银根即可挽救房地产业已相当明确的颓势。诚然，房地产企业或许可以获得一丝的喘息之机，但居民却不太可能因于银根放松而大举买房（贷款数据显示，6月份的住宅销售可能继续恶化）。
类似的分析结论，同样也可以适用于其它行业。数据显示，公司客户的中长期贷款增幅也开始下降。而这恐怕并不是短期波动。
基于市场化（主体及行业）投资增幅的回落显然是基于经济周期下降以及盈利前景暗淡等基本背景。在此意义上，企业总体贷款需求并不能高估。基于企业经营风险的加大，银行的放贷意愿或已相当谨慎。
总结来看，无以期待管理层或将放松银根的政策变调会出现实质性的、趋势性的效果。
人民币创汇改来最大日跌幅
专家称升值不能停
人民币升值步伐有所抑制，有助于中国出口商免于巨额亏损。
6.8410！昨天中国外汇交易中心人民币兑美元询价系统上亮出了最后一个交易数字。这一当天收盘价较上一交易日的收盘价6.8189元，大跌221个基点，创下2005年7月汇改以来的单日最大跌幅。
央行声明“立竿见影”
市场将上述大幅波动走势普遍解读为，央行货币政策委员会2008年第二季度例会声明（以下简称“例会声明”）的效果“立竿见影”。下半年人民币汇率升值步伐可能有所放慢。例会声明强调要保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，但放弃了自去年第三季度例会以来“更大程度地发挥市场供求的作用，增强人民币汇率弹性”的表态。
一家欧洲银行驻上海的一位交易员表示，这表明中国政府希望通过抑制人民币的升值步伐来帮助出口商免于巨额亏损。
不过中国社会科学院国际金融研究中心秘书长张明昨天表示，基于国内外的经济形势，他维持人民币兑美元年内升值10%的预期。
“对于此次例会传达出的信息，我的理解是宏观调控的方向不会变，也就是从紧的货币政策继续保持，但力度不会加强，预计下半年不会加息。”张明认为，在人民币兑美元在今年前七个月中累计上涨6.7%之后，预计人民币将在8-12月份累计上涨约3%，从而达到全年约10%左右的升值。
树欲静，而风不止。人民币的升值，已与美元的贬值密不可分。昨天，美国方面再度传来有关于“次贷危机”的消息：美国内华达州又有两家银行倒闭。
“美国方面次贷危机的影响还在蔓延，有消息称，美国联邦保险公司已将90家银行列入黑名单，这些银行存在倒闭可能，经济的不景气使得美国今年下半年不大可能加息；而另外一方面美国方面从未停止‘压迫人民币’升值的言论和行动，2005年，一些美国学者提出人民币应升值27.5％，现在人民币已经升了21%了，美国方面却又称，人民币需大幅升值，从外部来讲人民币仍有巨大升值压力。”张明指出。
昨天，美元兑日元从一个月高位回落，下跌近0.2%至107.70日元，欧元兑美元上涨近0.3%至1.5753美元，因美元全线下跌。油价上涨1%，亦令美元承压，推动美元指数下跌0.2%。
“美元对欧元和日元的下跌，足以说明人们对美元走势疲软的预期，至于人民币昨天的下跌则更多的是对央行‘例会声明’的反应。”上海的一位外汇分析师对早报记者说。
“汇率升值不能停”
值得注意的是，26日下午北京大学中国经济研究中心“中国经济观察”第14次报告会在北大博雅国际会议中心召开。此次报告会上，诸多学者就汇率问题阐明观点，比较一致的看法是，汇率升值不能停。
北京大学中国经济研究中心教授宋国青认为不升值危害太大。如果只是顾虑汇率升值伤害到谁，与其不升值，倒不如赔他一笔钱，花钱买升值。他提出在政策上确实可以考虑做一些变通调整，比如说考虑对外向型企业给予免三年增值税等一次性补偿。
北京大学中国经济研究中心教授卢锋认为，不宜忽略和否认汇率因素对外部失衡的解释作用。从中国生产率追赶角度看，需要建立更加灵活的汇率体制。调整确实带来经济收缩的阵痛，给外需产能集中的部分沿海省份带来较大压力。由于中国基本面较好，如果政策适当有可能在较短时间取得明显成效。（《东方早报》7月29日）
简评：考察5月下旬以来人民币对美元汇率中间价日间变化与美元贸易加权指数日间变化的线性关系，发现二者线性关系明显减弱，而当把原油期货价格的日间变化加入模型中，再次计算后，模型的解释能力明显增强。因此，有理由判断，人民币汇率中间价已在一定程度上与油价挂钩。然而，尽管人民币对美元升值速度在加快，并创下历史第3高的月度升值幅度，而离岸NDF市场预期人民币一年内升值幅度远低于年初的水平。这一预期表明，市场认为人民币对美元升值的压力和动力已明显降低。但是根据对现汇市场和远期市场的因果检验分析，NDF市场美元对人民币贴水程度仍然将随着人民币升值速度的提高而上升，而境内美元远期贴水程度也将跟随这一趋势，目前看来，境内外价差处于历史较高水平，可能意味着境内美元远期贴水幅度将继续增长。
人民币对美元汇率中间价出现一定程度上与原油期货价格挂钩的走势。受此影响，人民币对美元加速升值可能成为未来2-3个月的主题，但这一趋势可能被短暂的平台区间所打断，人民币汇率的弹性将明显增强。而人民币对美元快速升值的趋势可能在第4季度结束，政府届时将转为更多考虑使用利率政策工具对宏观经济进行调控。因此，预计在岸市场第3季度美元对人民币的远期贴水将会进一步上涨，从而为在2008年3月份选择美元对人民币远期结汇目前有较大亏损的机构提供平盘出局以观后市的机会。2008年，人民币对美元仍然将有8-10%的升幅，而2009年升值速度将大幅降低。而预计欧洲央行可能维持对通胀的强硬态度，但持续加息的可能性很低，欧元对美元汇率将随着市场气氛出现震荡，在2008年下半年，欧元对人民币汇率将会冲高回落，届时将提供在远期市场抛出欧元的最佳时机。
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