物价下行与天量信贷“背离”解析
——需求不足与产能过剩谁更可怕？
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）
2009年7月16日，星期四，国家统计局举行了国民经济运行情况新闻发布会。在上半年主要经济数据发布中，有两组数据走势矛盾、严重背离，令人高度关注：
（1）廉价的货币政策与天量的信贷增量。2009年6月末，广义货币供应量（M2）余额56.9万亿元，同比增长28.5%，比上年末加快10.6个百分点；狭义货币供应量（M1）余额19.3万亿元，增长24.8%，加快15.7个百分点；与此同时，上半年金融机构各项贷款比年初增加近7.4万亿元，同比多增近5万亿元，这相当于去年全年新增贷款的1.5倍。
（2）CPI与PPI不断走低，连续数月负增长。与上述情形相反，2009年上半年，我国居民消费价格指数（CPI）和工业品出厂价格指数（PPI）却一直处在下降的区间。上半年，居民消费价格同比下降1.1%，而且自2月份以来一直在下降；与此同时，上半年工业品出厂价格同比下降5.9%，并且1——6月同比降幅呈现出逐渐扩大的趋势。
为此，当现场“答记者问”刚刚宣布开始时，中央电视台记者抢先第一个发出了质疑的声音：“今年上半年我国放贷速度过快，很多人认为下半年可能引发通货膨胀。另一方面，今年上半年我国物价除了一月份是1%的正增长以外，下面几个月都是负增长，很多人都认为下半年我国可能出现通货紧缩，您认为，下半年我国是防止通货膨胀重要还是防止通货紧缩重要？”
对此，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长李晓超，并未正面作答，但他最终还是委婉地指出了中国经济存在着严重的“结构性矛盾”：眼下价格仍处在下降的现实，主要还是因为“总需求仍显不足”，“部分行业产能过剩，生产能力利用率偏低”。他还举例，今年第二季度，产能严重过剩的三大行业：钢铁行业生产能力利用率仅为73.1%，铝冶金为65.7%，铁合金为70.4%。
廉价的货币发行与天量的信贷投放，为何不但没有刺激物价暴涨，相反，它却“加速”物价下行？其实，对于这一问题的回答，早有民间人士十分武断地判定：这就是“通货紧缩”！请问：是货币还不够廉价？还是信贷投放仍不够天量？通货真的紧缩了吗？
比较起来看，很显然，还是李晓超司长的回答比较全面、客观。不过，笔者还想再追问一句：在物价下行的成因中，最主要的原因究竟是“需求严重不足”，还是“产能严重过剩”？笔者认为：“两高一资”（高能耗、高污染、资源性）行业产能严重过剩是最主要的原因，而消费需求不足则是次要原因。归根结底，最根本的原因是经济结构严重失衡。
1997——2007年，既是中国大型国有企业集中改制上市的十年，同时，它更是中国大型国有企业大规模“扩张”的十年。十年的改制上市与股市融资，极大地刺激了钢铁、有色、石油、化工、汽车、电力、煤炭、建材、水泥等“两高一资”行业的全面大扩张。尤其是自2003年以来，汽车制造业与房地产业的兴盛与火爆，更是将钢铁、石油、建材、水泥等行业的“产能”扩张到“最大极限”。这在很大程度上支撑了中国GDP的两位数高速增长。
“两高一资”行业产能的严重过剩，一方面让我们付出了资源耗竭与生态破坏的惨重代价，另一方面，它进一步扭曲了我们的产业结构与经济结构。
2008年9月，世界金融危机开始蔓延升级。面对金融危机的威胁，中国政府果断出击，一口气推出了“4万亿的中央投资计划与18万亿的地方投资计划”的经济刺激方案，为此，我们赢得了2009年上半年GDP增速（高达7.1%）全球第一的美誉。
然而，我们并不知足，不少专家已经透过媒体公开“表决心”：今年GDP“保八”没问题！为此，他们已经开出了“保八”新药方：继续推进积极的财政政策和宽松的货币政策，再来一轮新的总量扩张的经济刺激方案，GDP定能保八！
试问：中国经济存在的结构性矛盾，仅靠“总量扩张”的经济刺激方案就能解决问题吗？产能已经严重过剩的“两高一资”行业，还能继续进一步扩张下去吗？君不见？目前，中国钢铁行业已有将近三成的产能是过剩的，铝冶金则有三成半的产能是过剩的，铁合金也是三成的产能过剩。由此可见，“两高一资”行业的产能过剩的确是十分严重的。
如果说，目前中国消费需求总量是绝对下降的，那么，这时的产能过剩，我们可以称为“相对过剩”；但是，如果中国目前的消费需求总量并未下降，那么，这时的产能过剩，就应该称为“绝对过剩”。实际上，产能相对过剩是正常的，但产能绝对过剩则是十分可怕的。
上一轮4万亿的庞大经济刺激方案及十大产业振兴规则，其实，它只是“大国企”、“大项目”的巨额投资再扩张，是否存在“过剩产能”的再次叠加？是否再次加重了“两高一资”行业产能的大扩张？与之配套的天量信贷投放，是否真的进入了实体经济？实体经济的“钱”真的无处可投吗？它们有多少进入了股市和房市？企业炒股吗？上市公司究竟是在炒股？还是在炒股民？
假设真有新一轮刺激方案出台，你是希望它能侧重总量扩张，还是结构性调整呢？是进一步扩张“两高一资”行业的过剩产能呢？还是应该进一步做大股市泡沫与房市泡沫呢？
请记住：下一个30年，中国经济改革开放的重心至少有两个：一是全速全力推进新农村建设、农业产业化、城乡一体化进程；二是以全民创业理念引领中小企业和民营经济大发展，进而全面提升第三产业的品质与地位。相反，工业（尤其是“两高一资”行业）在GDP份额中的“重要性”将会逐渐下降。这一切必将成为中国经济增长方式转型、产业结构升级的战略性布局。