如果不提高经济对银行贷款的依赖，中国经济明年无法实现7%－8%的增长
【《财经网》专栏/专栏作家 汪涛】近期公众讨论的焦点和媒体的注意力，大多集中在政府的4万亿元投资计划上。但是，需要注意的是，政府的财政刺激政策是否足以提振经济增长，除与实际增加的支出规模相关，还取决于经济中其他部门的表现，也就是说，这些刺激措施能否促使民间部门增加支出、能否助其恢复信心。
当务之急是增加银行放贷
当前，出口需求转弱，企业盈利下滑，收入增长放缓，在这种情况下，中国必须
提高杠杆化程度，以维持经济增长。要知道，留存收益增加是企业减少从银行借贷、从总体上降低杠杆水平的关键因素。季度数据显示，8月工业企业利润增长已经
大幅减速，我们预计，明年整体利润将下滑。
在一个金融、企业及家庭部门纷纷大规模去杠杆化的环境中（比如美国），仅通过提高几个百分点的政府
支出占GDP的比重，就能抵消去杠杆化的影响，是难以想像的。相比之下，中国的幸运之处在于，不同于其他大多数经济放缓的国家，中国的财政赤字和债务负担
没有攀升，因而不需要去杠杆化。
过去四年间（2004年－2007年），中国的经济增长一直伴随着储蓄增长，以及经济中债务水平的下降（即“
去杠杆化”）。从国家来看，这几年间，贸易顺差及经常账户盈余大幅增加，导致外汇储备翻了一番多；更重要的是，从国内经济的角度看，虽然投资在强劲增长，
但其对银行贷款及政府支出（公共债务）的依赖度有所降低，转而更多地依赖企业留存收益和资本市场融资。同时，政府也削减了债务，弱化了其在为投资提供资金
方面的角色，从而降低了杠杆比例。
与以往的情形不同，当前，政府通过采取财政刺激政策、发行更多国债来为新增的支出融资，在某种程度上已经致力于提高经济的杠杆化程度；但是，政府支出的规模相对较小，占GDP的比重仅略高于20%，且政府投资支出占总投资的比重仅略高于10%。
这样，为弥补企业利润下滑导致的融资下降，提高企业部门的杠杆比率，尤其是增加银行贷款，就显得至关重要，因为银行信贷规模相当于GDP的110%还要多，且占整个投资资金来源的近40%。此外还需增加债券融资，但其作用要小得多。
在全球去杠杆化的趋势下，中国能否提高经济中的杠杆比例？尤其是，中国的银行是否会增加放贷呢？
实现再杠杆化的条件
如果措施得当的话，中国能够实现再杠杆化。
虽然在2006年－2007年间，股市曾给人们带来了诸多希望，但预计其不会在明年的新增融资中发挥太大作用；尽管公司债市场的影响在未来有望增强，但其目前的规模仍非常小。因而，最终，再杠杆化的问题就取决于增加银行贷款，这在中国仍是企业外部融资的主要渠道。
目前，有一些因素支持银行增加放贷。在任何一个国家，银行往往都是顺周期性的，在企业利润下滑、违约风险升高时会更加谨慎。虽然我们认为，中国的银行当然会谨慎行事，但也有一些因素会促使其增加放贷：
其一，充裕的流动性。中国银行业目前的贷存比在65%左右，一些大型国有银行的比例甚至更低。在外汇储备飞速增长时（流动性产生的主要来源），中国通过
贷款额度和提高存款准备金率来限制贷款增长，导致了近年来贷存比的下降。虽然目前全球正遭遇金融危机，但中国的居民存款却继续快速增长，在股市和楼市重挫
的情况下，部分逆转了此前向股市和楼市的分流趋势。而企业部门也有大量的银行存款。
其二，健康的资产负债表。中国的大多数大型国有银行都在几
年前实施了重组，遗留的不良贷款被从其资产负债表中剥离，政府及战略投资者向其注入新的资本，同时，现代的管理结构也得以建立。目前，平均不良贷款率较
低，即便在经济不景气时不良贷款率预计会上升，我们也不认为这将危及银行的放贷能力。
本轮衰退开始时，企业部门的资产负债状况也比较良好。如上所述，过去四年，企业部门的利润增长达到创记录水准，工业企业利润年增幅高达38%，企业的负债比下降。
其三，增加放贷符合银行的利益。由于存在贷款利率下限和存款利率上限，银行能保证享有一定息差（活期存款利率目前平均为0.4%，加权平均储蓄存款利率
为2%，而加权平均贷款利率为5.6%）。直到最近，商业银行一直受限于高存款准备金率和信贷额度，无法更好利用资金。经验说明，在信贷管制放松时，银行
往往会增加放贷，从而得以从利息收益中赚得利润。这种情况有望再度发生，尤其是在央行不断向银行系统注入流动性的情况下。
此外，如果银行不增加贷款，那么，一旦经济出现更大幅度的放缓，则可能会影响银行现有贷款的质量，短期内将导致不良贷款问题恶化。
其四，适当的政策将有所帮助。取消信贷额度是允许银行增加放贷必需的第一步。央行近期降息并下调存款准备金率也提供了帮助。对具体行业的贷款限制（如房
地产行业）也正在逐步放松。财政刺激有助于重振投资者信心，也有助于筹集到相配套的银行贷款、满足重要投资项目的资金需求。从某种意义上来说，这是重复过
去的手段。在上世纪90年代末的财政刺激政策中，中国将财政支出与配套的银行贷款相结合，并取得了成功。
其五，第二套经济刺激计划重点在于再
杠杆化。不出意料，国务院于12月3日宣布了一系列主要针对金融业的重要措施。我们认为，这是“第二套经济刺激计划”的重要部分。如果说，第一套经济刺激
计划的主题是“投资与建设”，那么，第二套的主题就是“再杠杆化”。新措施涉及了刺激银行贷款及其他渠道的融资（如保险基金）以保增长的具体办法。
其具体措施包括，确保银行系统流动性充裕；以政府资源建立并完善各种贷款担保机制，分担银行信贷风险并鼓励对中小企业放贷；增加金融服务产品的范围，鼓励消费贷款、农村金融，规范私营企业融资，等等。
认清提高贷款依赖度利弊
在通过数年努力减轻了中国经济对银行贷款的依赖程度后，政府有待于作出一个
艰难但必要的决定：再度提高经济对银行贷款的依赖度。这是一个艰难的政策选择，因为这样做并非全无拖垮银行的风险，而此前银行已然经历了代价高昂的重组。
在经济增长放缓和企业盈利下滑的情况下鼓励银行增加放贷，上升的违约风险恐将导致最终的不良贷款增加。最后，这个损失可能还得由政府来埋单，而这并非政府
想看到的。
但是，如果在实施财政刺激后，不进行再杠杆化，投资将有可能下降，经济形势可能更糟，恐怕难以避免出现硬着陆。这样一来，企业部门
的健康将受影响，失业率将上升，银行的不良贷款可能会出现更大幅度的增长。总之，我们认为，如不提高杠杆程度，中国2009年将无法实现7%－8%的
GDP增长。
银行的流动性的确非常充裕，而且银行、企业及家庭部门的负债较低。在这些有利条件的基础上，政府旨在提高经济杠杆比率的政策措
施能够确保再杠杆化的展开。但是，未来一年，在全球仍处于去杠杆化趋势中的情况下，中国能否提高杠杆比率仍是一个关键的不确定因素。最重要的指标就是月度
新增贷款数据，应予以密切关注。■